作者：财视中国

来源：财视（ID:caishiv）

在全球资本市场深度融合的趋势下，跨境资产证券化不仅成为中国企业打通国际融资通道、链接全球资本的关键路径，更在人民币国际化进程中扮演着愈发重要的角色。然而，这一新兴领域既蕴藏着广阔的发展潜力，也面临着信用评估、法律合规、币种匹配、市场生态差异等多重现实挑战。为此，青岸投资基金经理王宁，朗姿韩亚资管基金管理中心执行董事罗捷思，长安信托投资总监、中国保险资管协会资产证券化专委会首届委员黄长清与主持人璞远资产总监王子歆围绕跨境ABS的挑战应对、创新路径、市场差异及未来机遇展开深度解读。

王宁：双重挑战下的跨境ABS破局之道

跨境资产证券化正成为中国企业连接国际资本市场、拓宽融资渠道的新蓝海，但挑战往往与机遇并存。青岸投资基金经理王宁表示，跨境资产证券化的发展面临资产端与负债端的双重挑战。

在资产端跨境方面，对境外债务人的信用风险评估难度显著高于境内，跨境追偿将也因司法程序的不同而变得复杂，地缘政治波动等宏观因素进一步加剧了不确定性。此外，资产端若与负债端币种不一致，也存在汇率风险。在负债端的跨境方面，通过QFII、债券通等机制引入境外投资者有助于提升发行人的国际金融市场形象，但基于当前国内外利率环境的变化，负债端跨境面临现实挑战。

如何有效对接企业跨境融资需求、吸引国际投资者？王宁表示，核心在于把握投资者的关注点。最基础的是夯实底层资产质量、落实真实出售，做好破产隔离；再例如建立独立资金账户、提升现金流支付路径的透明度；进一步探索发行外币计价的ABS产品等。此外，通过引入国际律所、评级机构等三方机构深度参与，进行高质量、详尽的信息披露，增强投资者信任度。

王宁认为，相较于传统人民币债券，跨境ABS在推动人民币国际化方面具有一定的优势。首先，二者信用基础不同。ABS首要依赖的是资产信用而非主体信用，这使得那些对发行主体不了解但熟悉特定资产类型的国际投资者更有意愿参与。其次，跨境ABS有助于拓宽融资主体范围，让一些主体评级不高但在细分领域优质的企业获得跨境融资机会。最后，在收益风险定价方面，ABS通过结构化分层、超额利差等内部增信方式形成各档证券，可满足不同收益风险偏好的投资者需求，提供了比单一主体的传统债券更丰富的投资选择。

罗捷思：跨境ABS助力人民币国际化

朗姿韩亚资管基金管理中心执行董事罗捷思表示，跨境资产证券化不仅是企业融资的创新渠道，更是推动人民币国际化进程的重要载体。

“跨境ABS的重要贡献之一是为全球市场提供了一类新的人民币计价资产”，罗捷思表示。他分析，在传统的利率债、信用债之外，资产证券化产品正成为固定收益市场中日益重要的组成部分。尤其值得关注的是，那些基于“小而分散”底层现金流、不依赖强主体信用的ABS资产，因其清晰的现金流特征和风险结构，正成为境内外投资机构的共识性投资标的。

罗捷思表示，通过诸如“滴灌通”等模式，将ABS资产推向境外市场，能够有效增加人民币计价资产的规模和体量，从市场基础层面助力人民币国际化进程。

“跨境ABS实践中遇到的挑战本身也是推动制度完善的机遇”，罗捷思表示。现存挑战可归纳为两大类别：一是资产跨境涉及的会计准则、法律制度匹配与互认问题；二是资金跨境需要的投融资渠道畅通问题。目前，资金出境投资多依赖QDII、收益互换或跨境资金池等工具，但额度相对有限；而境外离岸人民币倘若希望回流投资境内交易所ABS，仍面临渠道障碍，因为“北向通”主要覆盖银行间市场。因此，推动交易所与银行间市场的互联互通，将成为提升境内资产流动性的关键举措。

罗捷思还特别指出了内地与香港在市场分类上的重要差异。香港本地基金对资产证券化产品的投资，并无严格的“标”与“非标”严格监管和区分，而内地的这一制度区分客观上造成了流动性折价和估值差异。

例如，底层资质相近的资产，在银登中心、保登中心等平台挂牌的“非标”资产，其收益率往往高于交易所“标品”。这一情况将通过跨境ABS的发展逐步改变。罗捷思分析表示，“跨境业务的深入推进，将逐渐倒逼制度走向完善，使得同质资产收益率趋于合理水平。”

黄长清：全球视野下的跨境ABS市场解析

在跨境资产证券化领域，中国大陆市场与境外成熟市场相比仍有较大差距，但这也意味着很大的发展潜力。长安信托投资总监、中国保险资管协会资产证券化专委会首届委员黄长清从全球视野出发，从三个维度剖析了中外跨境ABS市场的差异。

首先是市场规模，黄长清表示，当前跨境ABS占中国证券化市场总规模比例偏低，低于外资持有中国债券或A股的比例。成熟市场如澳大利亚，其离岸资产发行规模甚至超过本土资产。

其次是资产类型，目前国内跨境ABS多以应收账款、租赁债权为主，类型比较单一。境外成熟市场中，不动产REITs的跨境发行非常活跃，跨境发行的债权类和收益权类资产种类也更为丰富。

最后是市场生态，黄长清强调需要“回归资产本源”，境外投资人真正认可的是脱离主体信用的、主要依赖资产现金流的资产支持证券。

境外成熟市场的发展经验为中国跨境ABS提供了相关参考。在业务模式上，黄长清建议可以从当前的“融资型+资产负债表型”模式，向国际通行的“资产负债表型+交易型”证券化模式转型，即通过主动创设/收购资产、打包分层并出售证券的方式，实现真正的资产出表与风险转移。同时，黄长清表示，区块链与资产证券化结合的创新技术，有望为跨境ABS构建更高效、透明的标准化基础设施。

针对实操中的挑战，黄长清提出了多维度解决方案。对于法律、合规与税收差异，短期内可通过加强产品的标准化程度（如标准化合同、信息披露）来降低复杂度；中长期则可通过推动监管互认、签订谅解备忘录等方式。他特别建议，在项目前期就应对基础资产与合同设计进行预先规划，使其更符合跨境ABS的要求。对于汇率风险，他认为这是比较常见的金融问题，可通过外汇期货、货币互换等衍生工具进行有效管理。黄长清表示，徐工机械在跨境ABS项目中由‌徐工进出口公司‌承担“流动性差额补足义务人”角色，通过储备金或流动性支持提供增信，以应对外汇汇率波动可能导致的汇兑损失风险，可以为市场提供可复制的思路。

“中国资产证券化市场存量规模已位居全球第二，REITs发行数量排名亚洲首位，这为跨境ABS的发展奠定了坚实基础。”黄长清表示，当前跨境ABS的主要障碍已非技术难题，而是市场需求与供给的有效匹配问题。

“随着国内资产证券化市场竞争不断白热化，跨境ABS可能会因其潜在的利差与多策略交易机会成为未来新的业务蓝海”，黄长清表示。

声明：本文由第十一届结构性融资与资产证券化论坛中的嘉宾发言整理而成，文章内容仅代表作者观点，不代表财视中国立场，我们的主要目的在于分享信息。若文章内容涉及投资建议，切勿直接作为投资依据。市场瞬息万变，投资请三思而后行。

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原标题：洞察 | 解锁下一个蓝海——跨境ABS：从机遇、挑战到实操指南

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