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2023不良资产大会昆明站
短期反弹随时发生；那么，如何看待近期的市场上涨，只是技术性的反弹，还是大的底部已见？
作者：李宗光
01短期反弹随时发生；
02中期调整仍未走完；
03长期趋势更加乐观；
过去一个月，市场自低点出现了幅度惊人的上涨：上证指数、香港恒生指数和香港科技指数分别上涨8.6%、21.1%和32.5%，基本印证了我们短期反弹的观点。
我们看好短期反弹的逻辑很简单：技术反抗和政策反抗。技术反抗不难理解，短期跌幅过大，总有“勇士”抄底。政策方面，金稳委开会，强力回应市场关切；房地产政策出现小幅松动，进一步宽松预期强烈。
那么，如何看待近期的市场上涨，只是技术性的反弹，还是大的底部已见？反转时刻到来了吗？
之前文章中，我们认为中期调整仍未结束，主要是由于部分风险因子仍未出清，包括：
1
内外部环境极端复杂情况下，如何实现稳增长，目前仍需更多观察？
2
产业政策惯性仍在，紧缩性效应明显；
3
房地产边际改善空间多大？
4
赛道股仍未杀透，抱团资金仍未溃散；
5
美国中概股退市风险；
6
俄乌冲突下，选边站风险上升，对美斗争升级，外资撤离香港股市；
7
海外滞胀风险显著提升，美联储大幅加息；
其中，第1-4个因素是内因，我们自己可以控制的，完全有能力逆转，取决于意愿；第5个因素需要中美两方协商解决的；第6-7个因素，主要取决于外部因素。
外部形势云谲波诡，复杂多变，无疑增加了股票市场的短期波动性，是一个不能忽视的问题。当然作为大国，内因一直是影响股市中期走势的主导因素，外因至多只是一个条件。如果稳增长力度够大，宽松措施给力，足以扭转经济下行预期，即使海外持续利空，对于A股走势也不应值得悲观。
那么，过去一个多月，上述风险因子出现哪些重大改善信号？能否足以支撑市场出现反转呢？
最重大的事件莫过于3月16日召开的金稳委会议了。会议几乎对导致市场下跌的所有因素均进行了针对性的回应：
稳增长
“切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。
房地产
“要及时研究和提出有力、有效的防范化解风险应对方案”。
中概股
“目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案”。
平台经济
“通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力”。
产业政策
“慎重出台收缩性政策，凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调...必要时进行问责”。
港股流动性
“关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作”。
整体来看，会议的回应有力而有针对性，很好地回应了市场关切。具体来看，对中概股担忧回应较为彻底，特别是审计底稿协议近期的达成，实质性缓解了中概股退市风险。其次是平台经济和产业政策的纠偏态度非常坚决，并在后期被国常会追加确认，紧缩性政策叠加风险显著消除。
较弱的是稳增长、房地产和港股流动性缓解方面。稳增长方面，只是着眼于一季度，而且追求贷款的“适度增长”，整体仍然克制，仍在警惕“大水漫灌”，仍不是政策重心的大的转移。房地产方面，重心在于“拆弹”，更重要的扭转房地产市场下滑方面，仍有一定改进空间。港股流动性方面，仍处在沟通协调阶段，系统性地改善流动性的计划仍需一定时间。当然，金稳委级别较高，但仍然是一个以金融部门为主体的组织，不是一个调整重大政策方向的合适平台。
除金稳委会议外，其他值得关注的事件包括部分城市继续松绑限购限贷措施，国常会昨天稳增长表态。这些表态，仍是在年初会议和两会政府工作报告所定基调下的宽松，仍不是重大基调转向的信号。
有趣的是，近期，住建主管部门旗下“中国房地产报信息”微博平台出来一篇雄文《主动作为者，上！不作为者，下！》，调门之高，用词之激烈，与当前大环境格格不入，令人有一种恍若隔世的既视感。很多人将此视为政策反转的信号，欢呼“王师”来了。
但这篇文章只是发在房地产报的微博，并未发在其报纸版面上，也没有发在其官方微信公众号上，至多算是一种试探，更可能是“观点争鸣”的探讨（类似文章，作者也写过多篇）。当软文有点硬，当硬文又有点软。其随后迅速被删，也表明政策转向很难一蹴而就，需要一个过程。
应该密切关注4月底的一季度ZZJ宏观形势分析研判和部署工作会议，这是观察重大政策调整的关键会议，如果出现如下信号中的几个，则可视为反转信号：
1
对稳增长尺度和力度的大幅松绑，行政机器动员起来，稳增长成为经济工作“压倒一切”的阶段性任务；
2
对于房地产政策进行修正，对民营房地产商支持力度显著增强，配合房地产信贷政策显著放松；
3
出现互联网平台整改工作完成信号，由打压转向促进发展。
因此，市场反转仍需要一定耐心等待，但大概率也不远了。5.5%目标不修正的情况下，疫情和外部冲击造成的经济困难越大，则政策回应的力度必将越大。对此，我们有高度的信心，不确定的地方在于回应的时点！
但是短期内，仍不是需要谨慎的时点。金稳委和国常会密集释放宽松信号，未来1-2周内仍会有货币政策宽松措施出台，比如降低MLF利率，降低存款准备金率，部分城市继续松绑房地产信贷政策等。宽松预期下，反弹仍未失去动力。
未来两周，上证综指大概率在当前位置上震荡，仍有可能小幅走高，并触及下降的60日线。到时候，叠加ZZJ会议，或许是市场选择方向的重大时刻。
当然，外部环境的复杂多变，其对A股的中短期影响也不容忽视。海外滞胀风险的扩散，美欧妄图将俄乌冲突的“祸水动引”，都值得我们警惕，也将加剧中短期的市场波动。在此情况下：
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