隐债的问责对业务有什么影响

西政资本

2022-05-30 20:52
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城投平台融资用于公益性项目，比如应由财政预算安排的项目、城乡社区建设、市政维护类和还本付息类等支出，造成新增政府隐性债务；

作者：西政资本

5月18日，财政部发布《关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报》，先看一下典型案例的表现形式：

1. 地方政府融资平台（以下统称为“城投平台”）融资用于偿还前期隐性债务，并约定融资由政府承担，由此造成新增政府隐性债务；或者城投平台融资用于偿还到期隐性债务，并作为化债处理，也即借新还旧、化债不实；亦或是政府与城投平台之间私下调整债务金额，造成化债不实；

2. 城投平台融资用于公益性项目，比如应由财政预算安排的项目、城乡社区建设、市政维护类和还本付息类等支出，造成新增政府隐性债务；

3. 地方政府与城投平台签订政府购买服务合同，合同金额（实际为到期需偿还的贷款本息）列入地方政府长期财政预算，城投平台同时融资用于项目建设，由此造成新增政府隐性债务；

4. 地方政府以资金往来名义占用城投平台企业的资金，并以拨款、补贴收入等名义用于其他城投平台的公益性项目建设，造成新增政府隐性债务；

5. 地方政府与城投平台签订项目建设合同，政府并承诺承担建设成本，其中政府在未安排财政预算的情况下要求城投平台直接建设或实施了公益性项目，由此造成新增隐性债务。

很多同行担心政府隐性债务问责一事会对城投平台的融资业务造成重大影响，尤其是影响城投平台融资的积极性，另外就是前段时间江苏等地开展的国有平台企业融资中介领域违规获利追缴专项行动，至今都让城投平台的相关融资参与方心有余悸。

我们认为，从规范层面来看，尤其是2021年7月银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监发[2021]15号，以下简称“15号文”）以后，城投平台的融资是否涉及政府的隐性债务问题，其实在判断方面并不难，因此城投平台的融资业务受本次政府隐性债务问责一事的影响非常有限。简单来说，城投平台的融资项目是否涉及政府隐性债务主要是三个判断标准，一是项目是否由政府决策上马，也即由政府立项；二是项目是否为纯公益项目（纯公益项目仅指没有经营性收入的项目，不包括有经营性收入的公益性项目）；三是项目资金是否最终来源于政府财政资金。如果同时满足上述标准，则此类项目就涉及到政府隐性债务问题，也即我们投资机构原则上是不得参与融资的。

我们注意到，在今年依靠大基建托底经济的大背景下，目前地方专项债的发行已顺畅了很多，比如只要满足指标要求则应发尽发，因此目前很多城投平台的融资需求主要是项目前期的资本金部分，而这块业务也是我们目前做城投非标的重中之重。以我们目前操作的股权投资产品或“F+EPC”产品为例，我们给城投平台的资金使用年限可以达到2年，资金可以对前期费用进行100%支付（包括资本金部分等费用），不过后端施工建设费用一般只能按照60%左右支付（具体一事一议），期限也是控制在两年，只是大部分城投平台都只需要解决资本金部分的融资，不需要建设资金。在产品的操作层面，我们还是会经常遇到让国央企施工单位出具流动性支持函的难度问题，比如在国资委对国央企审计的背景下国央企用自己的征信为融资项目提供流动性支持存在一定的操作障碍。当然，就业务偏好而言，我们还是更喜欢城投平台应收债权类融资业务，不管是融资金额还是融资期限，目前都更为灵活，且落地周期更快。

我们近段时间经常说地产投资业务更多需要根据城市、区域分化的情况择优选择投放，在城投非标业务的爆发期，我们认为以下城投平台的项目类型值得特别关注，具体包括经营性高速公路、机场；经营性的供水、供电、供热、供气项目；以政府购买服务进行的土储项目（但不包括存在垫资、拖欠工程款、政府回购等情况的可能涉嫌隐性债务的项目）；其他有现金流支撑的非公益性项目。

最后，再总结一下我们做城投非标融资业务时对是否涉及政府隐性债务问题的具体判断方式。我们认为，地方政府在法定债务预算之外直接或间接以财政资金偿还，以及通过违法提供担保等方式举借的债务即为政府的隐性债务。对于城投平台的融资项目是否涉及政府隐债的问题，我们认为应该综合判断如下几个方面：（1）项目是否由政府决策实行，即明确资金支付责任主体；（2）项目是否为纯公益性项目，也即项目是经营性的项目还是非经营性的项目（公立学校、公立医院、公共文化设施、公园、公共广场、机关事业单位办公楼、市政道路、非收费桥梁、非经营性水利设施、非收费管网设施等公益性资产、储备的土地等等），由于公益性资产本身不产生经营收入，不能用于转让变现，也不能计入企业的资产，未来需要移交给政府，而基于政府决策建设的公益性资产，最终的建设资金的支付责任为政府；（3）项目最终偿债资金来源是否来源于政府财政资金。鉴于上述原因，目前的一些投资架构中，一般都是通过“政府——政府平台公司——项目公司”的架构由政府平台公司向项目公司支付资金，以规避直接由政府对外支付款项涉及的各类问题，在项目公司层面，通常又会引入总包施工单位的合作，由此也产生了我们资金机构联合总包施工单位与城投平台的合作契机。

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

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原标题：隐债的问责对业务有什么影响

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