作者：债券球

来源：债券球（ID：bonds-ball）

我国信用债市场起源于80年代初，有说是1983年，也有说是1984年，历史较长，具体就不去细究了。萌芽阶段，时间漫长，一直到2008年，整个市场才形成了主要的监管部门、交易场所、基础产品和配套制度等。

一、基础产品

我国信用债市场主要由四大监管口子：发改委、证监会、交易商协会和银保监会，其中：发改委主要管理企业债；证监会主要负责公司债和资产证券化；交易商协会主要分管中期票据和短期融资券；人行和银保监主要分管金融债（早期银保监是分开的，各管一块金融债），保监会当时只管保险公司债，范围比银保监要窄一点。

二、交易场所

我国信用债主要的交易场所，为上深交易所和银行间市场。上深交易所，大多读者都比较熟悉，1990年上交所得到人行批准，正式成立，深交所紧随其后，于1991年获批成立。银行间市场成立的时间相对较晚，直到1997年才成立。

三、主要品种情况

（一）企业债

根据笔者查询的材料，以及多年来在市场上道听途说的点点滴滴，我国企业债最早大概出现在1983年-1984年，主要以集资形式体现，规范性想想都知道。到了1987年，《企业债券管理暂行条例》，大概是我国信用债的第一个监管规定，之后，企业债得到了一定的发展。然而在1983年到1992年，各位可以想想，刚刚改革开放，各项配套机制不完善的情况下，市场会怎么样，笔者能想到的就是一个字“乱”。

到了1993年，为了防止市场不规范导致的信用风险，国务院发布《企业债券管理条例》，严格限制企业债券发行，由国家计委和人民银行等部门负责企业债券的额度和发行审批，审批体制严格且僵化，企业债就像蜗牛一样，缓慢前行。

从2000年开始，国家发改委统一管理企业债，但是在额度审批的时候还需要报国务院特批，算是进入正常发展的时期。

2007年企业债开始改革，尤其是2008年《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，发行主体标准降低、审批速度大幅提高。然而企业债的正式发展，还需要一阵东风，而这阵东风来自信用债十二载上篇，具体等到后续部分再行叙述。

总体来看，企业债的发展经历了很多坎坷，但是到了2008年，相关审批体系已经得到了大量的改进和完善，萌芽期末，东风将起，企业债也将迎风翱翔。

（二）金融债

金融债券主要是由银行和非银金融机构发行的债券，在萌芽期，银行发行金融债券主要由银监和人行主管，而证券、保险这些主要就由各自的主管机关监管。

国内金融债券最早可以追溯到1985年，国家决定由中国工商银行、中国农业银行发行金融债券，开办特种贷款，这也是中国经济体制改革以后国内发行金融债券的开端。金融债的发展也是随着国内金融体系的发展在逐步提升，截止2008年末，已发行金融债的主要机构有银行、证券、保险、信托和财务公司等，站在今天的角度来看，总量4000多亿的盘子，明显不算大，但是总体占比不低，大概有13%。

在信用债领域，金融债属于相对高大上的产品，能够接触到的承销机构都是当今承销领域比较顶端的承销商，比如：大型银行、大型券商。

（三）短融、公司债和中票

短期融资券出现于2005年，由于其相对市场化的发行机制，在短期内也得到了迅速的发展。2007年，证监会发布《公司债券发行试点办法》，公司债粉墨登场，然而囿于相关规定的限制，一直没有得到很大的发展。2008年，交易商协会推出了中期票据，有一种说法是，之所以推出中期票据，是因为公司债的出台，协会需要推出一款匹配一年期以上的品种，于是才有了中期票据，笔者以为，这种说法有一定的可能性，但是长期来看，中票的出现只是时间问题。

（四）资产证券化

证监会的资产证券化最早起源于2004年，信贷资产证券化起源于2005年，而现在被大家广为熟悉的ABN则到2009年才开始出现。当然，不管什么样的证券化都逃不出三类基础资产，债权、收益权和不动产。

