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2023不良资产大会昆明站
曹山石发了twitter，提示未来几个月最大的风险是信用风险。众所周知，目前信用债市场存在一二级倒挂。
作者：政信三公子
来源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
这两天事情多，长话短说。
曹山石发了twitter，提示未来几个月最大的风险是信用风险。
属实否？
众所周知，目前信用债市场存在一二级倒挂。
一级市场受制于ZF管制，发行利率越低越好。二级市场充分市场化，高折价层出不穷。
凡是通过行政手段管制住的发行利率，都会在二级上通过市场化交易而暴露无遗。
理论上，一级市场的发行利率越低，越说明市场高度认可该发行人的信用。
实际上，嘿嘿嘿，结构化发行就是啪啪啪的打脸。
用数据来说话吧。
有些发行人，已经被市场抛弃了。
有些发行人，正在被市场抛弃的路上。
有些发行人，又肥又稳又香。
有些发行人，越来越像网红。
问题来了：
高折价就意味着信用风险吗？
我不这么认为。
高折价仅仅意味着在二级市场上实现了风险的市场定价，年化收益率低于30%的，都属于合理范畴。
美国的高收益债市场高达2万亿美元的规模，国内这才每天成交几个亿人民币的水平，毛毛雨而已。
那些年化收益率动辄50%以上乃至100%以上的，就有高风险嘛？
也未必。
既然叫信用债，“信用”才是最主要的。
如果区县级信用不够，那么地级市信用来加持。如果地市级信用不够，那么省市级信用来加持。如果省市级信用不够，那么还有ZY企业来托管等等。
内债不算债，在于三点：
其一，内债不存在信用风险。
理论上，垂直管理，内债可以获得无限信用加持。
其二，内债可以不存在流动性风险。
比如日本，长期利率降为0%，再辅以天量宽松，无限信用的发行人既不存在利息成本，也不缺乏融资渠道。
其三，内债也可以不存在本金偿付风险。
在长期利率降为0%的时候，已经不存在流动性风险了，金融机构又缺乏强信用资产，此时，展期也就顺水流成。
至于本金兑付，同样拿日本举例，日本大藏省（财政部）是70%以上成份股的股东。
债转股即可。如果这种财政为主的债转股有些欠妥，还可以市场化法制化国际化债转股。
这种做法，江浙鲁豫等地的城投发行人已经在实施，即收购上市公司，再分步骤把资产置入上市公司来盘活存量资产。
既然说的这么轻巧，以上三项举措为什么没有实施？
因为上述举措相当于收取了通胀税，而通胀会加大贫富差距，不利于社会公平正义，不利于实体经济发展。
综上，信用债最大的问题不是兑付问题，而是次生危害，即通胀问题。
如果美国大放水，我们也跟着大放水，国内信用债的风险很容易就被解决了。这也是不断有外资机构联系我，希望能参与境内高收益债市场的原因。
老外明白得狠：
中国之所以维持货币政策独立自主，恰恰在于，管理层没有选择最容易走的那条路，而是选择了最不好走的那条路。
那条路最不好走的路，却最有利于：
实体经济和穷人。
前人栽树，后人乘凉。
前人刨根，后人吃翔。
美帝在自掘坟墓，我们在播种希望。
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