作者：西政资本

来源：西政资本（ID：xizheng_ziben）

很多人都很困惑，从整体情况来看，百姓负债很重、企业负债很重、政府负债也很重，那么钱到底去哪里了？

一般来说，社会上的钱流向哪里，财富新贵、超级富豪就会集中在哪里，比如近两年最热的科创板块，实现财富暴增的比比皆是。

我们近些年在投资业务方面感触颇多，自2021年开始，原先扎堆在房地产的资金流向了城投（主要是政信类融资产品）；从2025年开始，资金又从政信领域流向了量化和ETF（主要是股票二级市场），其中科创板块近一年虹吸了市场上的绝大多数资金。

财联社报道称，据上证报消息，一份2026年私募市场观察与分析相关报告显示，截至6月底，量化股票多头策略规模为1.83万亿元，相较于今年初增长1.1万亿元。同期，主观股票多头策略规模增长超6000亿元。

沪上某百亿级量化私募人士透露：“去年大量量化多头策略私募基金收益超过50%，亮眼的业绩下，今年以来尤其是一季度量化私募发行市场火热，不少头部量化私募新增募资金额超过50亿元，目前量化私募整体规模大概率比1.83万亿元更大。”

按上述分析，还有多少钱会流向实体？还有多少钱会流向城投、房地产、城市更新等传统领域？尤其是对于我们这种专注于城投、房地产方向的投资机构来说，钱何时能够回流到城投、房地产、城市更新等老登行业，对未来的吃饭问题显得至关重要。

央行政策委员会前几天召开了2026年第二季度例会，通稿中的两个表述很受市场关注：

1.“要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。”

2.“用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。”

简单来说，央行提到了两个重点，一是要放水，二是要向“扩大内需、科技创新、中小微企业”三大重点领域放水。

目前争论比较多的问题是，除了科创领域一直虹吸资金以外，内需和中小微企业两大领域到底能不能接到水。

先看一下内需（消费端）数据方面的问题：

今年前5个月，居民消费贷余额同比去年合计缩水超1.1万亿，其中短期消费贷缩水0.7万亿，中长期消费贷缩水4200亿，也即居民消费类负债直接少了一万多亿。

更扎心的是，一季度居民部门债务增速为-0.4%——这是自1995年三季度以来，居民债务增速首次转负。消费性贷款增速从去年的0.7%直接降到-1.2%，也是历史首次。

如果居民端的就业和收入预期无法改善，居民部门的债务还将继续收缩，不借钱、不消费、不买房，居民端预防式储蓄继续加强，提前还款的人越来越多，因此央行的水很难流下来。

当然，庞大的中产群体里面很多人还是极度缺钱的，尤其是这一波AI浪潮给中产的就业和收入带来的巨大冲击，让大面积的中产不敢借钱，而且越来越多的中产已因为征信等问题借不到钱。

央行的水很难流向内需/消费端，那中小微企业这一端呢？对于这个问题，如我们在《小微、民营企业要被抽血了》一文中所说，国家金监总局5月份发布的《关于做好2026年小微企业金融服务工作的通知》（金办发〔2026〕44号），取消了银行的普惠小微企业贷款增速指标要求，除了“44号文”要求聚焦的科技、外贸、消费、养老、绿色、农业等领域之外，很多中小微企业都已被银行抽贷、断贷。

事实上，在内需不足的大背景下，越来越多非热门赛道的中小微企业陷入了困境，据不完全统计，中小微企业的亏损比例已达到90%左右，就像那句广为流传的话——目前的创业难度是地狱级的，赚钱的基本都被占了坑，连亏钱的都挤满了人。

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原标题：钱去哪里了

城投负债中小微企业