作者：李坤泽

来源：睿博恩重生笔记

标的物：西王食品（000639.SZ）合计约1.78亿股股票，分43笔进行，起拍总价约5.56亿元。其中，500万股为单笔的共有34笔，起拍价均为1389.75万元；此外还有226万股、160万股、451万股、467.47万股、318.8万股、359.42万股、320万股、383.99万股、319.84万股等多种规格。

这不是西王股权第一次被摆上货架。2025年5月，控股股东西王集团持有的1.1亿股刚刚完成过户登记。每一次拍卖，都是“西王系”债务危机的一次折射。

根据拍卖公告，起拍价以2026年3月30日前60个交易日该股票收盘价的平均价格乘以85%确定，平台公示价格为展示价格，实际起拍价将在拍卖前调整。竞买人需注意，若竞买人及其一致行动人累计持有该上市公司股份数额已经达到30%仍参与竞买的，应当特别向法院提出书面申请，并按相关规定履行信息披露义务。

一、从“玉米油第一股”到连年巨亏

西王食品的故事，始于山东邹平。2011年借壳上市时，它是A股市场唯一的玉米油标的，被称为“玉米油第一股”。上市后的十年里，营收从18亿增长至63亿，市场占有率一度超过30%。

转折发生在2022年。

这一年，西王食品开始陷入亏损。财报数据显示，2022年至2024年，公司连续三年亏损，累计亏损额约10.8亿元。2024年归母净利润亏损4.44亿元，同比扩大2530%。

进入2025年，情况并未好转。业绩预告显示，2025年全年预计归母净利润亏损8.8亿至13.2亿元，较上年同期亏损4.44亿元翻倍。加上2025年的亏损，西王食品近四年累计亏损约20亿元。

曾经的“玉米油大王”，如今站在了悬崖边上。

二、9倍溢价的“蛇吞象”后遗症

西王食品的困境，根源要追溯到2016年的一场跨境并购。

那一年，西王食品斥资约49亿元收购加拿大运动营养品公司Kerr，溢价高达969.82%。这桩“蛇吞象”式收购，被视为公司开辟“第二增长曲线”的战略布局。Kerr旗下拥有MuscleTech、SixStar等知名品牌，主要市场在北美。

但理想很丰满，现实很骨感。

收购后的Kerr业绩持续低迷。2022年亏损9346.7万美元，2023年再亏1646.4万美元。2024年，西王食品不得不对相关商誉和商标权计提大额减值准备，合计8.63亿元。仅第四季度，公司就亏掉5.06亿元——把前三季度的盈利全部抹平，还倒欠。

2025年，运动营养业务的主要原材料乳清蛋白价格大幅上涨，涨幅超过50%，导致该板块业绩再度不及预期。公司预计计提无形资产减值损失约9.5亿元至15亿元。这笔减值的直接后果，是西王食品账面累计未分配利润由正转负，家底被进一步掏空。

有投资者在互动平台质问：“公司23、24年为何未做充分计提？境外子公司到底什么情况？”公司回复称，每年均进行减值测试，2025年因原材料价格大幅上涨导致计提。

三、控股股东的债务雪球

上市公司的困境，与控股股东西王集团的债务危机互为因果。

2019年，因对齐星集团29亿元债务提供连带担保触发交叉违约，西王集团深陷债务风暴，总负债规模飙升至300亿元。2020年，公司通过司法和解达成“50%现金清偿+50%债转股”方案，暂时渡过一劫。

但2024年，危机卷土重来。

这一年，西王集团累计发生30余笔股权冻结，2024年6月以来合计11项，旗下西王粮油、山东永华投资、西王糖业、西王投资等多家子公司股权纷纷遭到冻结。董事长王勇被济南、青岛等地法院多次列为被执行人。更标志性的事件是：2024年10月，青岛中院发布悬赏公告，公开征集王勇父子价值3.3亿元的可执行财产线索，按执行款的3%支付悬赏金。

2026年2月，山东西王糖业、山东西王淀粉起诉新华基金的“债务加入纠纷”案在上海开庭，双方此前已有多轮法律交锋。

西王集团的债务危机，迅速传导至上市公司。

2024年以来，西王集团及其一致行动人永华投资所持西王食品股份频繁被司法拍卖。据不完全统计，2023年至2025年，累计被拍卖股份约3.47亿股，占西王食品总股本的32.11%。最新这次大规模拍卖（43笔1.78亿股），不过是这场资产处置长剧中的又一集。

截至公告日，西王集团持股比例已从2022年末的29.70%降至18.72%，永华投资从22.62%降至1.30%，合计控制权从52.32%萎缩至20.02%。虽然没有导致实控人变更，但对上市公司的控制力已被严重削弱。

