资产荒杀到30年，我们离拐点还有多远？

债市邦

4小时前
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这轮债市，突然又有了24年那种熟悉的样子。

作者：阿邦0504

来源：债市邦

文/债市邦

这轮债市，突然又有了24年那种熟悉的样子。

白天盘面一拉，交易员群里最常见的一句话不是“要不要追”，而是：“券又被抢没了！”

国债期货全线上涨，30年国债期货实现7连红。10年期国债活跃券跌破1.8%的重要心理关口，下到1.7%可能也是时间问题了。

地方债招标也是热得发烫，云南30年地方债，全场倍数直接冲到了32倍，发行利差显著压缩。

市场给人的感觉：钱还很多，市场又开始往长端挪了。

01 逻辑变化：从“短端躺赢”到“长端补涨”

这波上涨，和之前那种“短端躺赢”的逻辑不太一样。

之前大家赚的是资金宽松的钱，拼命买有确定性的短端。

3年期AA+企业债和1年期股份行存单利率，2月到现在下行超过10个BP。

最近现在开始有点变味了。

短端已经被买得比较满，2年、3年、5年这些地方，估值压得极低。拥挤感越来越明显，收益率下到这个位置，赔率已经不舒服了。

真正还有赔率的，反而是前段时间一直被通胀预期压着的长端和超长端。

说白了，市场开始从“钱多买短”，切到了“钱多买长”。这是近期最重要的变化。

02 “地量”操作：央妈在修坝，市场在淤积

最近央妈的逆回购操作很克制，到了“地量”的程度。

表面看，好像是在收着手。

但市场并没有因此紧起来，反而资金价格还在低位晃着。

DR007 还在 1.37% 附近，Shibor 短端也处在低位。

今天央行主管媒体《金融时报》专门出来解释：连续地量操作，不是转向，是供需变化。

不是妈不疼了，而是市场真的不缺钱啊。

看看一季度金融数据就知道，3.4个百分点的 M2-M1 剪刀差，揭示了“宽货币、弱信用”的现实。

信贷需求没起来，银行的钱流不到实体，只能回流银行间。

总量没有明显加码，但体感上就是松。

这种宽松，本质上是“被动式宽松”。

03 30年的狂热：全市场都在做“平坦化”

今天最有代表性的说法是：“全市场都在抢30年期国债”。这真的一点都不夸张。

盘口上，卖盘一出来很快就被吃掉。

大资金正在成批量地从中短端切去超长端，做的就是利差修复。

市场达成了统一认识：当前是长端补涨和曲线压平的黄金窗口。

大家敢抢，是因为担忧在松动。

3月 PPI 虽然转正，但核心 CPI 只有 1.1%，这种“带刺的通胀”是输入型的。

只要内需还没爆发，央行就不会猛踩刹车。

甚至因为油价挤压内需，市场反而更博弈降准降息。

04 盯着这三个“硬变量”

这波行情，更像修复，不完全是反转。

真正悬在头上的，其实是接下来这三个变量：

资金面的“温和纠偏”。短期显著收紧概率不大，但如果 DR001 长期偏离政策利率太多，央妈还是会做点纠偏。

现在的市场预期是：央妈想把 DR001 往 1.3% 的中枢引一引。力度未必大，但会杀伤情绪。

特别国债的“供给靴子”。现在长端敢涨，是因为供给压力还没砸到盘面上。等发行计划落地，尤其是 30 年期限怎么分布，市场会重新算账。

如果30年供给超预期，这波涨出来的，随时可能跌回去。

基本面的“边际改善”。眼下是典型的宽货币、窄信用，环境利多。

但二季度建筑业、投资数据如果真的边际修复，通胀预期重新抬头，长端下行的空间就会被压缩。

05 写在最后

对下一步市场，阿邦的判断是：

短期内，长端和超长端的补涨逻辑还没走完。

在资金没有明显转向、供给靴子没落地前，长债依然有交易价值。

但中期看，这更像是一段波段。越往后走，市场越要从“钱多”重新回到“供给、基本面和央妈态度”上。

届时，这几天涨得最狠的地方，往往也是波动最大的地方。

操作上，别无脑追，要看信号：一是资金价格有没有抬升，二是特别国债发行结构。

信号不坏，修复逻辑就在；信号一转，赶紧收网。

现在最强的逻辑，依然是“钱多但信用不强”。