洞察 | 从中国平安到紫金矿业：内企巨头纷纷赴港发无息可转债，是觊觎低成本or为抑股价？

财视中国

5小时前
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内企巨头扎堆赴港发行零息可转债，低成本融资获追捧，但短期抑制股价，意在响应“慢牛”格局。

作者：财视中国

来源：财视（ID:caishiv）

在内地香港资本市场联动越发紧密之际，港股市场迎来内企巨头发行可转债密集期！

据财视统计，截至今年2月，已经包括中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）、广发证券（000776.SZ）、华泰证券（601688.SH）、赣锋锂业（002460.SZ）、洛阳钼业（603993.SH）、紫金矿业（601899.SH）、中联重科（000157.SZ）等多家两地上市企业已发行或公告发行规模从数十亿到百亿港元级别的可转债。值得关注的是，与上市企业在内地发行可转债仍要支付超过2%的年利率相比，这些内地保险、券商以及能源矿业“巨头”海外发行可转债成本极低，扣除发行费用等例行费之外，均属于无息发行；与此同时可转债赎回期限从一年到五年不等，到期可转为上市公司港股股本。

然而从资本市场的反应来看，上述巨头海外发行可转债，尽管受到了国际资本的追捧，但是短期仍对公司股价产生了抑制效应。有业内人士认为，多家巨头为了不同的融资需求选择发行可转债摊大总股本，虽然具备成本优势，但是也有刻意“打压”股价的意图，以响应资本市场“慢牛”、“长牛”的发展格局。

01 中国平安打响“第一枪”后跟随着众多企业

2025年6月，中国平安率先开启海外发行可转债。其后，中国太保于2025年9月也宣布在港股发行可转债，到了岁末年初，华泰证券、广发证券、中联重科等大型上市企业在港股发行可转债的节奏越来越快。

彼时，中国平安在沪港两地市场发布公告称，拟根据一般性授权发行可转换为公司H股股份的债券，发行的债券本金总额为117.65亿港元，可于条款及条件所载情形下转换为H股，初始转换价为每股H股55.02港元（可予调整），这批债券为2030年到期的零息债券。

对此，有可转债市场分析人士就指出，中国平安初始转换价每股55.02港元，这一价格较公告前一日H股每股46.45港元溢价约18%。剔除未来股价波动因素，境外投资者认购平安可转债年化利率约在3.5%，这样的利率条款放在内地可转债市场很有吸引力。但境外资本市场目前普遍利率比较高，美国国债4%—5%的基准利率做打底的情况下，单纯3.5%的港元利息很难构成强吸引力。港股转债更多的是博弈转股的上升空间，这取决于海外投资人对平安股票和中国股市长期的投资信心。

这一观点成为后续多家巨头在港向海外投资人发行可转债目的的最好注解。

随后，中国太保于2025年9月发布公告发行港元H股可转债，在零票息前提下融资规模155.56亿港元。据悉，中国太保海外可转债发行打破多项记录，包括境内外同时上市国有金融企业首单境外可转债、历史上最大规模的港元零票息可转债、近20年来首单负收益率港元可转债、2025年至今亚太区金融机构板块最大的海外再融资项目。

在市场人士看来，无论是中国平安还是中国太保，零息可转债的发行，意味着上市公司实现了近乎“免费”的长期融资。即投资者放弃定期利息收入，完全寄希望于未来转股带来的资本利得。这种融资方式对发行公司而言极大降低了融资成本，但对投资者来说则需要对标的股票有足够信心。

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格就分析，当前港股市场情绪回暖、H股估值较A股折价收窄，有利于实现溢价发行；零票息设计大幅降低融资成本，且港元融资有助于汇率风险管理；同时，转股溢价和负到期收益率显示投资者更看好转股收益，吸引力在于未来股价上涨潜力和下行保护机制。

到了2026年1月，国内上市券商也开启境外可转债发行，1月7日，广发证券公告，通过配售新增H股和发行H股可转债组合方式启动再融资，通过配售2.19亿股H股（配售价18.15港元）和发行21.5亿港元零息可转债，合计募资约61.1亿港元，全部用于向境外子公司增资以支持国际业务。2026年2月13日，公司完成H股配售，注册资本由76.06亿元增至78.25亿元，增幅约3%。此次募资是继2025年1月增资21.37亿港元后，公司对国际业务的再次加码，两次累计增资超80亿港元。资金将用于提升香港子公司的资本实力，拓展跨境投行、财富管理等业务。

