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当世茂30块时我们在关注什么？

行业流动性冲击的旋涡裹挟着大大小小的房企，其中一部分民企已被吞噬，而暂时的幸存者，包括世茂，依旧在旋涡中极力挣扎着

作者：rating狗

来源：YY评级（ID:YYRating)

摘要

距离8月初撰写的《世茂：收并购角度一探捉迷藏小能手》一文，已过去4个多月，行业流动性冲击的旋涡裹挟着大大小小的房企，其中一部分民企已被吞噬，而暂时的幸存者，包括世茂，依旧在旋涡中极力挣扎着。19世茂G1有上岸的迹象，升温明显，也是最近的观察窗口。

虽然近期政策释放些许暖流，但旋涡的加速度并未停歇，置身其中的个体也难言完全上岸。

彼时世茂88元的境内债和“不动声色”的美元债，让投资人对世茂的大幅折价有些“懵”。我们选择将关注重心放在“风平浪静”的报表中难以体现的表外，由大举收并购带来的或有负债以及真实杠杆水平是市场认为最不确定的点。而现如今，随着表外庞杂的融资摩擦逐渐浮出水面（福晟项目差补、浦城路房源抵押、与中植系合资），面对30元的世茂，我们的关注点又应该放在哪呢？

主要有如下几个关键因素：

01  人事变动和架构调整下的治理稳定性如何？

02  销售是否还会继续走弱？

03  传22年初释放监管资金100亿，现金流好转的速度如何？

04  真实的资产质量给予的处置空间有多大？

综合看，大盘压力和拿地放缓下销售还会继续下滑、监管资金回流遇阻短期内难改善、重资产运营模式下资产质量的安全边际在走弱，这些基本面和行业环境下的风险信号持续闪烁着，尽管公司从架构调整、配股、物业板块（关联方交易）、股权转让等各方面寻求自救，但是短多长空的逻辑下（好资产迅速消耗）容易对未来更为悲观。

目录 

1. 价格落体：从88元到30元，子弹依旧在飞 

1.1 再看表外负债：持续发酵，是问题，也不是问题 

1.2 压力测试复盘：远超预期的销售下滑和资金严监管 

2. 我们在关注什么 

2.1 人事变动引发新一轮舆情？

2.2 销售是否还会继续下滑？

2.3 能否期待监管资金增加释放？

2.4 资产质量给予的处置空间有多少？

3. 总结：“报喜不报忧”才更令人担忧 

图表速览


注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“YY评级”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

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