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2023不良资产大会昆明站
在“发过债”这个基础上，再来选的话，公募债主体资质更“硬核”，信息披露更健全，市场定价也更客观。一旦非标违约，代价也会更大。自然是选它更好。
作者：洛洛杨
来源：大话固收(ID:trust-321)
这两年做城投的信托项目，大家会格外关注是否是发债主体。非标要缩量，“标债”资格当然就金贵起来。
债项评级，可以通过风控手段，比如找一家很牛×的担保公司来担保，就可以实现较高的债项评级。
而主体评级，强调的是发债主体本身的信用资质。
两个比起来，自然是主体评级更“干”一些。发债主体评级在AA+以上这个层面，几乎很少会通过信托进行融资。
但是，最近的“评级通胀”也已经被黑的不行了……百亿以下的AAA都出来了，光看评级还是有点不够。
那看啥？
看它发的债啊。当然，我们这里主要说交易所债券。关于债券的信息都可以在沪深交易所债券信息平台查到。
“大公募”、“小公募”、“私募债”到底有什么区别，为什么发行数量差别这么大？
首先有个大原则——“公私分明”。
标准私募债（不是金交所定融）有点像私募基金，不是说没有门槛，但接近于备案制。没啥硬性的限制条件，只要交易所同意给你挂牌转让就行。
如果发行人和投资者没具体约定的话，连定期报告和评级报告都可以没有。
这才叫“大公募”——人家历史清白，平均利润至少比年利息高出50%，而债项评级只能是AAA。
第二个大的区别，是针对投资者的。
大公募是真的“公募”-基本谁都能买；小公募就必须得是监管认定的合格投资者，至于人数无所谓，反正是公开发行。
但私募债就严格了，得是私募合格投资者，还有200人人数限制。
对标债来说，对投资者做区分和限制，实际上就是对债券流动性的限制。
大公募既可以竞价交易也可以协议转让，公众可以像买卖股票一样来参与，你可以理解成债的IPO。
又是硬性的财务指标。那不满足这些条件的小公募怎么办，对不起你们只能私下里协议转让去吧。流动性就大大降低了。
私募债呢？
更有限。200人的范围内自行协商，没人接那就硬扛着。
看到这里，估计大家都会想：
私募债真渣，大公募标准又高、流动性又好，选它没错！
但是，大公募发的少啊……审核大大严着呢。我经常看一些公募债的审核意见，那些审核员恐怕比做项目的要专业多了。问的问题无不紧扣细节而重要。多看几个审核意见书，保准能降低踩雷概率。
此外，其实能出来发债的，首先就给资质加分了。全国的城投大概12000家上下，发过债的也就2500家左右，差不多20%。
即使是发个私募债券，人家也是站在“前五分之一”了。
在“发过债”这个基础上，再来选的话，公募债主体资质更“硬核”，信息披露更健全，市场定价也更客观。一旦非标违约，代价也会更大。自然是选它更好。
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