1.债券发行

2021年上半年，化工企业债券发行规模回落，但仍为近年来同期高位且民营企业发债规模有所提高，品种仍以短期限债券为主，信用级别主要集中在AA+及AAA级别，但AA+等级发债企业信用利差走阔。

（1）发行数量及发行金额

2021年上半年，疫情对中国经济的影响逐渐消退，中国稳健的货币政策在保持流动性合理充裕的同时，强化了对实体经济、重点领域以及薄弱环节的支持。具体到信用债方面，2021年上半年，化工企业信用债的发行规模同比有所下降，但仍处于近五年相对高位。通过对申万化工分类数据整理，截至2021年6月底，化工企业发行各类信用债券（全部市场，含可转债和私募债，下同）124只，同比减少42只；发行规模1494.40亿元，较上年同期下降6.46%，从发行量到发行规模同比均有所下降，但均已超过新冠肺炎疫情爆发前水平。其中，发行量较2017年同期增加62只，发行金额较2017年同期大幅增长251.46%，化工行业信用债融资热情较高。

（2）发行品种

从发行品种来看，2021年上半年，化工企业发行信用债券中，超短期融资券同比减少18只，但仍为第一大品种，共计发行78只，占62.90%。公司债券发行量居第二位，共计发行28只，同比增加5只，占22.58%。其余为中期票据和短期融资券，分别发行12只和6只。2017年以来，超短期融资券均为化工行业上半年债券发行的第一大品种，且2021年占比达近年来高位；公司债券发行量近年来逐年增长，2021年上半年发行量占比首次超过20%。

（3）新发行债券期限结构

从债券发行期限结构来看，化工行业作为周期性行业，景气度波动大，在中长期市场环境不明朗的情况下，投资者对短期限（一年及以内）债券品种的接受度相对较高。2021年上半年，化工企业短期债券发行规模呈增长态势，2021年上半年共计发行1016.80亿元，同比增长12.45%，占68.04%，较上年同期提升11.44个百分点。而同期，化工企业长期债券在数量和发行规模均有所下降，共计发行40只一年以上长期债券，发行金额合计477.60亿元，同比下降31.12%，化工企业发行长期债券难度较大。

（4）信用利差

从信用利差来看，2021年上半年，化工行业AA级别企业利差窄幅震荡，6月底利差较年初收窄22.97BP；AA+级别企业利差明显走阔，6月底较年初大幅上行156.53BP，主要系发债规模较大的个别企业债券估值收益率上行所致；AAA级别企业6月底较年初收窄32.30BP。

（5）发债主体企业性质和发行债券信用水平

从发债主体企业性质来看，在大型民营炼化一体化企业的在建工程推进和信用资质提升的影响下，民营企业的融资规模明显上升，而国有性质的企业发行数量和发行规模整体有所下降。2021年上半年，中央国有企业发行债券共计40只，同比减少23只；发行规模680亿元，同比下降26.17%。地方国有企业发行债券共计44只，同比减少16只；发行规模369.30亿元，同比下降8.59%。民营企业发行债券共计39只，同比增加2只；发行规模437.10亿元，同比大幅增长97.90%。

从相关债券发行时级别分布看，2021年上半年化工企业发行的124只信用债券发行时主体级别仍以AA+和AAA为主，AAA级别主体发行的信用债数量占比保持了近年来的逐年上升趋势。截至2021年6月底，化工企业发行信用债券中，AAA级别主体信用债数量占比为63.71%，同比提高16.12个百分点，较非AAA主体债券发行数量优势进一步扩大。AA及以下级别、无公开评级的主体债券发行数量占比合计未超过10%。上述情况反映了即使在当前大多数化工企业效益明显好转的背景下，面对国内和国际复杂多变的大环境，投资者对于高评级债项的偏好仍然未发生明显变化。

2.首次发债主体

2021年上半年，化工行业首次发债主体以民营企业为主，可转债为信用等级相对较低的企业拓宽了债券市场融资渠道。

2021年1－6月，化工行业首次发债主体有9家，企业性质以民营企业为主，债券种类以可转债为主，发行总额共计45.10亿元，平均发行规模较小。从主体信用水平来看，市场投资者对首次发债主体信用资质要求相对偏低，主要得益于可转债特殊的债项条款设计和交易规则，使得投资者更为看重发行人成长性、标的股票走势以及债券转股价值。投资人对转债的投资逻辑较普通债券有显著不同，这也为信用等级相对较低的中小成长型上市企业开拓了债券市场融资渠道。

3.存续债券

截至2021年6月底，化工行业存续债券规模为近年来同期相对高位，化工行业前十名存续债券金额及占比整体呈上升趋势，债券市场资金向头部企业集中。而从发行人信用资质来看，行业内企业信用等级以下调为主，化工行业存续债券发行人信用等级区分度有所提高。

