作者：夏心愉

来源：愉见财经（ID：fish-finance）

随着“AAA信用评级主体”地方国企某煤集团10亿元超短融未能兑付，并构成实质性违约，某评级公司连夜把AAA信用评级降成了BB。这种事后诸葛亮的小把戏已经不是第一次玩了，但依然激怒不少债券投资者：

“早干嘛去了？！”

还没来得及抱怨，市场对地方国企信用债的信任危机已经来临。前两天，多支债券发生过盘中闪崩——这些信用债“跳神”甚至让一些银行交易员一度误以为又搞“乌龙指”了！

面对不确定的市场，银行资管人士会怎么想？“愉见财经”听一资管部同事说：“地方国企都这样了，现在也就敢碰一碰拥挤的城投债了，下一步保险起见连低评级城投也弃掉，还是专心做利率债吧。”

哭天抢地的不光是这些信用债“二级狗”，火很快烧到了给某煤作嫁衣的发行端，交易商协会一纸公告让银行主承感到压力山大。

心提到了嗓子眼。

19日下午，“20某煤SCP003”的持有人召开了预沟通会，重点讨论了“20某煤SCP003”的展期问题。

“愉见财经”独家从接近会议人士处了解到，谈判中部分投资人对展期方案提出了各种条件：

1、展期价格；

2、能否先偿还部分本金；

3、后续资产如何注入；

4、省政府能否提供统一的帮扶方案等。

当然，不出意料，部分投资人不认同初步展期方案，方案没能谈拢。后续只能寄希望于某煤开内部开会协调出进一步的可行方案。

“愉见财经”还独家获悉，事实上今年9月省里已经开过专题会，商讨了对某煤的帮扶救助措施，核心是以“资金+资产”的方式分批注入资金。

不过直到某煤债券违约，资金也只到位了不到一半。

目前债权人和承销商的诉求比较一致，无非是希望某煤求求盯盯紧政府，把没到位的帮扶政策抓紧落地，这样也能从交叉违约的泥沼中喘口气。

根据中金公司统计，某煤和其母公司集团，存续债券体量接近500亿元，而且母子公司全部公募债券合计265亿元均设置了交叉保护条款，或触发交叉违约风险，危机程度可见一斑。

部分存有“地方国企信仰”的债权人，还是指望省里出手彻底救一把，推出一个整体救助方案。

但问题是，其一，这可不是一般的窟窿，接近250亿的债务，还都在未来一两年集中到期，今年要还60亿，明年约100亿，后年还有70多亿；其二，这已经是一个要“稳步破刚兑”的大环境了。

央行行长易纲近日撰文表示，要稳步打破刚性兑付，该谁承担的风险就由谁承担，逐步改变部分金融资产风险名义和实际承担者错位的情况。

虽然目前某煤制定了脱困计划，包括短期的政府资金，中期的处置优质资产和长期的剥离化工板块股权，不过“远水难解近渴”，特别是长期的剥离计划和企业战略调整，似乎无法缓解短期债债务中到期的兑付难题。

让人头疼。

值得注意的一则动向是，昨天，国务院副总理刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。其中提出秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

偿债一筹莫展，正愁没人背锅，好巧不巧，周五晚间交易商协会一纸公告把两家股份行一家城商行从幕后拉到了台前，吸引了一波舆论火力。

交易商协会称，对某煤开展自律调查和对多家中介机构进行约谈过程中，发现三家主承销商“不老实”，存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为，将依据《银行间债券市场自律处分规则》等有关规定，对相关中介机构启动自律调查。

原本银行主承紧张观望着违约事件，生怕和自己扯上什么关系，好在当地监管、政府甚至是市场都对地方国企债券破刚兑有了一定认识和预期基础，眼瞅着要松一口气，没曾想火又烧到了自己头上。

交易商协会发布的《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》（下称《通知》）称，发现部分市场机构在债务融资工具发行环节存在规则执行不到位、内控机制不健全、业务操作不规范等问题，暴露出市场快速发展背景下“重承揽承做、轻发行销售”、“重业务发展、轻合规管理”的现象。

《通知》进一步强化发行规范要求，对机构与人员、制度与机制、承销机构内部管理、发行行为以及发行过程等都提出相应的要求。尤其是提出“严禁发行人自融”，发行人不得直接认购，或者实际由发行人出资，但通过关联机构、资管产品等方式间接认购自己发行的债务融资工具，认购资产支持票据及其他符合法律法规、自律规则规定的情况除外。主承销商、承销商、投资人等不得蓄意协助发行人从事上述行为。此外，《通知》要求加强“关联方“认购披露。

单凭以上两家股份行和一家城商行不可能吃掉（承销）五百多亿？有业内人士悄悄跟“愉见财经”说了句：

“这企业卖掉煤不多，扯出泥倒不少。”

后续进程要看监管的调查结果了。但不乏一种可能性，会不会牵出更多人员或更多金融机构，目前还是个问号。

事实上，信用风险倒在其次，像煤炭钢铁这样的重资产企业，无论国企、民企，在过去几年经济波动期，早就不是银行的座上宾了。所以目前银行无论是表内还是表外，自己的钱都没栽进去多少，梳理下来信用风险的敞口都不大。

“但问题是给人家做了承销，承销过程涉及利益输送或者道德风险，那就是在地方国企债破刚兑的时候玩火，很容易成为众矢之的。特别是这个风口浪尖，如果再爆出了串通的丑闻来，被投资者逼着刚兑，生吞地背一部分锅，也不是完全没有可能。”上述银行人士感叹。

“愉见财经”了解到，目前一些给某煤做承销的银行已经如热锅上的蚂蚁，纷纷紧急进行风险排查。

银行排查的重点主要是看看按照交易商协会的指引和相关监管政策要求，看看当初尽职调查和后续管理有没有BUG，会不会被存在有所违背的情况。

如果没有BUG，那么也就没有刚兑的隐忧了。

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原标题：独家|3A某煤债实质性违约：指望救局的债权人、和紧急排雷的银行主承|愉见财经【伴读】

债券投资银行紧急程度