作者：Osyth

来源：资产界

2026年7月23日，一纸公告从管理人手中发出。

中植企业集团有限公司316家企业实质合并破产清算案第一次债权人会议表决结果出炉，《财产管理方案》和《财产变价方案》都通过了。表决数据显示，《财产管理方案》获得32258家债权人同意，占参会总数的61.74%，对应债权额占无担保债权总额的70.74%；《财产变价方案》获得30997家同意，占比59.32%，对应债权额占比69.33%。两份方案都满足了"双过半"的要求，这意味着资产处置的规则终于敲定了，管理人从这一刻起，可以依法启动全部资产的评估、备案和拍卖。这场牵涉数万投资人、数千亿债务的破产案，正式进入资产处置阶段。

01

万亿清算棋局正式落子

两份方案把接下来的路怎么走，写得清清楚楚。《财产管理方案》说了：全体系的股权、矿业权、高速收费权、不动产、金融资产，统一归集，分类管控，空壳公司的运营成本要压下来，不能让资产再继续缩水。《财产变价方案》定了三条原则，依法合规、价值最大化、公开透明。不同类型的资产走不同的路：

1.上市公司的股权，集中竞价或者拍卖；

2.高速收费权、矿业权这种能产生现金流的，整体转让，保住资质价值；

3.不良债权、非上市股权、不动产，分批次拍卖，流拍了就收回来等机会再卖。

处置的节奏是"先易后难、先优后劣"，好卖的先卖。其实在此之前，已经有两笔资产成功出手。金平植云铜业100%股权卖了3.65亿元，比起拍价高了73%；绿联科技通过司法预重整，以2.76亿元接盘中植置业（深圳）100%股权。

优质资产仍然有人愿意出价，但也不是所有资产都这么抢手，横琴人寿的股权招募两次都延期，公司亏损严重，市场上没人愿意接手。

而未来两到三年，是中植系资产处置的集中周期。

02

普通债权人的兑付终局

方案落地了，6万多名定融投资人最关心的问题也有了答案。

在破产清偿的序列里，钱不是平均分的。破产财产处置后，必须先付破产费用和共益债务，这些是推进清算必须花的钱；然后依次清偿职工工资、税款、有抵押的债权。

等这些都处理完，剩下的才轮到普通债权人，定融投资人就是普通债权人，没有任何优先权。

债权怎么算？管理人用的是"净本金"原则，你累计投进去多少钱，减去这些年已经拿到的利息、分红，剩下的才是确认的债权额。很多投资人发现自己的债权额比申报额少了一大截，过去拿到的收益，基本全抵扣了。刨掉优先级的各项费用，剩下给普通债权人的，大约只有净本金的10%。最终比例会有一些波动，看资产卖得贵还是便宜，追回来多少钱，但大差不差。至于什么时候能拿到钱，原则是"变现一笔、分配一笔"。第一笔小额预分配，最快可能在2026年底到2027年初启动，后面随着资产陆续变现分批到账。全部清完，估计要两到三年。

03

万亿体量难遮百亿底仓

中植系曾经有多风光？巅峰时期，管理资产3.6万亿，控股金融机构33家，参股上市公司56家。光是中融信托一家，2010年到2014年间，资产规模就从1820亿飙到7227亿。

但这些数字只是“管理规模”和“参股持股”，不是中植系自己的净资产。

当司法审计穿透所有股权嵌套和关联交易之后，真正属于中植系的资产，比外界想象的小得多：316家企业，债权申报6152亿元，确认普通债权3106亿元，全部资产清算打折后，可变现的只有319亿～409亿元。

