近期热点问题的一点思考

债市邦

2020-12-23 16:18
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保持一颗对债券市场的敬畏之心

作者：阿邦0504

来源：债市邦（ID：bond_bang）

最近债券市场又走到了风口浪尖之上，周末L部长发言一石激起千层浪，各路人马纷纷表态站位，朋友圈里充斥着05年小川行长的发言和马甲大佬“张非鱼”的锐评。

首先，必须要说的是，阿邦觉得包括L部长在内，各方的表态均是有一个共同的出发点——那就是希望我们的债券市场越来越好。

但秉承着我党“实事求是”的态度出发，我们还是得承认老领导的部分论点还是与事实不符的，比如将银行间市场与银行拆借市场划等号。

这一点可以看到，目前政出多门，市场割裂的债券市场确实过于复杂，对于以把握方向、抓大趋势为主要工作的高层领导们来说，要求他们对基层业务细节也都能做到精确理解，确实是有些强人所难。

这也反映了国内科班出身深谙业务细节的技术型领导依然是凤毛菱角。这一点上，一直被诟病的体育届反而是路子走得更快，比如咱们篮球界的旗帜性人物姚明当选为篮协主席。CBA近年来的大刀阔斧改革确是看到明显效果——CUBA大学生篮球联赛和CBA职业篮球联赛更好衔接起来了，可以源源不断为职业联赛输送后备人才，选秀做的有声有色有点NBA的味道了。说明技术型人才是可以做好管理的。

扯远了，其实别说领导了，就是咱们债券圈普通从业人员能将国内三大信用债品种，从注册准入、簿记发行、登记结算、投资交易、质押融资等全业务流程梳理清楚的，也都是寥寥无几。更多时候，我们只是熟悉自己手上的那一亩三分地。

券商债券投行，说起公司债来头头是道，提到NAFMII债券遮遮掩掩；

银行债券投行，满嘴协会注册办创新部，说到公司债企业债一脸懵逼；

发行承销DCM，不同券种簿记分销操作滚瓜烂熟，但完全不了解债券发行人准入、监管机构窗口指导等信息

资金交易员，QQ快捷键操作如飞，和各路资金大腿打成一片，但对于前端信用债准入是一无所知；

债券信评，谙熟隐性负债过剩产能债市网红，但对于银行间和交易所的信用债应该怎么下单交易、质押应该操作可能是毫不知情。

阿邦从17年从事债券相关工作到现在也有3年多时间了，但依然觉得每次和同业交流都有新的收获，债海无涯，工作时间越长，越对这个行业存有敬畏之心，你永远不知道你的认知体系里哪里还藏着知识死角。

债券业务的链条太长，业务种类太丰富、涉及的中介机构监管部门太繁杂。即使你在自己的领域已经站在了行业之巅，但换个领域你可能瞬间成了小白。比如让一个金牛固收基金经理去写债券募集，那效率可能还不如投行一个实习生。

看清楚这点后，我们便会更加谨言慎行。看过了太多一级投行朋友聊二级债券交易，二级交易员朋友讲一级准入，券商固收研究员去谈交易实操出现的明显常识性错误。

回到信用债市场改革，这是一个非常典型的“知易行难”的主题。从监管部门到主承销商，被问到这个问题时候，“统一债市监管”，“基础设施互联互通”，这种宏观上正确的建议谁都能说上几句。

我们知道若干年后，我们的一定会形成统一的监管、市场互联互通、投资者利益得到充分保障的信用债市场，就像我们知道本世纪中叶我们一定会建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国一样。

但是落地到实操的时候，前方道路却是千沟万壑，困难不是那么容易逾越的。就拿互联互通说，基于全额清算的银行间市场和基于净额清算的交易所市场的T+0/T+1的问题该如何去解决？这个技术路径是非常复杂的，需要无数业务骨干和IT精英的讨论才能出来一个完善的方案，一旦哪个设计环节出现bug，将对债券市场会造成巨大的打击，每一步都必须非常谨慎。这也是7月份提出互联互通后，暂时还没有实质性动作的原因。

而提的最多的多头监管的格局，目前形成一个基本稳定的证监央行发改委三足鼎立的形势，监管机构、主承销商、发行人、投资人以及其他中介机构也在多年实践中形成了一个动态平衡，贸然打破平衡可能不是对市场参与各方的最优解。

阿邦觉得，统一监管，未必是统一监管机构，而是统一监管精神、统一监管法制，做到有法可依、有法必依，在发行人的准入、信息披露要求、募集资金使用范围、存续期管理和发行人保护机制等方面达成统一。银行间NAFMII信用债的痛点并不在于交易的场所，而是在于12万亿规模的市场，依据的法规居然只是央行在08年颁发的一个部门规章，缺少顶层法律的支撑。

适度的监管机构竞争反而是有利于市场的螺旋式上升，比如公司债学习了企业债的募集资金监管机制、公司债和企业债学习NAFMII的DFI储架机制、公司债效仿NAFMII推出私募债、NAFMII学习交易所ABS推出ABN和受托管理人制度等等。

债市要的是“改革”，而非“革命”。贸然下猛药，无益于行业的发展。未来信用债市场的健康发展，还需要我们一代又一代的从业人员的不懈努力。大家在各自领域做出的一点小贡献，汇总起就是我们债市的大发展。

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

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