作者：Osyth

来源：资产界

肖博生活照 ©️资产界

7月11日，江西南昌。

江西联合股权交易中心特训营座无虚席，AMC从业者、银行资管、律师、民营投资人坐满了教室。

零一控股董事长肖博站在讲台前，语速不快。

“2015到2017年，买资产包就能赚钱。但2017年我就在论坛上说，这条路走不通了，当时没人信。”

全场安静。

深耕不良14载，肖博完整经历了行业三轮周期。

他牵头搭建过全国早期不良行业交流平台，也受托管理过百亿外资损失资产包；早年深耕无人问津的注销类坏账，如今探索共益债、街区商业、实体重整。

浪潮起落，他总结出一条朴素的生存法则：不良行业没有永久暴富的模板，能穿越周期的人，底色永远是敬畏风险、认清能力边界。

「把封闭的行业打开，在废墟里找到金子」

回顾过去14年，有两段经历奠定了肖博在行业内的位置。

第一件，发起中国不良资产行业联盟。

2015年，他和几个同行决定把不良资产行业“打开”。

“早年太封闭了，你做你的，我做我的，没有论坛，没有培训，没有跨区域的交流渠道。”

联盟成立后，每年跑十几个省份办峰会。

2017年，联盟联合头部财经媒体办了一场千人论坛，到场1400人，发言嘉宾包括前监管领导、知名经济学家，还拉了海外投行进来，那是联盟的高光时刻。

后来规模太大，名字被调整了，但肖博没有后悔：“它把封闭的行业打开了，现在业内很多人的人脉、合作机会，都是在当年的线下活动里认识的。”

第二件，深耕损失类资产包，摸索出一套“废墟淘金”的独门打法。

早年，他专门深耕市场最棘手的 “损失类资产包”，这类标的大多企业已吊销、注销，账面无任何可执行资产，在多数机构眼中等同于废纸。

但肖博深挖法条，摸索出一套专属处置打法：通过追溯股东清算责任、追责违规注销行为、追索改制转移财产三大路径，从无价值资产中挖掘回款空间。

举个例子：

一家已经注销的公司，常规思路根本无法追回债款。

可肖博顺着工商档案往下挖，发现这家公司历史上存在增资不到位的问题，而当时的一名高管，现任某上市公司董事长。

他查到一条冷门法条：高管在增资过程中未尽勤勉义务，应当承担赔偿责任。

有了法律抓手，肖博随即启动诉讼。

案件本身很难打赢，可肖博要的不是胜诉。对一位上市公司董事长来说，被起诉本身就是巨大的声誉风险和股价压力，“他会更倾向于和解。”

就这样，一笔看似归零的债权成功回款。

这套“废墟淘金”的方法，后来成了他做烂尾楼、做企业重整的底子。

但他也承认，十四年摸爬滚打，始终没找到一套能标准化的商业模式。

“不良是纯个案生意，每单都是新的博弈；一笔项目赚了钱，下一笔不一定能复制。”

穿越三轮不良周期，两次预判市场走向

扎实的一线实操与行业顶层视野，让肖博早在十年前就看穿资产包泡沫，对行业冷暖做出两次截然相反的判断。

1.0时代：市场火热，他喊“春天没来”

2013到2017年，肖博称之为不良资产的“红利期”，市场供给充足，收包就能赚。

“做民间借贷的、搞P2P的全往里冲，收购价越抬越高，外行只知道收包能赚钱，对底层资产质量一无所知。

到2016年，不良资产正被各路资本追捧为“大风口”，肖博却公开表态：不良资产的春天并没有来。

理由是宏观调控会延缓不良暴露，资产包获取难度加大，价格走高而债务人履约能力下滑，套利空间正在收窄。

可惜很少人理解，泡沫在疯狂中悄然积聚。

2.0时代：预警应验，他劝“尽量不买”