四、市场表现

萌芽阶段的信用债市场，1990年以前的数据无从统计，即使到了1999年能够统计的信用债存量也只有86只，规模不到350亿。到了2005年末，金融债、企业债和短期融资券三箭齐发，市场规模已经到了5500亿左右。而到了萌芽的末期，随着基础品种的逐步齐备，整个信用债规模也开始逐步接近2万亿。

五、初级阶段的一些事情

上世纪80年代至2008年，债券市场发生了一些事情，但是最为轰动的无非1995年发生的327国债事件，这事广为人知，在这就不赘述了。接下来聊几个对信用债市场比较有影响的事情，供各位参考。

（一）福禧事件

发行人是一家民企，全名叫福禧投资控股有限公司，于2006年发行了一期短期融资券，规模10亿，利率3.6055%，评级机构远东资信，评级A-1，看到这，现在很多巨无霸民企是不是哈喇子都留下来了。评级这么高，利率这么低，可惜，出事了。

2006年7月，福禧投资被查出来，存在违规拆借32亿元上海社保基金，资金用途为购买沪杭高速上海段30年的收费经营权。事情一下子大了，法院冻结了福禧投资的主要财产，10亿短融兑付岌岌可危。当然后面还是发了兑付的公告，完成了兑付。

据说这个事情背后有意思的东西特别多，堪称蹊跷，咱也不用管那么多了，只要知道一点，评级市场的第一代大佬远东资信歇菜了，虽然这两年陆续在银行间、交易所陆续登场，但是早已不复当年的荣光。

（二）丙类户

中央国债登记结算有限责任公司设置甲、乙、丙三类账户，甲类户一般为商业银行，乙类户一般为信用社、基金、保险和非银金融机构，丙类户一般都是以投资公司的身份出现。按理说，监管部门2000年推出丙类户的初衷肯定是好的，活跃市场，然而，在实践中变味了，出现了很多乱象，具有代表性的有代持、养券、倒券。

丙类户的不当行为概括起来就是低买高卖，赚差价。举个简单例子，一只发行票面100，三方：卖出方A、接手方B、丙类户C，卖出方在自己机构允许范围内以101块卖给丙类户C，接手方B再在自己机构允许范围内以103块的价格买下来，中间差价2块就成了丙类户的收益。可能100块钱看不出来，但是在债券市场动则上亿的规模下，结合整个操作非常简单、周期简短等要素，赚起钱来可能真比印钞机要来得快。

丙类户问题在2010年以后得到逐步重视，并得到了大规模的清理，抓了很多人，然而余震尚存，何时是头，难道是命休则休？说不清楚。

（三）承销机构

正如笔者对金融债承销机构的描述一样，萌芽阶段的信用债，无论是银行，还是承销商，基本只有行业巨无霸才有机会参与这块市场。以券商为例，即使具备承销资格，在市场规模、监管约束、项目资源等方面的约束下，中小机构难有作为。债券就像皇冠上的明珠，大多中小机构的债券承销部门，比如较有代表性的固定收益部，基本只有二级买卖，难有一级承销。

（四）信用债风险

上个世纪80-90年代，那个几乎什么都没有的年代，近乎隐形，借钱的人不还的成本很低，选择不还的动力就很足，被赖账的人，讨债无门，两下一凑，发生违约自然是大概率的事情，虽然这些难以查证，但是笔者相信是有的。90年代至2008年，逐步规范，虽然有类似福禧的事情，但是也没有听说过债券违约，更多是因为信息不透明，更多是因为规模较小，更多是因为发行主体的相对优质。无似有，有似无，大概是这个阶段信用债风险最重要的特征。

萌芽阶段，举步维艰，萌芽阶段，成绩可喜，萌芽阶段，无需信仰，萌芽阶段，未来可期。

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原标题：信用债十二载之萌芽篇

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