央行松口升杠杆，明年财政再发力

杨老师的基建课堂

2020-10-15 17:42
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本月14日周三，央行召开金融数据季度发布会，再次对宏观杠杆率的抬升表态。

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂（ID：msyangteacher）

本月14日周三，央行召开金融数据季度发布会，再次对宏观杠杆率的抬升表态。

人民银行调查统计司司长兼新闻发言人阮健弘表示，宏观杠杆率的回升是宏观政策支持疫情防控和国民经济恢复的一个体现，应该允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持。

经历了防范风险、阶段性收缩的三季度后，央行终于对杠杆率阶段性上升进行了“松口”，各类配套政策也随之应声落地：一是将普惠小微贷款延期政策再次延长，可延期至2021年3月31日；二是给地方银行执行普惠小微贷款提供了激励措施。

另一方面，四季度是下一年度财政政策确定、执行的关键时期；央行的表态背后也表达了高层总体的意向。在经历了三季度的短暂紧缩后，四季度的宏观政策再次转向积极、稳健，意味着2021年的财政政策仍将保持积极、高位运转。

经济运行转变的关键时期

在新闻发布会上，央行的发言人还提到：虽然疫情对经济冲击的高峰已经过去，但是我们面临的国际形势仍然复杂严峻。我国经济运行正处于向高质量发展转变的关键期，货币政策坚持稳健取向不变，更加灵活适度，更加精准导向，以中国特色社会主义制度优势的确定性应对各种不确定性，完善跨周期设计和调节，维护正常货币政策空间，平衡好内外部均衡，处理好短期和长期的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。

从讲话中我们不难发现，虽然我们的经济恢复交出了不错的成绩单，也成为了疫情时代下表现最好的经济体之一，但宏观上的经济运转仍然处于关键时刻，经济、产业仍然需要进一步帮扶。因此，在这样的关键时期，不仅央行会在货币政策上进行适度的调整，我们的财政政策也必须维持高力度的支撑，实现宏观政策的对跨周期设计与调节作用。

因此，从实际需求来看，财政持续发力是大概率事件，明年我国财政的赤字率、新增债券发行规模仍将处于高位。

财政发力仍有一定空间

近期，地方债务的问题再次引发了一些讨论。虽然部分地方政府面临着债务率过高的问题，但财政发力仍然具有一定的空间，当前财政政策可调节的余地依然很大。

一是政府债券规模还有提升空间。

当前许多地方债务的问题主要聚焦在城投债务、隐性债务与非标债务，但标准化的地方债务率仍然有一定的提升空间。从政府债券的规模来说，我国的政府债务率仍处在较低的水平，完全可以继续加大地方政府债券的发行力度，并对存量债务进行梳理和置换。

二是中央财政的发力空间很大。

当前关于政府债务的争议主要集中在地方债务领域，中央财政的可用财力、金融工具仍然非常宽裕，并且随着财权的上收，中央财政在财政政策中所占的比重也越来越大。因此随着“十四五”的来临，中央财政有望在一系列新的重大项目上开始发力。

三是国企改革将释放新的投资。

国有资本经营预算同样是财政预算的一部分，因此随着国企改革的推进，许多国有企业也将释放新的投资能力。当前，由于控杠杆的需求，许多国企的杠杆率都有阶段性的下降；但随着周期的来临、货币政策调整与国企改革的推进，国企有望得到新的机会。近期政策鼓励国企通过混改来增大企业的资本金规模，就使得一批国企在资产负债率不变的情况下得到了加大投资的空间，也佐证了国有资本确实拥有进一步发力的空间。

因此，尽管2020年的积极财政规模创下新高，但2021年的财政政策仍然保有持续的空间。

基建投资回升，资金仍需保障

根据央行披露的数据，近期基础设施的中长期贷款也是保持了较快增长。9月末基础设施的中长期贷款的余额同比增速是13.5%，比上年末高了3.4个百分点。前三季度累计的基础设施的中长期贷款新增2.4万亿元，同比多增8408亿元。

这意味着基建投资自2018年触底后，再次出现了回升；近期整个基建行业都出现了回暖之势，行业上下游的产能也开始回升。但要维持这一局面颇为不易，由于基建项目建设周期的特性，必须持续投资才能实现整个行业的良性运转，否则对产能需求的影响将是极大的。

鉴于这些年政府与财政改革对这一块开始重视，明年的财政政策也将持续，帮助地方基建投资、固定资产投资出现稳中有升，避免过度去杠杆造成的经济起伏。在三季度末，财政部等中央部委密集调研各地项目，也是为了在财政发力的同时进一步加强财政投资的效率，避免再次出现短期投资过大产生的“消化不良”。

结语

明年的财政政策，或许还是可以用财政部领导在今年初的发言作为概括：让积极的财政政策更加积极。

2021年的总体财政力度还将保持高位，但投资重点、投资方式和投资分配仍然是个谜；不过这些很快将在未来的两个月内逐渐落地，让我们拭目以待。

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原标题：央行松口升杠杆，明年财政再发力