降息又来了

任博宏观伦道

2022-01-21 13:21
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央行本轮超市场预期降息，正是“稳预期、稳信心、稳信贷以及政策适当靠前”背景下的主动作为，符合之前“降息变得很必要和迫切”的判断

作者：毛小柒

来源：涛动宏观（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

央行本轮超市场预期降息，正是“稳预期、稳信心、稳信贷以及政策适当靠前”背景下的主动作为，符合之前“降息变得很必要和迫切”的判断（参见信贷需求持续弱势，降息变得很必要和迫切）。

一、本轮降息事件简述

（一）央行超市场预期分别下调短期与中期政策利率10BP

2022年1月17日，央行分别下调7天期OMO利率与1年期MLF利率10BP至2.85%与2.10%（前值分别为2.95%与2.20%）。与此同时，央行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作（今日分别有5000亿元MLF到期与100亿元逆回购到期），分别超额续作2000亿元和900亿元。

（二）本轮降息哪些方面超预期？

此次降息举措明显超预期，主要体现在以下几个方面：

1、降息幅度达到10BP，较市场普遍预期的5BP高出5BP；

2、虽然之前我们提出“降息变得很必要和迫切”（参见信贷需求持续弱势，降息变得很必要和迫切），但市场多预计降息时点会在2月份，因此本次降息时点上要比预期更早更快、力度更大。

3、不仅下调MLF利率，同时还同步下调了7天OMO利率，即短期与中期政策利率同步下调，这也是自2020年3-4月以来短期和中期政策利率首次下调。

4、本次降息是继全面降准与定向降息（均为2020年12月6日，参见降准之后定向降息，全面降息亦可期）、下调1年期LPR（2020年12月20日，参见全面降息来了）以及召开货币信贷形势分析座谈会之后的又一个宽松举措，也是央行在不到一个月的时间内第3次降息，以及连续两个月多次降息，充分体现出央行顺应“政策适当前置”的政治站位。

二、央行何以连续降息？稳预期、稳信心与稳信贷以及晚降不如早降

2021年12月以来，央行已经先后降息3次（分别为定向降息、下调LPR以及本次的下调政策利率）。整体上，无论是经济金融数据，还是外部环境，均表明目前降息的必要性和迫切性很高，当然这也符合之前高层提出的“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”的要求，显示出央行在“稳预期、稳信贷、稳信心以及政策前瞻前置”等方面的主动作为。

（一）稳预期和稳信心：今天刚刚公布的经济数据显示稳增长压力较大

今天2021年全年、四季度和12月经济数据公布，同日选择降息，带有很大程度上的稳预期和稳信心导向。从今天发布的2021年经济数据来看，并不理想，经济下行压力较大需要通过降息等举措来达到稳预期与稳信心的目标。

具体看，2021年全年经济增速达到8.10%（超过6%以上的经济增速目标），全年两年平均经济增速达到5.10%，但2021年一至四季度当季经济增速分别为18.30%、7.90%、4.90%与4%，累计经济增速则分别为5%、5.30%、5.20%和5.10%，呈现出2021年下半年以来经济下行压力逐渐增大的特征。

同时我们也看到，2020-2021年两年消费平均增速仅为3.90%，2021年的基建投资增速仅为0.40%。消费与基建投资这两个内需中最根本的指标均呈现出不景气的特征，反映出经济层面其实很疲弱。

再加上中央经济工作会议提出的“供给冲击、需求收缩以及预期转弱”这一判断和“稳字当头……稳住宏观经济大盘”的定调，均表明2022年上半年之前经济持续下行的压力是比较大的，当前的政策聚焦点应是稳住2022年一季度和上半年，因此稳增长变得很迫切，而稳增长的本质则是为了保就业。

（二）稳信贷：12月中长期贷款数据不理想，晚降不如早降

虽然1月信贷数据还无法印证，但2021年12月的信贷数据则表明目前信贷需求依然偏弱，且趋弱态势很可能会延续下去。具体看，2021年12月当月新增人民币贷款为1.03万亿，同比少增0.11万亿。其中，12月当月居民中长期贷款与企业中长期贷款分别新增0.36万亿和0.34万亿，同比分别少增0.08万亿和0.21万亿（合计少增0.30万亿元左右），当月新增规模均创2019年以来新低。

尢其值得关注的是，虽然受按揭政策略有松动影响，10-11月居民中长期贷款略有改善，但12月居民中长期贷款表现再度转弱，这个信号不太友好。

之前市场判断央行需要等1月金融数据出来之后再决定是否降息。但若等1月金融数据出来再降息，则很难体现央行前瞻前置和预期管理的政策导向，也很难体现央行的水平。特别是，目前2021年1月已过大半，相信央行等金融管理部门对1月信贷投放情况已有大致了解，相信根本不用等到1月全部过完。

我们也能够判断，2022年1月信贷数据可能不太理想，所以稳信贷变得很重要，而从政策层面来看，2021年一季度信贷数据能够稳住就很不错了。特别是我们认为，只有降准、信贷等总量政策很难起到宽信用的作用，需要降息来加持，如果要等到2月再降，可能反而有点来不及。

（三）抢时间：中国货币政策宽松的时间窗口在收窄，需要好好珍惜

2022年1月5日，美联储发布的去年12月议息会议纪要内容显示，美联储Taper进程将于2022年3月完成（比原计划的6月份提早了3个月），并极有可能提前加息，同时其会议纪要还显示参会委员预计美联储加息和缩表进程可能比上次货币政策正常化时更快，这意味着中国货币政策宽松的时间窗口在不断收窄。

站在当前来看，和上一轮美联储政策收紧过程相比，本轮最大的差异在于国内货币政策的自主性以及监管政策的高压性更为突出，同时中国也在汇率方面也有更大的操作弹性和容忍度、通胀对货币政策的制约力度明显下降等。这意味着，当美联储Taper进程加快、加息与缩表步伐提前时，中国政策松一松的窗口期实际上是变得更短了，也更紧迫了。毕竟在美联储Taper加快的这段时期，中国经济又出现了新的下行压力，稳增长压力正变得越来越突出，中国需要在美联储正式加息之前呵护好国内经济基本面。特别是我们看到，2021年11月以来，已有英国、韩国、新西兰、巴西、南非、乌克兰、匈牙利、波兰、捷克、智利和墨西哥等经济选择加息，既包括发展中国家，也包括韩国和新西兰等发达经济体。