四、悬在头顶的“大存大贷”之问

在业绩滑坡的同时，西王食品还有一个令人费解的现象：存贷双高。

截至2024年末，公司账面货币资金18.12亿元，其中受限资金13.47亿元，主要是定期存单及应收利息。但同期，公司有息债务合计约18.84亿元，财务费用1.44亿元，利息收入仅2612万元。

更值得关注的是，西王食品长期将超10亿元资金存放在西王集团旗下的财务公司。2019年末至2024年末，这一数字始终维持在14-15亿元高位。2024年末，存于西王财务的资金仍有14.49亿元，占货币资金余额的80%。

这引发了一个合理的疑问：既然账上躺着十几亿现金，为何还要维持近19亿的有息负债？将大量资金存放于控股股东财务公司，是否存在资金被占用的风险？

有业内人士分析，上市公司融资渠道较为丰富，而集团及成员公司面临较高的融资成本，借由上市公司对外融资再存放在财务公司，可以使集团获得低成本资金，但这将较高的融资成本转嫁到了上市公司所有股东身上，损害了中小股东的利益。

深交所已连续多年在年报问询函中追问这一问题，要求公司说明在财务公司存放大额定期存款的原因及合理性。西王食品的回复始终是否认存在资金占用或违规资助。但投资者的疑虑，并未因此消散。

五、2026年的整改与未来

西王食品在业绩预告中表示，尽管面临挑战，2026年公司管理层将采取大量整改措施，为未来业绩提升奠定基础：

产品成本优化方面，将拓展更多元化的产品组合、转向高毛利产品，逐步减少对乳清蛋白的依赖，拓展品牌至新的产品品类，在新蛋白、肌酸、肽类和胶原蛋白领域构建强大的创新产品线，以应对原料上涨的态势。

市场渠道方面，加大对数字渠道的投入，亚马逊作为核心增长引擎聚焦高毛利品类，沃尔玛优化产品组合，提升Creatine、运动前补剂占比，建立全渠道效果追踪体系。

费用管控方面，秉持“从严管控”原则，建立预算动态监控机制，精简支出，优化组织与人员配置，严控非生产性支出，实现运营效率与成本控制双向提升。

西王食品董事长王辉，1978年生，山东大学研究生学历，高级经济师，2024年从公司获得税前报酬50万元，截至2024年末未持有公司股份。总经理周勇，1974年生，首都经贸大学工商管理硕士，2024年报酬50万元，持有公司股份1,764股。

六、观察与思考

西王食品的案例，为观察民营企业债务风险传导提供了一个完整样本。

第一，跨界并购的风险需要时间检验。 9倍溢价的“蛇吞象”式收购，在当年被视为神来之笔。但当商誉减值真正发生时，其对利润表的冲击远超预期。2024年第四季度的断崖式亏损，正是这种风险的集中释放。

第二，集团财务公司是风险传导的关键通道。 上市公司将大量资金存放于控股股东的财务公司，在集团层面可以实现资金集中调度，但也为风险传导埋下隐患。一旦集团陷入债务危机，这些资金能否安全回收，就成了悬在上市公司头顶的问号。

第三，股权拍卖正在重塑西王食品的治理格局。 随着控股股东持股比例持续下降，西王食品的未来走向存在变数。新的投资者进入，可能带来新的治理结构，也可能只是资本市场的匆匆过客。

第四，拍卖规则提示了诸多风险。 公告特别提示：竞买人竞买成交并过户后，其权利义务受证券法等法律法规约束；竞买人及其一致行动人已经持有的该上市公司股票数额和其竞买的股份数额累计不得超过该上市公司已发行股份数额的30%；股票交易是否存在限制条件，请竞买人自行咨询证券管理机构。

截至2026年3月2日收盘，西王食品报2.8元/股，总市值约30.22亿元。距离3月30日的大规模拍卖，还有不到一个月。43笔拍卖，1.78亿股、5.56亿元起拍价——这场拍卖的最终结果，将在一定程度上决定西王食品的未来走向。

谁会接盘？成交价几何？拍卖之后，西王食品的命运又将走向何方？

这些问题，暂时没有答案。但有一点可以确定：西王食品的困境，不是一天形成的；它的出路，也不会一蹴而就。对于所有身处债务漩涡的企业而言，这个故事都是一面镜子——映照着过度扩张的代价，也映照着风险累积的过程。

愿西王食品能走出困境，也愿所有在风浪中前行的企业，都能找到自己的破局之路。

（本文数据截至2026年3月2日，均来源于公司公告及公开信息，仅代表个人观点，不构成任何投资建议。配图无不良引导，请仔细甄别，欢迎关注评论与我交流。）

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“睿博恩重生笔记”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

原标题：西王食品股票批量上拍：43笔5.56亿，一个“玉米油王国”的资本困局

债务危机股权西王食品跨界并购