2017年，市场热度更上一层。

肖博和团队闭门讨论八小时，得出一个与市场主流背离的结论：批量大包或将大面积亏损。

依然没什么人相信。

直到2018到2020年市场降温后，一位同行感慨：这三年一个项目都没有出手，反倒超过一半从业者；但凡大举收包的同行，近半数都踩中风险、出现亏损。

人们才惊觉，肖博的预警，整整提前了三年。

3.0时代：十年反转，他断言“感觉来了”

所有短期投机都扛不过周期，但周期的另一面是机会。

十年后，当肖博再次被问及“不良资产的春天是否来了”，他的回答是：“我觉得来了。”

判断变了，框架没变，他看的始终是价格和安全边际。

一是住宅市场趋稳，2026年年初上海、北京量价回升，市场信心在恢复。

二是商业资产触底，“很多核心城市的商业物业，价格连当年的建安和土地成本都不到。”

他在长沙收购了一栋商业群楼，同地段正常售价至少两万每平，他只用五千多就拿到了，连当年的建安和土地成本都不到，两年分期付款，还能产生稳定的租金现金流。”

肖博的投资逻辑也很简单，不赌涨价，靠租金。他给商业资产设了一条硬线：租金回报率不低于10%。

“好城市、好位置、租户可替代性强的街区商业和小型酒店，基本都能达到这个标准。”

专业、资本、人情，自我推翻三次才看懂

判断市场靠的是框架，但活下来靠的是认知。

14年来，肖博推翻了自己三次。

刚创业时，肖博坚信专业是核心壁垒。

他是电气工程出身，做过审计，早年为多家省级AMC做过内训。“那时候觉得专业立身，方案好就能拿项目。”

第一次认知转变：专业是入场券，资本才是敲门砖。

后来发现，“再完美的方案，没有配套资金就是一张纸；手里有钱的人，专业不够可以雇最好的团队。”

第二次认知转变：资本之外，环境和人情同样重要。

实操过程中，“一笔上亿的债权，法官拖你一个月处置，光资金成本就损失100万；拖一年，什么利润都没了。”

他还提了自己性格上的变化：“以前有点书生意气，不太擅长跟人打交道。后来发现，跟投资人讲10套完美方案，不如1次坦诚的交流。专业的人很多，人家愿意跟你合作，很多时候是先认可了你这个人。”

第三次认知转变：活得久的，不一定是跑得快的。

最后发现，“打败你的从来不是竞争对手，而是自己的盲目扩张与风险误判，只有扛住所有风险，才有机会生存。”

不追风口，三个方向值得长期做

如果说1.0靠胆量、2.0靠忍耐，那3.0靠的是选赛道的能力。关于未来，肖博选了三条路：

第一，共益债是烂尾楼盘活最可行的路径。

“投入少，有超级优先权，回款优先还续建资金，一个十亿货值的项目，投一亿就能盘活，卖房的钱先给出资方，剩下再分给其他债权人，各方都能少亏。”但有一条底线：“资金全程监管，专款专用，不能让管理人挪用。”

第二，核心城市街区商业进入价值洼地。

他的投资标准很简单：只选人口流入的新一线、核心城市，优先临街商业、小型连锁酒店，租户可替代性强，不赌短期转手溢价，盯死稳定租金收益。

第三，产业运营者将成为行业主力。

“我们做不良，只能完成从0到1，把瑕疵债权变成干净资产。但从1到10的增值，得靠懂运营的人。”

写在最后

因为足够谨慎，肖博从业到现在还没有遇到过实质性大额亏损。

唯一延期的项目是2021年在青岛买的一块工业地，当时是房地产行情尾声，但购入成本足够低，即便市场下行，安全边际还在。

“有时候资金有限、找钱难，反而是好事，倒逼你审慎判断，不敢乱投；有些机构手里钱太多，到处布局，反而容易出问题。”

采访尾声，他给所有想入行的从业者留了一句话：“不要相信不良资产暴富的神话，找到自己的资源优势，深耕一个区域、一个赛道，守住风险底线，才是长期生存的根本。”

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原标题：独家专访｜肖博：穿越三轮行业周期，为何重新看好不良资产？

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