作者：sven

来源：资产界

2026年7月2日，金科股份正式摘帽脱星了，“*ST金科”变回了“金科股份”。

一场涉及1470亿债务、8400家债权人、横跨全国30余城的生死救援。这是中国房地产行业有史以来最大规模的司法重整案，也是第一家全国性上市房企，走完了从暴雷到破产边缘再到重整成功的完整闭环，这大概也是中国房地产行业迄今为止最极限的一次资本操作。

从千亿房企到命悬一线

把时间拨回到三年前。

2022年末，金科股份爆发美元债违约，这家年销售额一度突破1840亿元、连续多年稳居行业前20的房企，突然踩下了急刹车。此后的两年，金科累计亏损超过600亿元，到2024年末，公司已经资不抵债——净资产-286亿元。

2024年4月22日，重庆市第五中级人民法院裁定受理金科股份的重整申请。从那一刻起，金科成为A股历史上首家进入司法重整程序的大型全国化上市房企。股票被戴上"*ST"，退市风险警示的"帽子"死死扣在头上。

对于持有金科股票的数十万投资者来说，那是最黑暗的时刻。因为在此之前，A股几乎没有大型房企成功重整的先例。摆在金科面前的，很可能是破产清算、股票清零的命运。

转机出现在2024年11月。

经过多轮激烈角逐，"上海品器联合体"中选为金科的重整投资人。此后，又有2家产业投资人和20余家财务投资人加入，全部投资人合计拿出26.28亿元真金白银，认购了金科转增的30亿股股票。值得注意的是，这批投资款中，国有背景资金占比约37%。

有了钱，有了投资人，重整的齿轮开始转动。

2025年5月，法院裁定批准重整计划；12月，重整计划执行完毕。2026年4月，金科发布2025年年报——归母净利润293.25亿元，净资产从-286亿直接翻正到41.56亿元。

审计机构出具了"无保留意见"的报告，意思是：这家公司的账，没问题了。

6月30日，深交所审核同意撤销风险警示。7月1日停牌一天，7月2日正式摘帽。

整个过程，不到两年半。

1470亿债务清零

金科这次的重整方案，被称为"现金+股票+信托"三箭齐发。听起来复杂，拆开看就懂了——

第一支箭：现金。 职工工资、税款、以及5万元以下的小额普通债权，全部现金兑付。这部分钱，来自投资人的26.28亿投资款和金科的自有资金。

第二支箭：股票。 金科实施了"每10股转增10股"的方案，转增出来的股票不送给原股东，而是全部用来引入投资人和偿还债务。简单说，债权人可以选择把债务换成金科的股票——如果未来金科股价上涨，这笔债不仅能收回，还能赚钱。

第三支箭：信托。 这是最巧妙的设计。金科把旗下713家子公司的股权，全部装进一个由中信信托管理的"破产服务信托"里，存续期8年。债权人变成这个信托的"受益人"，未来这些子公司处置资产、产生收益，债权人可以按比例分享。

什么意思呢？就是把一堆暂时卖不掉、但未来可能值钱的资产，打包放进一个"池子"里，交给专业机构慢慢盘活。 债权人不再是债主，而是变成了"股东"，与公司共进退。

这个设计有多厉害？评估机构算了一笔账：如果金科走破产清算，普通债权人每100万债务，大概只能拿回3万。而在重整方案下，首次分配就能拿回22万，未来信托处置资产还能继续分。

对债权人来说，这是"两害相权取其轻"——拿回22万，总比拿回3万强。

而对金科来说，这个方案让公司一口气卸下了超千亿的债务包袱，得以轻装上阵。

困境房企重生新路径

债务清了，接下来怎么活？这是所有出险房企都要回答的问题。

金科的答案是：不盖房子了，改"拆房子"。 拆的不是建筑，是困境资产。

2026年5月，金科与有着"中国不动产资管第一股"之称的瑞威资管正式牵手，双方各持股50%成立合资平台。这个平台的核心任务只有一个——入局不良资产。

它的"弹药库"是什么？就是前面提到的那个信托资产包——713家子公司、覆盖全国30余城、200多个项目。这些项目里，有停工的在建工程、有运营不善的商业物业、有闲置多年的产业用地。简单说，都是"别人搞不定的麻烦资产"。

金科的玩法是：引入专业资管机构的操盘能力和增量资金，对这批资产进行分类处置。

说得直白一点——好的，改造升级后赚运营的钱；烂的，打包折价卖掉换现金；有潜力的，等市场回暖再出手。

这条路，走的是AMC（资产管理公司）的路——低价收购问题资产，通过改造、重组、运营提升价值，最终溢价退出。区别在于，金科手上的资产是"自带"的，不需要去外面收购。

中指研究院的分析师指出，金科的转型方向符合行业大势——从增量开发转向存量运营，告别高杠杆拿地，转向靠服务收费赚钱。在房地产下行周期里，恰恰催生了不良资产处置的机会。

金科的样本意义不止于此。它证明了：一家出险房企，不仅可以通过司法重整活下来，还可以在重整过程中同步完成战略转型——从"重资产开发商"变成"轻资产运营商"。

但这条路好走吗？未必。

第一，资产盘活需要时间。 713家公司、200多个项目，之所以被装进信托，本身就说明它们在短期内卖不掉或不好卖。未来8年内能否顺利处置变现，取决于房地产市场复苏的节奏。如果市场持续低迷，信托受益权的价值就会大打折扣。

第二，运营能力需要验证。 从"盖房子"到"管资产"，这是完全不同的能力模型。金科在新赛道上是"新手"，能否快速建立起专业团队、跑通商业模式，存在巨大的不确定性。

第三，市场竞争激烈。 不良资产这个赛道上，早已挤满了AMC、头部私募基金、专业资管机构。金科作为一个"跨界玩家"，凭什么抢到好项目、卖出好价格？还需要时间证明。

摘帽不等于终点，金科用不到两年半的时间，走完了从暴雷到摘帽的全过程，这本身就是一个奇迹。

最高法将金科重整案列为2025年度民商事典型案例，资本市场也给出了积极回应——摘帽首日涨停，封单超3.85亿元。

对于仍在泥潭中挣扎的出险房企来说，金科提供了一个可参考的样本——司法重整这条路，走得通，入局不良资产、做存量运营这条路，也可以试一试。但样本的意义不在于复制，而在于启示：债务可以重组，资产可以盘活，但商业的本质从来不会改变。

最终能救一家房企的，不是资本运作，不是信托架构，不是战投背书——而是踏踏实实地管好资产、挣到现金。

金科活了，但活得好不好，时间会给出答案。

我们拭目以待。

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原标题：金科股份正式摘帽！中国最大房企重整案落幕，1470亿债务清零

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