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连接人,信息和资产
现在信托也逐渐内卷，不排除还有类似结构的项目还在江湖上漂着，有必要再多看一眼。
作者：洛洛杨
来源：大话固收(ID:trust-321)
突然被CUE，民生信托也没有慌，上周五镇定公告项目提前结束，本周一就给了收益分配通知：
不过，虽然一桩可疑的萝卜章案件平息了，所谓“温故而知新”，回过头去看看这个漩涡中的“至信1095号”，其实槽点实在有点多。现在信托也逐渐内卷，不排除还有类似结构的项目还在江湖上漂着，有必要再多看一眼。
根据目前能梳理出来的信息，“至信1095号”大概分了几步走：
天津华航供应链集团有一笔以“中建五局三公司”为核心企业的应收账款
国厚资产AMC受让了这笔应收账款
天津曜晖管理咨询合伙企业从国厚资产再受让了这笔债权
民生信托发行信托份额，认购上述合伙企业的有限合伙人份额；对应的普通合伙(GP)，是一家名不见经传的赣州鸿瞻投资管理有限公司。
名字记不住没关系，关键是逻辑。这短短一部分，其实就有三个核心问题：
首先是：经历两次转手后，核心资产“应收账款”的债务人究竟是谁？
现在我们知道，由于私刻公章、虚构债权这种桥段，在这个项目的第一个环节就出了问题。
假设这是个普通的债权转让项目，可以追究转让方的欺诈问题；问题是，里面加了个国厚资产（甚至可能有其他）的转手，几道转手之后，责任究竟算谁的？
几乎所有层层转手的供应链金融项目，都面临相似的困境，如何保证底层债权的真实性，出现问题责任如何分担，令人头大。
这次民生快速分配，不知道是不是信托的隐性刚兑传统发挥作用，假如换一家私募来做，可能结局就不会这么美好——参考诺亚对承兴的百亿虚假债权。
其次，大家都知道，合伙企业里面真正管事的是“普通合伙人”（GP），而民生信托认购的份额为“有限合伙人”（LP）。
这就带来了问题，民生信托在这种架构中，更像是一个拿固定分红的角色。那如何保证民生在项目中的话语权呢？
真正执行合伙事务的是赣州鸿瞻投资管理有限公司，这公司注册资本100万，只有一个自然人股东；而且在信托项目成立一个月后，又换了个自然人股东……
当然，通过对有限合伙公司章程的约定，民生信托可能取得这个有限合伙的控制权；但是它也可以不积极行使这个权利。
也就是说，这种结构无法定性信托公司主动发挥管理人的管理责任。说白了，你以为你认购了一只主动管理的信托产品；但实际上信托公司也只是被动拿分红的有限合伙人角色。真正管钱的人，你可能根本不认识。
最后一点是：约定的底层资产可能有“泛化”的嫌疑。
值得注意的是，资金用途里还加了一个“或经受托人认可的其他特定资产收益权。”
这范围就大了朋友们；有点像消金类信托，你的钱究竟借给谁，你也不知道，是受托人搞了个标准，符合这个标准的就放款。
出现这种约定的原因，往往是因为底层资产和信托期限不匹配等；关键在于，有了这个约定，这里面这个“中建五局三公司”，可能就只变成了一个标杆资产——受托人的本意是，我按照中建五局三公司这个标准来选特定资产，再把信托资金投资到这些经筛选过的资产中。
但是，它究竟是什么标准，又投了哪些“特定资产”，是动态的；投资者也没有办法在项目一开始就完全掌握。“底层资产”可能实际上仅仅是个“底层标准”。
当然，我们重点针对的还是这种结构，至信1095号不一定存在这个问题，况且民生已经兑付分配了。要提醒的是，类似结构的供应链金融项目，可能都有这个潜在风险。
在从融资类转型到投资类信托的过程中，可能会有各种结构的信托项目出现，本身可以理解。但是，转着转着把信托公司的主动管理人身份转没了，或者勾兑了其他说不清的东西，这种情形还是要十分注意。
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