作者：小债看市

来源：小债看市（ID：little-bond）

由于房地产行业景气度较弱，下游客户需求萎缩，帝欧水华营业收入不断下降，利润总额延续亏损。

01降级

近日，东方金诚公告称，下调帝欧水华（002798.SZ）主体信用等级为BBB+，评级展望为稳定；同时下调"帝欧转债"的信用等级为BBB+。

下调评级公告

公告显示，2025年帝欧水华营业收入持续下滑，利润总额延续亏损，资产流动性减弱。帝欧水华新设子公司水华未来尚未对外开展业务，未来业务拓展存在较大不确定性。截至2026年5月31日，"帝欧转债"余额4.65亿元，帝欧水华面临转债兑付压力。

《小债看市》统计，目前帝欧家居仅存续这一只可转债，发行于2021年10月25日，将于2027年10月25日到期。

“帝欧转债”详情

2023年6月以来，由于产能利用率大幅下降、毛利润及毛利率下降较多、利润大幅亏损等原因，东方金诚持续下调帝欧水华主体信用等级，公司信用资质恶化。

02财务分析

据官网介绍，帝欧水华创立于1994年，前身是帝王洁具，目前主要从事卫生洁具和建筑陶瓷等家居装修装饰产品的生产、研发及销售。

2016年，帝欧水华A股上市，并携手国内知名陶瓷企业欧神诺，成立帝欧家居集团股份有限公司，正式进入泛家居领域。

从股权结构看，帝欧水华实际控制人为朱江、刘进、陈伟、吴志雄，朱江及其一致行动人（水华智能科技集团、水华智云、张芝焕）、刘进、陈伟、吴志雄合计持有公司权益比例为25.58%。

股权结构图

近年来，受房地产市场持续调整影响，下游客户需求萎缩，帝欧水华建筑陶瓷产品销量及销售价格下滑，营业收入持续下降，叠加计提商标权与应收账款损失等原因，公司利润总额持续亏损。

从2022年开始，帝欧水华业绩已经连续4年亏损。

年报数据显示，2022年-2025年帝欧水华净利润分别亏损15.08亿元、6.58亿元、5.69亿元以及5.3亿元，营收增幅也连续3年下滑。

归母净利润

截至2026年一季末，帝欧水华总资产有49.07亿元，总负债30.55亿元，净资产18.52亿元，公司资产负债率为62.25%。

《小债看市》分析债务结构发现，帝欧水华主要以流动负债为主，占总债务的65%。

截至相同报告期，帝欧水华流动负债有19.93亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有9.74亿元。

若加上应付票据，帝欧水华的短期有息负债有12.16亿元。

相较于短债压力，帝欧水华的流动性紧张，公司账上货币资金有6.33亿元，无法覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。

在备用资金方面，截至2026年3月末，帝欧水华银行授信总额为13.61亿元，未使用授信2.05亿元11，可见公司财务弹性一般。

银行授信

此外，帝欧水华还有非流动负债10.62亿元，主要为应付债券，公司长期有息负债合计有8.77亿元。

整体来看，帝欧水华刚性债务总规模有18.51亿元，主要为长期有息负债，带息债务比为61%。

从融资渠道看，除了发债和借款，帝欧水华还通过应收账款、股权等方式融资。

值得注意的是，帝欧水华的控股股东及实际控制人对公司股权质押比例高，刘进质押3000.75万股公司股票，占其所持股份的96.76%；吴志雄股权质押率为48.1%。

现金流方面，2022-2025年帝欧水华的筹资性现金流分别为-4.58亿、-5.49亿-1.82亿以及1.6亿元，持续净流出，公司面临一定再融资压力。

筹资性现金流

在资产质量方面，帝欧水华应收账款规模较大，截至2026年一季末该指标有4.15亿元，受房地产客户未来经营承压等因素影响，应收账款面临一定减值风险。

另外，因以房抵债收回货款，帝欧水华非流动资产占比进一步提高，受限资产占比提升，资产流动性持续弱化。

总得来看，帝欧水华利润持续亏损，对债务和利息的保障能力下降；短期有息债务占比较大，面临一定集中兑付压力；再融资压力大，应收账款面临一定减值风险。

03“蛇吞象”并购

帝欧成立于1994年，成立初期名为四川省简阳东方玛瑙洁具厂，企业性质为隶属于县民政福利公司管理的集体所有制扶贫福利企业。

1996年，帝欧家居更名为四川东方洁具厂，两年后公司由集体企业变更为股份合作制企业，改组后刘进、陈伟和吴志雄的持股比例分别为34%、33%和33%。

2007年，帝欧家居由“股份合作制”改制为“有限公司”，名称变更为四川帝王洁具有限公司。

2016年5月，帝欧家居首次公开发行普通股2160万股，并于深圳证券交易所上市。

上市一年后，2017年12月帝欧家居通过全国中小企业股份转让系统购买欧神诺1.6063%的股份。

2018年1月，帝欧家居再次发行股份及支付现金收购欧神诺98.39%的股份，累计持股比例达到99.99%。

值得注意的是，当时欧神诺无论营收还是资产规模均远超帝欧家居，后者“蛇吞象”并购引发质疑。

2018年5月，帝王洁具更名为帝欧家居。在完成收购之后，欧神诺成为帝欧控股子公司，业绩并入报表。

数据显示，并表后的帝欧家居业绩暴涨，其收入从2017年的5.34亿元上涨至2018年的43.08亿元。

同时，在并购完成后，帝欧家居大举融资扩产能，上马多个项目，业务范围也从卫浴产品扩展到瓷砖、卫浴全系品类。

2021年，帝欧家居遭遇地产行业下行，其“蛇吞象”式并购、举债扩产及巨额担保等带来的负面效应开始反噬。

自2022年起，帝欧家居营收规模不断减小，至今累计亏损超30亿元。

2025年9月，帝欧家居更名为帝欧水华，新设立子公司水华未来、布局人工智能赛道。

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原标题：“洁具大王”持续亏损超30亿，资产流动性减弱被降级

可转债信用评级下调帝欧水华兑付压力