作者：一段棉线

来源：一段棉线的投资思考（ID：yiduanmianxian）

开宗明义，概念先行。所谓消费金融资产，指的是额度较小，基本可以限定在消费领域使用的、针对自然人发放的贷款或其他具有信贷性质的金融资产。由于银监会对体系内的金融资产限制较多（如银行按揭、房抵贷、车贷、卡贷、消费贷，非银类金融机构的车贷、消费贷等，在额度、发放形式、发放对象上都有着严格限定），资产形态种类较为单调，本文提及的消费金融资产主要是非金融机构生成的小额零售类资产。

那么面对消费金融资产作为基础资产的ABS，投资人的主要诉求是什么呢？这就要回归到所有投资人都有的偏好上来了，全世界的投资人都喜欢的资产一定具备三大特征，那就是：收益高、风险低、好变现…面对ABS这么一大品类来说，流动性差是世界级难题，大部分投资人一早就放弃了这类需求，只有少数投资人还在锲而不舍地和发起人、承销商研究做市机制。于是对于主流投资人来说，收益高、风险低就变成了投资ABS产品最核心的诉求。

可是随着实体经济形势越来越差，覆巢之下安有完卵，大多数固定收益类投资人都陷入了深深的矛盾之中：投点收益稍微高点的资产吧担心烂手里，投点省心的资产吧收益率已经恨不得2打头了只能靠放杠杆才养得起。这时候很多机构就开始打消费金融资产的主意了——利差足够大、又有所谓分散化投资大数定律大数据征信等等新词儿做理（xin）论（xin）支撑，在没啥东西可投的大背景下这类资产就成为了一道“靓丽”的风景线。

写到这估计很多做ABS的投行团队心里肯定特别苦：“那为啥市场上最近那么些个Deal还那么难卖啊妈蛋！再不说清楚老子掀桌儿了啊！”

那么就来说说投资人的内心独白吧。

投资人一：“你们这个原始权益人，民营机构，注册资本金一亿四，要走授信流程才能投，你不带外部增信臣妾做不到啊……”

投资人二：“你这原始权益人一共经营了一年半，借款人实际负债成本30%，刚开始放量，就敢号称实际不良率稳定控制在3%以内，靠谱么？”

投资人三：“你这结构，放款回款特么都见不到原始信息，就凭每个月原始权益人出张单子转笔款子，我倒是不信啊还是不信啊，买个E租宝可咋整”

投资人四：“你们尽调就抽查个一百笔吧？后续还得循环购买吧？后督你们投行也不真做吧？出了问题你们中介机构老早都写好'本文件的出具基于所获得的材料是真实准确完整的'这种免责文书了吧？难道让老子闭着眼睛信你们都没来阴的啊？”

估计面对上面这些倾诉，大多数投行团队只能硬着头皮拍胸脯，拿着漂亮的PPT可劲儿推了。

于是乎，在投资人理性的选择下，全市场又回到了群体不理性的状态——可信度高的主体发个消费信贷ABS时价格恨不得压到3.5，小主体发个产品非得加个担保，加完三A担保也得照着5以上的价格发——投资人不是不知道这个大类资产好，而是不知道你卖的这一单好还是不好。因此要么不买，要买价格上总得允许忐忑不安的投资人黑一把吧？

所以面对消费金融类ABS，投资人做出投资决策时最缺的东西就是信息对称。所谓信息对称，具体有这些表现：

首先，中介机构要能够准确判断交易对手的资信水平。

消费金融资产种类繁多，有抵押类、场景类、白贷款等等不同类别，每种资产类别又对应了有流水、有社保、本地人、白户等等不同的客户定位，交易对手的团队经验、系统可靠程度、信贷政策乃至资产负债政策也有着重大差别。因此，中介机构深入识别交易对手内生风险的能力就成了投资人的第一道保障—一个诚信、稳健、靠谱的交易对手其实是抵御所有风险最基本的屏蔽墙；

其次，中介机构需要具备在资产层面控制风险的能力。

对于以投行为代表的传统金融机构来说，控制资产包风险的核心手段是设定合格资产标准，即只有满足合格标准的资产才能进入基础资产池。但由于纯卖方是销售导向型的机构，在信用风险基本可控的前提下，这类机构往往有协助原始权益人扩大资产选择范围，以增加发行规模的冲动；对于部分风控标准严格的卖方机构，即便其对自己发行的每单项目都高标准、严要求，在选择合格标准时仍然只能基于其自身对行业和交易资产的理解粗略设定，于是符合合格标准的资产是不是真的质量最优往往无法完全保证；再进一步看，就算合格资产标准设定得当，投行“管生不管养”的商业模式也基本决定了投资人无法完全确定自己手中的资产包在发行后是否真的在按照原始权益人声称的方式运行。

那么投资人希望见到中介机构如何控制资产质量呢？

投资人希望见到一家中介机构能够在放款前对原始权益人拟放款的对象进行逐单信用识别，并有针对性的放款；同时，中介机构需要介入运营，对于借款人、个人账户、放款和回款的真实性进行把握；基于运营过程中获得的第一手资料，向投资人披露真正意义上的第三方信息，以尽可能的消除资产运行过程中的信息不透明现象；

再次，投资人希望看到自己投资的资产是经过第三方背书的。

所谓第三方背书就是中介机构以某种形式注入了信用，最低层次是中介机构拍胸脯声称自己推荐的资产万无一失，最高层次是有第三方中介机构对资产质量全额兜底。但说到底，如果中介机构只是红口白牙的吹捧自己卖的资产多么多么好，可信度终究是差了许多，如果中介机构能以兜底、持有相对劣后的级别等等形式为资产包注入信用，在投资人面前的可信度就增强了很多。但纯卖方机构主要承担的是市场风险，承担信用风险终究步子大了太多，对很多机构来说，基本就是扯蛋了。

综上所述，把笔者的愚见总结下来，投资人喜闻乐见的ABS应该具有如下这么几个特征：

1、推介机构对消费信贷领域有着深入理解；

2、推介机构要深度介入资产运营环节，得“既管生又管养”，最好能从单笔资产层面把握信用风险和操作风险；

3、前总理说“信心是黄金”，推介机构要想让投资人相信资产是好的，那就得掏出真金白银来换得这种信任感。只管卖完拍屁股走人的业务模式总归让人不那么放心。

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原标题：【消费金融系列】面对底层是消费金融资产的ABS，投资人在想些什么

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