作者：尔青

来源：阿信往事

小曹：

我上一篇因为没有写你，有读者在后台问：“小曹去哪儿了？”看来大家已经习惯了“小曹”的存在，就像三个人聊天，虽然你平时一句话不说，可是你忽然不在，大家不知道这天怎么聊下去了。

所以，这一次，你还是回来吧，也算是对读者的一个交代。

在信托雷区不断爆炸的夜晚，你去了三里屯酒吧，纸醉灯谜的夜生活里，靡靡之音是否可以掩盖信托雷区的轰鸣。

（一）

干地产三四年，一直有一种自卑感。看着身边干消费金融的，干家族信托的，干证券信托的，干资产证券化的，感觉自己就一个土鳖，就像同学聚餐的时候，有人从书包里拿出了香肠，有人拿出了鸡腿，有人拿出了汉堡，而自己却摸出了一个冷冰冰的馒头，吃饱有什么用，“饱”字可以挂在脸上当面子吗？要不是干基础设施的在那儿杵着，在公司里的地位就剩“没地位”了。

刚出来干业务的时候，说实话，由于刚从风控转业务，还带着风控技术人员的“金丝雀”，不想吃五谷，只想喝雨露。一听新的团队是干地产为主，心里那个泄气啊，刚出来做业务还寻思着干点消费金融、家族信托这种高大上的，认为地产已经是末日黄昏了，我不能在一条黄昏路上跌跌撞撞体会一个行业的灭亡，我要跟着行业转型的曙光，见证红太阳是如何升起的。

团队长说，2015年，地产开始走下坡路了，我们慢慢转型。

就靠这句话，我留了下来，留下来，不是为了地产，是为了转型。

然后，我们在转型的道路上走了3年，从四三二到地产基金，从地产基金到地产前融，每次转型都特别彻底。四三二没得干，只能干基金，基金没得干，只能干前融。弯弯绕绕三四年，离不开的还是地产。

但我们并不是没有努力去转型。

我们也去接触基础设施项目，这种简单粗暴肥的流油的项目，估计是每个信托经理梦寐以求的吧。标准化的交易结构，标准化的风控措施，标准化的交易合同，而且投资人还特别认，因为大家都知道融资平台的实质就是政府信用嘛。但是，生不逢时，我只能说这四个字。我出来做业务的2015年，正是中央开始调整地方债务的开始，43号文下发，所有信托公司跟着解读，收紧风控标准。紧接着2016年，为了降低政府债务率，融资平台疯狂发债，通过发债融的低成本资金置换高成本的信托融资，融资成本忽然爆降，能给到信托公司要求成本，要么区域不行，要么政府不出函。兜兜转转一年，一个也没落地。2017，继续低迷。到了2018，忽然流动性缩进，到处宣扬着打破刚兑的呼声，融资平台资金链收紧，忽然撑不住了，先是云南，然后天津，山雨欲来风满楼，市场间到处开始弥漫着融资平台要迎来违约高潮的气息。

之前有人推荐过来不少上市公司融资，我们首先问的就是有没有像样的抵押物。对方只能提供名下限售股质押，此外，就是大股东担保。有的连股票都质押不了，搞一个股票收益权转让或质押。我们看企业的财务报表，烂的不行，偌大的企业，融资成本超高，扣掉融资成本就是负的了。负债表里趴着银行、信托、资管、基金子公司，就剩高利贷体现不了了。

然后去接触资本市场和影视项目，发现这两类基本是在比谁家的故事更好听，真金白银干货没多少，七彩虹的故事满嘴跑。

除了地产，不敢说没有好项目，而是我们没那个命。

这个世界每天都在变，日月星辰在变，江河湖海在变，喜怒哀乐在变，唯一不变的是地产。兜兜转转一大圈，转来转去，还是在围着地产这块磨盘持续输出。一口唾沫一个钉，一个项目一个坑，扎扎实实，放在那里，就像放了一块砖，硬到你可以摸的到，抡起来，就可以把你干倒。

前不久一个信托业老前辈问我，你们最近在做什么业务。我说，还是地产吧。老前辈又问，那你觉得现在什么业务比较靠谱。我回答的特别坚决，必须地产啊。前辈问为什么。我说，现在除了地产企业，还有多少企业的营业利润能够覆盖融资成本？前辈沉默了片刻，不亏损就不错了。企业的营业利润达不到融资成本，那就意味着企业每年的利润都用来支付融资成本，有可能还不够支付，企业每年都在亏损，企业的运行资金靠融资在维持，企业也就进入了“庞氏骗局”了，在不停的借新还旧，企业的资金就像一个水池子，流出的多，流入的少，总有一天会流干，直到有一天还不上利息，崩盘。

（二）

是啊，崩盘。

最近估计沦陷的信托兄弟们比较多。

干华塑控股的沦陷了一批。

干天津钢铁的沦陷了一批。

干天津融资平台的沦陷了一批。

干盾安的沦陷了一批。

这让我想起来2014年佳兆业的沦陷。一家佳兆业，几家信托愁。可佳兆业的好处在于这是一家地产企业，虽然因为政治原因被封盘，面临清算的风险，但是好歹企业下面的优质地产资产比较多，无非是如何盘活，不管是哪块地产，不管被谁并购接盘，其资产的价值本就可以偿还所有本息。可是，今天这些沦陷的企业呢？如何去盘活？天津钢铁的沦陷是落后饱和的产能，天津融资平台的沦陷是日益紧张的外部融资环境以及国家打破刚兑的决心，盾安的沦陷是刀锋一样稀薄的利润率。没有资金的猛输血，短期内，很难办，但猛输血了，长期看也是个不确定数。

佳兆业可以活，很大的原因是主营是地产。作为一个蒸蒸日上或者超级稳定的行业，国家虽然不能忍受房价暴涨，但更难忍受的估计是房价暴跌吧，房价暴跌不仅仅是金融风险，多少家庭几代人的财富都放在了一所房子上，房价暴跌所引发的社会问题更为强烈，社会财富的极度缩水，引发的必然是社会的动荡不安。

所以，如果说信托项目是一场赌博，赌行业，赌政策，赌现金流，赌救世主，不如赌国运：房地产不倒，国家经济目前不一定会很好；但房地产垮了，国家经济一定很难过。

还是吃馒头吧，吃的安心，不用担心什么激素啊、农药啊、化肥啊、油炸含量过高啊，“饱”字不可以贴脸上装面子，但是实实在在的像块砖头，沉甸甸，硬邦邦，拿在手里心不慌。

2018年5月6日

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原标题：信托经理：地产信托，硬的像块儿砖

地产信托不良