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2023不良资产大会昆明站
内外部环境极端复杂情况下，市场对经济下滑担忧？
作者：李宗光，段雅超
开年以来，上证综指从3600点逐步走跌，最低下跌至2863.65点。我们在《那么，现在可以说2018情景再现了吗？》文章中梳理了影响7大A股风险因子：
1
内外部环境极端复杂情况下，市场对经济下滑担忧？
2
紧缩性产业政策和互联网平台治理，抑制短期风险偏好；
3
房地产市场大幅下滑？
4
赛道股仍未杀透，抱团资金仍未溃散；
5
审计底稿分歧下，美国中概股退市风险；
6
俄乌冲突下，脱钩风险上升；
7
海外滞胀风险显著提升，美联储大幅加息；
《如何看待近期上涨，反转来了吗？》中我们指出，如果4月底的ZZJ会议如果出现如下信号中的几个，则可视为反转信号：
1
稳增长决心和力度超预期，稳增长成为经济工作“压倒一切”的阶段性任务；
2
对于房地产政策进行放松，扭转持续下行态势；
3
出现互联网平台整改工作完成信号，由打压转向促进发展。
我们认为，本次政治局会议在稳增长和互联网整改方面，支持力度较大；在房地产政策方面也有宽松，再加上国内疫情最严重阶段或已过去，美联储加息靴子落地等，指数层面10%左右的中级别反弹，条件正在成熟：
5.5%的目标并未弃守。会议特别提到“努力实现全年经济和社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”。
宽松的导向性较强，较为急迫。会议提出“全力扩大国内需求，全面加强基础设施建设”。放弃了之前较为“稳健”、“平衡”的措辞，表明稳增长或将成为短期内经济工作中“压倒一切”的工作。
互联网平台：基本可以确认迎来反转，由整顿转向健康发展。
房地产：明确提出支持“改善性需求”，对于缓解房地产市场过快下滑有一定作用。当然，市场出现全面好转，还需要更大力度政策，包括对民营地产商的信心安抚等。
疫情防控：这波高峰已过，正在边际好转。我国每日新增确诊人数和无症状感染人数从高峰期的接近3万人，降至目前4000人左右（图1），基本得到控制。随着后续核酸检测常态化，或会找到一条动态清零与经济的共存之路。
图1、我国确诊病例和无症状感染者：当日新增
中概股：审计底稿谈判取得实质性进步。尽管更深层次的结构性问题和互信问题解决仍需一定时间，但审计底稿问题解决，缓解了“燃眉之急”，仍属于重大利好。
美联储加息：冲击峰值已过，动荡、颠簸的“状态切换”或已完成。随着5月份50个基点加息的落地，市场对大幅加息的情景基本预期。除非出现一次加息75个基点的极端情景，否则，加息对市场的“事件”性冲击已过。
中美贸易摩擦或迎来阶段性缓和。美国对华关税大部分7月份到期，美国正饱受通胀之苦。一些团体建议，通过降低对华关税来缓解国内通胀。美国贸易办公室正在考虑这一建议。我们认为，虽然全部取消未必实现，但至少会有一大批商品税率会降低，甚至取消，边际改善明显。
当然，目前大环境仍处于极端复杂、波动状态，影响反弹的力度和持续性。
如果出现下列情景，则反弹或无疾而终：1）多重约束下，稳增长落地措施低于预期，或者2）动态清零下，疫情无法在最短时间内控制住，各地“全域动态管理”被极端化，一例无症状就封城成为常态，经济活动受到持续冲击。或者3）海外滞胀形势比预期严峻，或者4）中美斗争升级，新一轮制裁落地；
反之，如果出现下列信号，则中长期反转则是值得高度期待的：1）稳增长力度足够大，显著超出预期，扭转经济下滑趋势；或者2）动态清零与经济恢复实现了共存；或者3）海外滞胀风险实质性消除，以及4）中美关系短期平稳，甚至有改善，则反转也是值得高度期待的。
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