民企债券融资能力还能不能抢救？

YY评级

2019-12-11 22:33
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只有用制度保障了债券投资人的利益，民企债券融资困境的局面才有可能扭转。

作者：rating狗

来源：YY评级（ID：YYRating）

安信证券首席经济学家高善文博士2020年度宏观经济展望因为众所周知的原因，已基本看不到。昨日，就其展望中关于民企债券融资受到歧视的部分，单独以《（安信固收）风险溢价的所有制差异》发布。

高博的结论是：无论盈利能力（ROE）还是偿债能力（现金流）民企都强于国企（不管是总体或者尾部），股票市场认可度（民企PE高于国企）是符合的；为啥债券市场歧视民企（民企利差高于国企）呢？高博认为政策托底（逆周期调节和维稳）抓手在国有企业，所以债券的钱流向了国企（产业国企+融资平台）。解决预算软约束就能改观债市的民企歧视。

YY认为，主要原因不在此，股权投资者和发行人共进退，当然选择高效的，而债券投资人是优先级固定收益投资，选择的是稳妥的：国有企业重大决策层层审批，外部监督一大堆，效率低下但不容易出事儿；而民企公司治理缺失，老板一拍脑袋想干啥就干啥，缺乏监督，容易出事儿且容易恶意逃废债。

如何扭转这一局面，从而使得从经济效率和社会公平的角度避免债券投资的歧视呢？YY认为应该从过程控制和事后惩戒两个方面着手。

过程控制：

建议一、将债券发行人视同A股发行人管理。债券也是证券的一种，作为发行证券的发行人已经是准公众公司，建议按照公众公司来管理，目前对A股发行人管理的制度和执行是相对最健全的。对债券发行人的信息披露、关联交易、重大决策审批等按照A股上市公司监管。

建议二、严格控制债券募集资金使用。必须指定一家银行作为债券资金托管银行，由其按照人民银行《贷款通则》的规定，参照其行内信贷使用规则逐笔“受托支付”，而不是像现在使用以后再检查。

建议三、增加实际控制人连带责任担保。从制度安排层面尽量避免逃废债的动机。

事后惩戒：

建议四、严厉打击恶意逃废债，由债权人主导违约后的重整和破产工作。对于诸如洛WA、中HONG、中城JIAN这类恶意逃废债的第一时间刑事立案，对于诸如三BAO、永TAI、新GUANG这类不作为拖延重整和重组的，由债权人来主导后续工作。

只有用制度保障了债券投资人的利益，民企债券融资困境的局面才有可能扭转。

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