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2023不良资产大会昆明站
不要把雪球产品当做“固收替代”，或者“信托替代”。
作者：洛洛杨
来源：大话固收(ID:trust-321)
不知道最近刮起了什么风，雪球突然又火了起来，一时间越来越多的投资者接触到这类产品，也开始纠结到底“要不要买”。
我看到有人操心——这么高的收益，券商会不会不赚钱？
这真是太善良了，我个人认为，如果它的波动率模型预测有问题，当然是可能亏钱的；但买的没有卖的精，券商有一百种方法把这个钱补回来。在雪球结构里，是投资者为标的单边大幅下跌提供兜底，券商的风险一开始就计算好了。
此外，能设计雪球的，都是资质优质的头部券商，履约能力不用操心。
注意，说“不用操心券商”，并不是说雪球产品不用担心风险问题。对雪球产品，我的第一个忠告就是：虽然概率低，但记住它是个可能“巨亏”的产品。
理论上，雪球产品的最大亏损是没办法一开始计算好的。
经过2018、2019年两年上涨市的“培育”，大家心里普遍有一种乐观的预期，觉得震荡市会持续，但整体趋势向上。但震荡究竟要持续多久，向上又最终会如何体现，其实谁也没办法估计。
目前高悬在A股头上的有两把利剑：一个是中美拉锯战效应，不排除脱钩加深，上周会谈名场面简直刷新认知；一个是美债美股的冬天到底会不会来临，又如何传导到A股。这两把利剑会多大程度上影响市场，其实很难预测。
当然这只是针对市场整体而言，对不同的挂钩标的，要思考的角度和深度都是完全不一样的。
普通投资者很少有具备预测点位/股价的能力，但雪球却一开始就是一个基于点位/股价预测的产品，这正是它的矛盾之处。
看到一篇报道称，雪球产品复购率达到了95%以上，这又是一个矛盾的地方——随着产品不断敲出，对应的点位不但提高，下跌的可能性即雪球亏损的风险越高，然而投资者却会因为不断的复购，根本停不下来。
基于这两个矛盾点，我个人的建议是，由于最终风险不明确、且点位可能在复购中不断抬高，雪球产品不适合作为资产配置的大头。
说白了，感兴趣买个小几百万感受下是可以的——但不要把投资重头戏押在这里，因为你没有办法时时刻刻判断雪球产品的风险程度；而且，对每一次续作、复购都要在心里重复一次：这玩意儿可能亏钱，亏多少不知道。
我们聊“信托替代”，本质上是想寻求一种替代选择，这种选择构建出的组合，不管是债券+，还是量化对冲，它的“风险-收益”特征和以前大家认可的信托产品最接近。
目前，很多信托从业者和投资者试图以“固收替代”的名义定位雪球，其实是很不妥当的。雪球产品的核心是对挂钩标的未来价格走势的判断，而且挂钩标的是股票、指数这样的权益资产，除了一开始约定固定的收益，使它空有个固收外壳以外，可以说和固定收益没有半毛钱关系。
如果因为没有合适的信托买，而打算把信托配置的资金都全部转入雪球产品中，并不是个明智的选择。
理由同第一点，大部分投资人要认清自己没能力判断挂钩标的走向的事实；而且雪球不像信托，亏了还有底层资产、管理人跟你扯一扯。雪球本质上，就是个一开始就把本金交出去的期权投资，一旦认清这一点，从非标信托到期权是八竿子也打不着的距离，真不是一回事。
总的来说，我个人对雪球的看法是偏中性的。从长期投资的眼光来看，雪球产品这种设计出来，把个人的权益投资搞成了个猜点位的游戏，看上去简单而背后逻辑复杂，投资这种产品没有累积性。
例如，你可能因为投资股票而获得了股票投资经验，对公司价值、回撤、风险有更深切的体会；可能因为投资基金而更理解基金的长期持有理念；但个人觉得，大部分人投资雪球难以积累这种判断力。
不过回到现实，在当下的时间点，确实又还有一些不算贵、波动又不错的标的，投了之后能赚钱也是实情，对手里资金宽裕的投资者而言，理解好逻辑后小幅资金介入也还是可以考虑的选择。
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