哪怕中植系账面资产超过2000亿，但拆开来看，真正值钱的东西没有想象的多。

最大的一块是应收债权，价值1000多亿，这些钱大多是早年关联公司之间的拆借，说白了就是左口袋倒右口袋，如今债务人自己都破产了，能收回多少全凭运气。

不动产方面，几乎没有一二线核心城市的优质物业，少量的房产集中在三四线城市，流动性相对不高，流拍概率更大。

上市公司股权曾被视作核心资产，但中植系重仓的那些公司早已深度被套，估值腰斩。武汉天时保险经纪的资产打包拍卖，成交价还不到原值的一半。

应收债权收不回来，不动产卖不动，股权深度被套，金融资产无人问津。

更麻烦的是，中植系长期把各类资产和债务混在一起，资金在关联公司之间随意流转，债务层层嵌套，空转套利成了常态。

这种玩法在扩张期可以掩盖问题，一旦流动性枯竭，整个体系就像被抽掉地基的房子，瞬间坍塌。

04

一场杠杆盛宴的兴衰始末

中植系的起点，其实是不良资产。创始人解直锟，早年是黑龙江伊春五营区印刷厂的工人。厂子亏损，他因为能力突出被任命为厂长，承包经营这家厂，硬是把厂子救活了。后来又陆续做了服装厂、面食厂、储木厂、水泥厂、养殖场。而在1995年成立中植集团之前，收购五营区的国有不良资产这件事帮他完成了最初的资本积累。

2002年，中植集团联合哈尔滨市国资委等五家单位，成立了中融信托，这枚牌照成了整个帝国的地基。

以中融信托为核心，搭配四大财富公司吸收资金，通过“资产+信托+上市公司”的模式在资本市场扩张。

中植系内部以黑石为对标模板，效仿其不良资产、股权与不动产另类投资模式搭建版图，因此也被业内称作 “中国黑石”。

旗下恒天、大唐、新湖、高晟四大财富公司，在全国铺开募资网络。8%到18%的年化收益，300万的起投门槛，加上“稀缺内部额度”的话术，吸引了十五万多高净值客户，这也是定融投资人的来源。

钱进来了，投出去，定增、并购、股权质押，杠杆一层层加上去，只要资金流不断，这套打法就能一直转下去。

但所有依赖持续新增资金维持的体系，都经不起任何一环的断裂。2015年资本市场剧烈波动，2016年金融监管收紧，2019年重仓的乐视、康得新、康美药业接连暴雷。

每一次冲击都在发出警告：杠杆撑不住了。

但中植系总能借到新钱，四大财富公司还在卖产品，高净值客户还在往里投，钱进来之后直接填进旧债的窟窿里，链条继续转，债务越垒越高，窟窿越挖越大。

2020年，中植集团意识到危险，开始战略转型，回到起家的不良资产赛道，引入原最高法大法官颜茂昆出任总裁兼首席风险官，成立中海晟融、中植国际，专门做困境资产盘活。

但太晚了，彼时中植系的资金池已经积累了数千亿债务缺口，杠杆盘根错节，光靠盘活几笔困境资产根本无法填平。

雪上加霜的是，2021年12月，解直锟因心脏病突发离世，一个高度依赖创始人个人统筹的庞大体系，失去了唯一的核心。

即便他不走，这个体系也撑不了太久，债务链条已经绷到极限，只要有一个环节断裂，整个系统就会坍塌。

两年后，中植系全面暴雷。

2023年11月，北京市朝阳分局对“中植系”立案侦查；2024年1月，中植集团申请破产清算；直到2026年7月，一债会方案通过。

05

野蛮金融时代悄然落幕

这场一债会落槌，为3.6万亿中植系画上了最终的司法句号。它不像恒大，留下满地可交付的楼盘与实体土地；中植系的崩塌，是纯粹的金融泡沫出清：三千亿真实债务，对应三百亿残值资产，数万高净值投资者用真金白银，为一场长达数十年的资本套利盛宴买单。中植系的落幕，不止是一个金融帝国的消亡，更是一个时代的终结：依靠嵌套杠杆、资金池运作、空转套利的野蛮金融时代，彻底翻篇。世间最深刻的轮回大抵如此：靠风险套利起家的资本，最终终将被风险反噬；靠不良资产成就的帝国，终沦为时代的不良资产。

*添加主编微信：wjki200921领资料进特殊资产投资处置交流群

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原标题：“中国黑石”正式落幕！3.6万亿中植系全面清算

破产清算中植系定融投资人