2026年2月3日，华泰证券发布公告，宣布将在维也纳证券交易所运营的Vienna MTF（Multilateral Trading Facility，多边交易设施）市场发行本金总额达100亿港元的零息可转换债券。本次可转债将于2027年2月8日到期，初始转换价定为每股19.70港元，较最后交易日收盘价溢价6.78%。值得关注的是，华泰证券百亿可转债的发行，对于公司股价造成了压力，在公告当日，华泰证券H股股价跌幅超8%，A股股价跌超4%。

另外，跟上市险企一面A股注销股份，一面H股发行可转债到期可转股，对于股本的稀释效应较小外，券商境外发行可转债付出了代价：按初始转换价静态测算，华泰证券100亿港元可转债将转化为约5.08亿股H股，占现有已发行H股的29.53%，占公司总股本的5.62%。这一稀释比例远超广发证券21.5亿港元可转债，对H股的潜在稀释仅为6.37%。

保险券商之外，一众能源矿业巨头也在今年1月份开启境外可转债发行之路。

1月20日，洛阳钼业发布公告称，公司拟根据一般性授权，通过境外间接控股子公司CMOC Capital Limited发行12亿美元可转换为公司H股的公司债券，可转债初始转换价格为每股H股28.03港元，较签署交易日（1月19日）最后收市价每股H股21.78港元溢价约28.7%，较最近连续五个交易日平均收市价22.22港元溢价约26.17%。如全部债券均以初始转换价格转股，预计将转换为3.34亿股H股，占公司扩股后总股本的约1.54%。本次可转换债券的到期日为2027年1月24日。所得款项将用于支持公司境外资源项目的扩产、优化及持续性资本开支，增强公司营运资金灵活性及一般公司用途。

1月28日，中国船舶集团（香港）航运租赁有限公司（以下简称“中国船舶租赁”，股票代码：3877.HK）完成港股可转换债券的交割，发行规模为23.38亿港元。中国船舶租赁拟将募集资金用于营运资金及一般公司用途，优化债务结构并支持业务发展。本次交易最终定价为票面利率/到期收益率0.75%、初始转股溢价率15%，同步伴有股东中船国际与全球协调人（或其关联方）在股票借贷协议下出借10亿股股份、支持可转债持有人的对冲操作。

1月29日，“A+H”上市公司中联重科公告，公司于香港联交所成功发行港股可转换债券，发行规模达60亿元人民币，投资人以美元交割结算，发行期限5年，附发行人于第3年至第5年期间赎回权以及投资人于第3年末之日回售权，票面利率为0.70%，转股价为10.02港币。

2月5日，紫金矿业发布公告，拟发行于2031年到期的15亿美元零息有担保可换股债券。待完成债券发行后，债券认购事项的所得款项净额将约为15.27亿美元，用于秘鲁阿瑞那项目建设资本开支，剩余将用于补充流动资金和一般公司用途。

02 省了不少利息背后的博弈

“15亿美元可转债，据说10多分钟就被大机构抢完。机构不是傻瓜，0利息的5年期可转债，转股价为63.3港元，比当前港股溢价58%，而且如果要获利，说明他们预期期间股价应该远超63.3港元。”对于紫金矿业的海外可转债发行，有投资界人士直指。

事实上，在内地香港资本市场，可转债发行正面临着“冰火两重天”的格局。

“一面是内地可转债市场标的继续萎缩，另一面大型上市企业纷纷赴海外发行可转债的案例越来越多。从表象上看，省钱是最直接的因素，上市公司在内地发行可转债，不考虑转股因素，以五年期可转债到期赎回支付利息就要超过10%，而到海外发行上市公司就能节省数亿至十多亿的利息成本；而从本质上看，大型上市企业在内地发行可转债所面临的转股压力是比较大的，以银行为例，之前多家国有大行和股份制商业银行发行的百亿级规模的可转债，在到期之前都面临巨大的赎回压力，最后都是以大股东出场‘救火’才使得银行转债最终圆满解决。”前述可转债专业人士分析。

大型巨头海外发行可转债，另有一大好处是：对于股价波动影响较小，甚至对于整个资本市场的冲击也有限，由于港股市场主要是海外机构投资者，他们之间的博弈和内地资金在可转债市场的操作方式不一样。需要注意的是，能够发行海外可转债的上市企业，基本上都是A+H股，通过海外发债，短期也有抑制两地股价上涨的冲动。符合“慢牛”、“长牛”格局。