作者：小债看市

来源：小债看市（ID：little-bond）

风波再起。

01辞职

10月13日，万科公告称，收到本公司董事长辛杰先生提交的书面辞职报告。辛杰因个人原因申请辞任本公司非执行董事及董事长职务，辞任后将不再担任本公司任何职务。

董事长变动公告

公告显示，第二十届董事会第二十四次会议选举黄力平担任董事长，任期自董事会审议通过之日起至本公司第二十届董事会任期届满之日止。

此前，万科原董事长辛杰上月传出协助调查，多名消息人士获悉，调查事项或与万科无直接关联。

摩根大通报告称，万科董事长的辞职令人意外，但这不会改变深铁集团防止万科公开债务违约的承诺，因新董事长也由深铁集团提名。

摩根大通认为，万科目前管理团队仅代表深铁集团，目标是暂时稳定营运及纾缓违约风险。

尽管如此，摩根大通仍对万科港股授予“减持”评级，基本预期万科不会违约，但目前管理层未有提出让万科重上轨道的清晰路线图。

报告指出，万科生存仅视乎深铁集团持续流动性支撑，但深铁集团未承诺填补余下融资缺口；基于优先避免债务违约，股东利益目前处于次要位置。

受此消息影响，万科美元债报价波动，2029年到期美元债创2个月最大涨幅。

10月13日早间，万科27年到期美元债报价在72.4/74.5，下跌2.5个基点；29年到期美元债报价65/67，表现较平稳。

今年9月下旬起，万科美元债价格波动，主要受部分贷款停息传闻影响，据称后续或部分已谈妥付息安排。

今年以来，深铁集团已累计为万科提供借款9次，总金额近260亿元，真金白银帮助公司缓解流动性压力。

《小债看市》统计，目前万科存续美元债2只，存续规模13亿美元，到期日分别为2027年11月9日和2029年11月12日。

未来偿债现金流

在境内债方面，目前万科存续债券18只，存续规模259亿元，其中一年内到期规模有198.53亿元。

目前，万科已经完成243.9亿元公开债务偿还，2027年前已无境外公开债到期。

02财务分析

据官网介绍，万科成立于1984年，经过近四十年的发展，已成为国内领先的城乡建设与生活服务商，公司业务聚焦全国经济最具活力的三大经济圈及中西部重点城市。

1991年，万科A在深交所上市，2014年B股以介绍方式转换上市地H股上市。

万科集团官网

今年上半年，万科实现营业收入1053.2亿元，归属于上市公司股东的净亏损119.5亿元。

万科业绩亏损，主要原因为房地产开发项目结算规模显著下降，毛利率仍处低位；结合行业、市场和经营环境变化，考虑到业务风险敞口升高，新增计提了资产减值；部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。

归母净利润

销售方面，今年上半年万科实现销售面积538.9万平方米，销售金额691.1亿元，同比分别下降42.6%和45.7%，但在15个城市销售金额仍排名前三。

截至2025年二季度末，万科总资产11941亿元，总负债8730亿元，净资产3212亿元，资产负债率为73.11%。

万科资产负债率微降0.6个百分点，净负债率却上升至90.4%。

资产负债率

《小债看市》分析债务结构发现，万科以流动负债为主，占总负债比为73%，流动负债占比偏高，债务结构待优化。

截至相同报告期，万科流动负债有6411亿元，其中一年内到期的短期债务合计有1578.59亿元。

相较于短期债务，万科的资金流动性吃紧，其账上货币资金有740亿元，规模持续下降，无法覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。

在财务弹性方面，万科的备用资金较为充裕，截至2025年3月末其授信总额为4704亿元，未使用银行授信有2345亿元。

银行授信情况

在负债方面，万科还有非流动负债2319.16亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有1943亿元。

整体来看，万科有息负债总规模有3522亿，主要以长期有息负债为主，带息债务比为40%。

在融资渠道方面，万科较依赖于长期借款，除了借款和债券融资，其还通过应收账款融资，定增，股权质押以及信托等方式融资。

值得注意的是，2019年以来万科的筹资性现金流净额持续净流出，其中仅2022年为正，2023年和2024年该指标分别为-368.13亿和-276.73亿元，公司存在一定再融资压力。

筹资性现金流净额

总得来看，万科销售疲软局面未能扭转，2024年业绩出现最大滑铁卢，今年中期亏损扩大，公司流动性紧张，面临一定再融资压力。

03执掌9个月

2017年9月，辛杰接掌深铁集团党委书记、董事长职务，此时深铁刚刚击败宝能系，成为万科第一大股东。

2025年1月，在万科陷入流动性危机、郁亮等高管集体辞任的危急时刻，辛杰正式接任万科董事长，成为同时掌舵深铁与万科的“双料掌门人”。

万科原董事长辛杰

在接手万科管理后，辛杰推动了一轮“史上最大调整”，并在9月正式落地。

在新的组织架构中，万科集团总部被分为董事会办公室、集团办公室/党群工作部和11个中心；原有区域层级重组变成16个城市总公司；物业、商业、长租公寓等8个事业部则保持不变。

今年4月，辛杰首次以“万科集团董事长”身份亮相公开场合；6月他作为深铁及万科集团董事长出席并主持了万科2024年度股东大会。

彼时，辛杰明确表示：“深铁作为高度负责的大股东，坚决维护全体股东的利益，在资金、资源、技术、产品等方面继续支持万科，促进深铁和万科更紧密的融合，发挥好双方的资源禀赋。”

从时间线来看，辛杰掌管万科至今仅9个月，他最近一次公开露面是8月底出席通力电梯与深铁集团、万科集团的战略协议签署仪式，此次辞任较为突然。

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原标题：“万科”陷董事长辞职风波，上半年亏损扩至119亿

债务万科债务违约