指数增强三大门派：怎么增，有多强？

大话固收

2020-08-28 16:58
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不管三大门派哪一派，指数增强策略本质还是一个纯多头的策略。其本质是通过选股和交易能力，获得超过系统β之外的超额收益α。

作者：洛洛杨

来源：大话固收(ID:trust-321)

假设你在观看一场10km的赛马，怎么让马跑的快呢？

一种人的策略是：买通裁判，让你的马先跑1km，剩下的自由发挥；
另一种人策略是：研究其他马的作息饮食，让这匹马养精蓄锐并随时补给；
还有人的策略是：撸起袖子，拿起小皮鞭，想办法跑得快就完了！

这三种策略，其实就对应了指数增强产品中三大类完全不同的逻辑。所谓指数增强，其实就是要让你的投资比指数这匹“马”涨得多，跌得少。

这三种做法，也可以称之为三大门派：

固定收益增强派——券商为主，多挂钩中证500
配置选股派——公募基金为主，主要规模挂钩沪深300
量化分散派——私募基金为主，主打量化

这三大派哪个更好？

北冥神功、凌波微步和降龙十八掌都是神功，练好一个就可以傲视群雄。对投资者来说，不需要自己真的去练功，但看看这些招式的说明和逻辑，再挑一个自己认可的就可以了。

先说很多信托熟悉的 “固定收益增强类”，不少人都买过。

其实信托公司即使发了，也还是去认购证券公司管理的份额，所以实际管理人还是证券公司。下面是最常见的一类：

假如买了这个项目，投资100万，增强收益7%：

一年后中证500总共涨了10%，你能拿到17%，即117万；
一年后中证500总共跌了10%，你就亏损3%，即97万。

有人可能奇怪，券商为什么能给你保证7%？

券商具体的操作方法多种多样，不过这个固定收益水平的设定，通常和挂钩标的的贴水水平有关。

一说到期货大家都觉得高风险，其实期现套利是一种常见的低风险套利策略。这个理论掰开讲有点复杂，感兴趣的可以搜一搜“中证500期现套利”。

总之你把本金交给券商后，券商场内场外开单做套利的话，能拿到的远高于7%。

当然，这只是其中一种，还有融券业务等，都能为收益进行增厚。

直接一点来看，相当于投资人跟券商之间进行了一种收益互换。对投资者来说，能肉眼可见的就是这类产品保证给你一个安全垫收益，能做这个业务的都是大券商，不必担心履约能力；关键还是要判断挂钩指数表现。

说完了券商，再来聊聊公募和私募的不同玩法。

指数增强的公募基金，目前规模大概在千亿上下，其中沪深300规模占比超过1/3。我们就以沪深300指数增强基金为例，沪深300，对应的就是300只成分股嘛。

公募基金的思路是，先拿80%以上的资金都分配在标的指数的成分股里面。例如景顺长城的300增强，基本上95%的资金都在沪深300成分股中。

那还有20%呢？

各显神通，但核心仍然不变，是通过在成分股外做“选股和交易”，来达到增强的效果。

因为主要还是在指数成分股中做交易操作，所以相对而言偏离度就不会太高。下图是排名前三的三只公募指数增强基金和指数走势对比，五年内均大幅跑赢沪深300：

从上图的数据来看，公募的指数增强基金，相对于标的指数的超额收益，年化大概在8-15%这个水平。

当然，由于核心是选股，基金经理选错了自然也有跑输了指数的，如果要投这类项目，个人建议挑选规模较大（拟合度高）+长期业绩表现相对稳定的。

假如把挂钩指数想象成一条线，公募基金再怎么玩，80%的仓位还是在这条线上；但是私募基金，路子就野得多了。

私募虽然也说自己是挂钩指数，但其实“貌似”就行，并不会要求严格追踪指数成分股的投资，目前基本都已经是全市场量化选股了。

例如中证500只有500只股票吧？一只私募指数增强的产品，同一时间持股可能超过1000只，每一只占比基本不会超过1%。

指数在这里，只是一个平均水平的标杆作用。

量化选股都是根据一些因子筛选出来的，这些选股因子的模型，就是各家公司的看家本领了。

除了高度分散持股之外，持股周期也比较短，就会导致高频交易。高频交易的结果，就是每年换手率过百倍，甚至两三百倍，力求通过极高的胜率来实现跑赢指数的目的。

看上去觉得不好琢磨，但赚钱能力还是刚刚的，下面是几只代表性的指数增强，都是三年以上的老牌产品，最多的跑赢了140%+：

严格来说，私募基金的指数增强策略，跟挂钩指数可能已经关系不大，上面的图，换了沪深300指数也差不多。关键内核就只有一个——“跑赢市场” 。

最后，不管三大门派哪一派，指数增强策略本质还是一个纯多头的策略。其本质是通过选股和交易能力，获得超过系统β之外的超额收益α。