（1）存续债券数量及金额

截至2021年6月底，化工行业存续债券数量375只，存续债券余额3627亿元，从近五年情况来看，存续债券余额为近年来同期高位，仅次于2020年，但同期存续债券数量为近五年最低数值，平均单只债券规模为历史同期峰值。此外，化工行业前十名发行金额及占总发行金额比例整体呈上升趋势，截至2021年6月底，化工行业前十名发行金额达2034亿元，占总发行金额的56.07%，发行主体集中度愈发提高，中小企业的信用债市场的发行难度在加大，存续规模居前的化工企业有中国石油化工股份有限公司（540.00亿元）、中国化工集团有限公司（420.00亿元）和中国蓝星（集团）股份有限公司（205.00亿元），恒力集团有限公司（175.00亿元）、浙江恒逸集团有限公司（135.00亿元）、浙江荣盛控股集团有限公司（117.00亿元）、桐昆集团股份有限公司（67.00亿元）、烟台国丰投资控股集团有限公司（120.00亿元）、万华化学集团股份有限公司（79.80亿元），主要为融资能力和融资需求较高的大型央企集团、大型炼化企业及大型化工新材料公司。 

从化工行业有存续债券发行人信用等级来看，整体以AA为中枢近似呈正态分布，但随着近年来信用债市场的发展，市场对企业信用区分度要求不断提高，同时，企业自身信用资质也在不断变化，化工行业存续发行企业信用等级分布较此前逐渐平滑，AA级别数量呈现减少并向两端移动的趋势。

（2）化工企业信用迁徙

2021年1－6月，化工企业信用迁徙情况如下表所示，其中，评级上调的仅有青海盐湖工业股份有限公司，主体评级由BB上调为BBB，评级上调主要基于其司法重整将主要亏损板块剥离，财务状况改善。评级下调的涉及5家，4家下调一个子级，1家下调两个子级（深圳市新纶科技股份有限公司由A+下调为A-），评级下调因素主要涉及经营业绩下滑、流动性紧张、诉讼等因素。

4.上半年债券到期及兑付

2021年上半年，化工行业债券到期规模扩大，但依然保持较大规模净融资，行业无新增违约主体，违约债券规模相对较小。

（1）到期债券金额

2021年上半年，化工行业债券到期规模为1024.40亿元，同比增长28.92%；债券到期数量为130只，同比增长54.76%；主要系2020年新冠肺炎疫情爆发，为尽快恢复经济，国内营造了阶段性宽松的融资环境，化工行业发行的短期融资债券规模较大，上述部分短期融资债券在2021年上半年陆续到期。

（2）净融资额

2021年上半年，化工行业净融资额为470亿元，同比下降41.47%，2021年上半年发行规模有所下降；但从近五年化工行业净融资额来看，2020年以来化工行业形成新一轮融资高峰。

（3）违约情况

2021年上半年，化工行业无新增违约主体。新增到期违约债券主要系前期已违约主体无偿付能力所致。2021年上半年，化工行业违约债券合计金额31.15亿元，占上半年到期化工债券总额的3.04%，占六月末存续债券余额的0.87%，整体风险可控。

2021年下半年，债券到期规模同比下降，到期债券的主体评级以AAA为主，化工行业整体信用风险较小，评级展望为稳定。

1.到期规模

2021年下半年，化工行业债券到期规模为1198.39亿元，同比下降4.72%，其中7月到期规模较大，为270.4亿元，其余月份到期规模较为均衡。

2.即将到期债券信用水平

2021年下半年，化工行业共有101只债券到期，其中，到期债券的主体评级为AAA的占比58.42%，占比最大。“16玉皇03”“16玉皇04”和“16东辰04”，上述债券前期投资者选择回售时已实质违约；“18岚桥MTN001”主体评级为A，“16银鹰01”和“PR鲁通02”主体级别均为AA-，上述债券级别相对较低，需持续关注上述债券偿付资金筹措情况。

3.行业发展情况

当前，沙特为主导的OPEC+话语权增加，原油限产计划仍将延续，有利于维持原油价格的平稳。同时，美国页岩油企业资本开支可能相对保守，预计增产有限，对原油价格形成一定支撑。但是考虑到通胀背景下美国Taper预期逐渐增加及OPEC+存在放松减产的可能，以及在“碳中和”背景下，原油需求长期被压制，预计原油价格上涨空间有限，下半年有望在60~80美元/桶震荡。在原油价格平稳震荡的背景下，多数化工品价格将有一定支撑。

“双碳”目标下，国内石油化工、煤化工等细分领域将加大落后产能淘汰力度，加快无效产能的出清，实现行业内结构性调整，相关产业装置开工率有望提高，有利于龙头企业的发展。另外，随着新能源比例的提升，将带动相关化工原材料需求的上涨。工业硅、EVA胶膜作为光伏发电上游原材料，成长空间较大；风电装机量增长迅猛，风机叶片上游基体树脂、涂层等原材料也将有所发展；新能源汽车近年高速增长，碳酸锂、轮胎作为新能源汽车上游关键材料，也将保持增长。

从债券市场来看，2021年下半年化工行业债券到期规模较大，虽然美联储Taper渐行渐近，全球流动性拐点将至，但国内货币政策大概率保持稳健，国内化工行业景气度仍将处于较高水平，企业高盈利水平将保持延续。总体看，2021年下半年化工行业整体信用风险较小，评级展望为稳定。