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2023不良资产大会昆明站
转眼间，2020已经过半。
作者：杨晓怿
来源：杨老师的基建课堂（ID：msyangteacher）
时光荏苒，转眼2020已经过半。这半年间我们见证了太多历史，也看到了新一轮改革的启动。
那么在这个不寻常的年度，下半年的基建市场将产生哪些变化呢？
财政紧张，改革在即
基建是政府投资的重点领域，自然与财政息息相关。虽然近期确定了财政赤字、特别国债、地方专项债三项积极财政政策，但力度总体有限，无法弥补疫情对地方财政带来的冲击。这使得今年下半年的财政紧张态势将进一步升级，倒逼财政改革加速。
但在改革落地之前，地方财政的高度紧张还将持续一段时间。这使得今年下半年的政府直接投资力度是比较有限的，并且倾向于各种定向模式；传统的政府直接招标项目规模，将进一步萎缩。
融资顺畅，平台再出发
在全球放水的大环境中，央行也适当放松了融资环境：允许杠杆阶段性提升。另一方面，考虑到地方财政的困境，避免地方出现“失速”，对平台的融资也开始逐渐放松。因此，近期的平台可谓久旱逢甘霖，资金状况得到大幅改善，甚至有余力来改善融资结构。
但是，在财政紧张的态势下，平台承担任务的比重再次上升；借用“钱权匹配”的概念，近期城市建设维护、片区开发经营等任务也将更多的落到平台肩上。在今年下半年的基建市场中，以平台作为项目业主的情况将出现的更为频繁。
加杠杆的日子虽好，但不会是无限期的；对平台来说，如何抓好这个罕见的窗口期，把平台资产做实、培育现金流，是极其重要的。一旦潮水褪去，在阶段性的去杠杆中，仍然会有一批平台出现债务危机。
定向工具，有放有收
五月底，中央确定了增加财政赤字1万亿、抗疫特别国债将发行1万亿、全年专项债新增额度3.75万亿。这意味着许多地方政府在一般公共预算紧张之时，定向工具是仍有一定发力空间；并且在宏观经济承压时，中央各部委会催促加快定向工具的发行与使用进度，适当降低专项债的发行门槛。
虽然这些定向工具有定向使用、便于管理的特性，但在规模大、发行速度快的情况下，不免会造成很多问题。因此，在经济得到初步稳定后，今年底出现针对定向工具的加强监管与整改将是大概率事件。
另一方面，另一个定向工具——PPP，在经历了两年有余的整改后，可能再次随着融资的放宽走向新生。近两年PPP模式沉寂的主因还是由于去杠杆与融资受限；在杠杆放宽、基建REITs出台、发债门槛降低等综合因素下，新的PPP项目很快将回到我们的视野。
存量/新建，搭配组合
近期国家发改委公布了政府存量资产的总规模：达到了1300万亿。综合考虑地方债务的压力，盘活存量资产将是未来的一大主题；既可回收资金用于循环再投资，又是市场化改革的重点领域。
但是，单纯的盘活存量资产并不足以吸引资本的进入，未来的主要趋势将是搭配组合——既要盘活，还要运营；既有存量，还要提标改造。
如今正逢“十四五”规划编制，市政、环保、医疗、公共服务、农业等行业都到了颁布新的行业标准之时；将存量资产与债务与扩改建、提标改造合并进行将是解决问题的最佳模式。
结语
在经历了半年的沉寂后，许多项目已经重新开动；但大部分的项目还是回补过去两年迟缓的建设进度，新的项目仍在孕育之中。
但在不同的新环境下，我们要记住，模式本身没有好坏，还需看项目的特性与具体需求。财政政策需要更积极，而基建项目需要的是灵活、稳定、可持续。
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