站在2020年的起点的投资思考-债务周期与投资机会

投资应寻找到乐章的乐谱-即范式，同时要明白大多数时间都不是机会。

作者：守望者

来源：静水深漩（ID：zealsaint111）

下面是2020年这两天的一些感想和思路，及时的整理出来，形成可用于日常观察和评估的框架，寄希望于在新的一年条理化我的思路，并为投资提供一些视角。

一、思考框架和关注点

1.资产价格回升的逻辑

2019年我们经历了债务周期后期的去杠杆期，我们看到金融机构风险偏好降低，债权市场信用分层，金融体系流动性收缩，导致资产价格下跌（具体的分析见前面几篇文章）。

站在2020年的起点，对于我们投资人来说，信用问题，流动性问题的解决方案和思路将为我们带来超额回报的机会，因此本篇的目的在于梳理我的思路，建立适合当下范式的分析框架和观测方式，寻找获得超额回报的机会。

2.债务处理思路：

上图展示的是各国之前用到的债务处理思路，从当前时间段来看，各国基本放弃了债务彻底出清的思路，考虑到全球恶化的金融环境和民粹主义的上升，债务出清的方式在这轮在债务处理周期中重归主流的可能性很低。

实际上在过去的10年（2008-2018年），全球主要使用的方式是第二种方式，即债务承接，通过发放更多的贷款，降低利息，推高债务总规模的方式，度过债务集中到期带来的违约风险。但是该范式我们看到正在走向终结，大家开始考虑新的化解思路。

根据达里奥的理解，债务资本化是解决债务问题最终解决办法。通过资本化的方式可以解决到期债务和沉重的利息问题，但对应的是货币贬值和资产价格上升。资产价格上升是我们希望看到的结果。

3.债务承接观察方式：

如前面所说，债务承接作为债务处理的手段是过去10年全球最主要的债务处理方式，但该方式在2017-2019年开始出现调整，我们看到雪花般的监管文件冲天而降，切断的传统的负债模式和杠杆方式，使得信贷周期开始进入降杠杆周期，债务周期走向末端。

如上图所示，债务承接的政策是否有效我们需要观察上图的几个方向：货币政策，放款意愿和金融工具，在后期的日常性的观察中，将持续的评估政策和实际效果，不断锚定我们所在的位置。

4.债务资本化：

目前看到广泛的猜测和评论的债务资本思路如上图。

上图画圈部分是我认为需要特别关注的用以评估债务资本化推进效果的点，如债务承接一样，债务资本化部分我也将根据上图的框架持续评估政策和实际情况，锚定我们所处于的位置，并寻找机会。

二、分析观测表与评述

债务周期的末端处理方式我倾向于是债务承接和债务资本化共同使用的方式，即，通过债务承接为债务资本化争取时间；可通过承接的方式化解的问题尽量不使用债务资本化方式。基于以上，初步的分析表格如下：

1.债务承接-货币政策：

时间	内容	观察
2020.1.1	存款准备金率下调0.5%	为体系注入的资金包含所有期限（长中短）

放款意愿和金融工具的观察表格与货币政策表格一致，由于还未见出台政策，因此这块不做列示。

2.债务资本化：

时间	内容	观察
2020.1.4	多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金	方向上已有债务资本化的思路：杠杆率，理财错配，合格投资人问题尚未解决；中低评级企业贷款和债券难问题未见到细则

后期将通过对政策的跟踪和梳理，并不断结合实际推进情况按照本文提到的思路评估市场机会。

我更倾向于左侧投资，可能是我真的不擅长右侧，为数不多的几次右侧尝试均以被打脸告终。评估框架能告诉带给我的是核心需要被解决的问题的分析，以及市场进一步下滑的可能性的评估。如通过框架看到，解决问题的意愿强烈，且核心问题正在被解决，那么代表着我们应该伴随着过程，逐渐下注。

最后一个问题，对于大多数人投资什么，我理解，基金更靠谱点，即使你对趋势的理解没问题，但是选择哪家企业将是另一个复杂且困难的问题，对于大多数人来说不如投资基金。

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

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