作者：愉见财经
来源：愉见财经（ID：fish-finance）
据宁波银行（002142.SZ）7月19日傍晚发出的公告，公司配股申请获得证监会审核通过。根据此前的配股预案，宁波银行拟按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东配售股份，对应配售不超过6亿股，拟募集不超过120亿元。
按预案测算，此次配股对应的价格约20元/股。最终配股价将遵循宁波银行董事会与保荐机构（主承销商）协商确定的原则，采用市价折扣法确定配股价格。权且先按20元配股价做个测算，今年一季度末宁波银行每股净资产为18.05元/股，静态来算PB约1.08倍；7月19日宁波银行收盘股价为37.47，静态测算配股折价了46.6%。这个配股价定得如何？一则，这一相对于二级市场股价的折价率，将有助于最后配股的认购踊跃和成功；二则，其实2020 年以来实施过配股的上市公司，平均折价率就是约47%，宁波银行的配股定价实属合理。好了，了解完基本情况后，下面来聊普通投资人最关心的问题。我知道对持票宁波银行的股民朋友来说，能用20元的价格获得配股，届时肯定谁都会参与。但配股完成后股价也是要除权的，因此往往会有部分投资人对上市公司包括定增、配股在内的再融资方案一刀切地不能理解，觉得增配了多少就是“摊薄”了多少股本，ROE也会随之下降。这种想法有道理吗？如果静态地只看到配股的那一天、那一段时间，那么的确，这类再融资操作会影响ROE计算时的分母。但关键是，上市公司融完资又不是停止发展了，所以对于长期价投者们动态、长远而辩证地看待这个问题，真正该关心的莫过于——这些钱融去做什么？资金的利用效率高不高？融资能再撬动多大的发展？而这些发展又能为股东们再创造多大的收益？对于以上问题，“愉见财经”的答案是，如果一家公司如同一支能征善战的部队，决策清晰、发展既快又稳、长期以来也带给股东全行业数一数二的优秀回报，现在他们要谋求更长远地行军，需要补给，我们何乐而不为？何不与其共享长期发展的果实呢？就像标题里的那句话：把弹药补给善战的部队，是利好。事实上如果我们整体来看过去十年配股价折价率为40%~50%的上市公司，据浙商证券邱冠华团队的分析测算，自发布配股预案到实施落地一年后，股价平均表现为：上涨17%。可见配股这事儿，非但不尽然利空，综合其对于上市公司的发展促动作用来看，大概率还能成其利好。那么具体到今天的标的宁波银行，配股长远来看是否有利？我们不妨一起来算算账。据宁波银行公告，募集资金（扣除相关费用后）将全部用于补充核心一级资本。据多家券商研究机构按照去年三季度末数据静态测算，配股将提升宁波银行资本充足率 1.12个百分点。截至今年一季度末，宁波银行的资本充足率为14.45%（监管标准≥10.5%），一级资本充足率10.68%（监管标准≥8.5%），核心一级资本充足率9.39%（监管标准≥7.5%）。大家或许会问，宁波银行的资本充足情况尚可呀，为何要补充资本呢？其一，宁波银行这几年的发展领衔中小银行，始终走在规模、效益、质量三者协调且均较为快速发展的通道上；去年响应号召在疫后支持实体经济，宁波银行挽起袖子创下了好几个“最”：年内贷款同比增速创了近10年来的最高，存款同比增速创了近4年来的最高，带动金融服务的覆盖面快速扩大，客户数增长创历史新高。其二，“愉见财经”多次在专栏文章里提及这家银行具有“未雨绸缪”的战术特质，这次也不例外。也正是这种发展资源储备上的前瞻性，一路护航着该行增长的持续性，穿越周期的扩表稳定性。比如，他们长期有着行业领先的拨备覆盖率，这反过来也是他们在实体受外部影响发展疲弱时，依然能够全速全情支持民营企业、小微企业的底气。再比如，让我印象尤深的是，2018年前后受资管新规逐步落地、资产回表的影响，行业里曾有一些银行的资本突然吃紧了，业务增速回落明显。那一年，“补血”有序的银行发展就很平稳。比如宁波银行，不止自身资本内生有道，同时受到提前布局的可转债和优先股落地的双重支撑，使其2018年三季度末的资本充足率成为上市城商行第二位。核心资本，尤其在这些年，某种程度上就是中小银行的核心竞争力！回头想来，我们能连续多年看到宁波银行排名靠前的各项业绩指标增速，作为投资者能始终享有这一从PB到ROE都数一数二的投资标的，背后其实是一家银行各方面深厚的内功——包括计财逻辑上的合理提前布局。其三，宁波银行存在纳入系统重要性银行的可能性。如果纳入，这对宁波银行从重要性、合规性到安全性而言都是一则好消息，但同时，也意味着对核心一级资本充足率要求将被提高。多家券商分析认为，此次配股成功实施后，宁波银行的资本充足率水平将由目前的上市银行中游，提升到前1/3水平。二问：长期来看，再融资对股民权益到底是“摊薄”还是“增厚”？如前文所及，本次配股预计会增加近120亿元的核心一级资本。“愉见财经”建议不妨把这120亿看成投入银行经营运作的“活钱”，那我们先粗放地假设，它们被全部用于支持信贷投放，按核心一级资本充足率7.5%的监管要求，亦即最多将可撬动新增风险资产近1600亿；即便回撤一些，按10%的大数来算，也有1200亿了。我们这里先按最理想化假设的1600亿风险资产继续估算，若按年计算（假设取值风险资产年利润率1.5%，宁波银行实际情况或高于此），大致可新增利润24亿元；再把这24亿利润除以配股增发后的66亿股，那每股也可增加收益超过0.36元了。（作者注：以上算法并不科学、取的是理想化最大值，仅作为一种动态分析问题的框架供大家参考，不作为盈利测算，亦并不构成任何投资建议。）而另一方面，垫厚了核心资本的宁波银行，还有很多加速发展可能性、很多可为业务的侧面，也能带动多个利润引擎。除了传统贷款类业务以外，大零售战略、财富管理等新业务也可借助于此夯下更牢固的发展基础。遇到上市公司再融资，最怕的是这些公司已经暗地出现了财务窟窿，需要钱补；遇到上市银行再融资，最怕的是这家银行资产质量承压，需要资金救枯枝而非长新枝。这一点上，宁波银行足以让市场放心。对于资产质量的控制、不良资产的核销，这家银行一直有自己的秘诀和章法。今年一季度，宁波银行在实现归母净利润18.32%同比增速的同时，不良率继续稳定在0.79%的行业最优水平线。经验主义地来看，过去5年里，宁波银行节奏有序、工具交替使用地进行了多次再融资，包括2020年落地的定增、2017年的可转债（摘牌于2019年）、以及2018和2015年发行的优先股。这些动作都为公司较快的业务扩张提供了有力的资本保障。宁波银行未负重望。其近5年加权风险资产复合增速为22%，带动归母净利润复合增速实现14.2%。展望未来，浙商证券分析报告表示，配股对短期行情不排除情绪面上有扰动，但是宁波银行基本面强、此次配股价低，因此中长期看好。申万宏源金融行业首席分析师马鲲鹏认为，配股利好长期持股的投资者，并预计未来“银行板块持仓将进一步向优质标的集中，板块内估值差距进一步拉大”。而宁波银行，带着充实的资本储备再出发，依然是以高成长支撑估值的、众望所归的城商行龙头。
