3、财政与债务

四川省财政收入体量靠前，但财政自给能力偏弱。2021年，四川省实现一般公共预算收入4,773.30亿元，居全国第七位，同比增长12%；其中税收收入3,334.8亿元，占一般公共预算收入的比例为69.86%；政府性基金收入4,950.50亿元，其中国有土地使用权出让收入为4,441.3亿元，同比增长3.5%。同期一般公共预算支出11,215.6亿元，财政自给率为42.56%，财政自给水平偏弱，对上级政府补助及转移支付依赖程度较大。

成都市财政实力远高于其余地区，南充、凉山、眉山、宜宾和绵阳综合财力处于第二梯队，川西北生态经济区财政自给能力最弱。作为全省经济极核，成都市2020年综合财力（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入）达3,813.23亿元，远高于其余地市（州）；南充、凉山、眉山、宜宾和绵阳综合财力在700-800亿元之间，处于第二梯队；达州、泸州、德阳、甘孜州和乐山综合财力在400-600亿元之间，处于第三梯队；其余地市（州）综合财力均在400亿元以下，其中攀枝花综合财力最弱，不足200亿元。从一般公共预算收入来看，2020年成都市实现一般公共预算收入1,520.38亿元，宜宾、泸州分别居二、三位，一般公共预算收入分别为200.03亿元和170.07亿元。收入质量方面，仅成都和攀枝花税收收入占一般公共预算收入的比例超过70%。财政自给率方面，成都市财政自给水平最高，财政自给率达70.40%，其余地区均低于45%；川西北生态经济区财政自给能力最弱，财政自给率不足10%。

四川广义债务规模和债务率均处于全国较高水平，债务负担偏重。截至2020年末，四川省地方政府债务余额为1.27万亿元，城投有息债务余额为4.80万亿元，广义债务规模（政府直接债务+城投有息债务）达6.07万亿元；广义债务率[（政府债务余额+城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入）]为408%，广义债务规模和债务率均居全国第三，处于较高水平。

成都市广义债务规模较大，广义债务率远超其余地区宜宾、泸州、遂宁、绵阳处于第二梯队。从广义债务规模来看，成都市广义债务规模近2万亿元，体量较大；其次为宜宾、绵阳和泸州，广义债务规模在2,000亿元左右；眉山、达州、遂宁、南充和乐山在第三梯队，广义债务规模在1,000亿元左右。从广义债务率来看，成都市广义债务率最高，达520%；宜宾、泸州、遂宁、绵阳处于第二梯队，广义债务率在300%左右。

成都市内龙泉驿、简阳市、金堂县广义债务率较高，债务负担较重。从成都市内各区域债务分布来看，广义债务规模前四大区域为龙泉驿、天府新区、高新区和双流区，规模分别为1,423.95亿元、948.51亿元、731.22亿元和714.69亿元；其次是金堂县、青白江区、温江区、新都区和简阳市，广义债务规模在600-700亿元之间。从广义债务率来看，龙泉驿、简阳市、金堂县广义债务率均较高，分别为763%、605%和570%，债务负担较重；其次为郫都区、成华区、金牛区和青白江区，广义债务率在500-550%之间；高新区、天府新区和双流区虽然广义债务规模大，但区域综合财力较强，广义债务率水平相对较低。

4、区域金融资源

四川省金融资源集中在成都市，其余地区中绵阳、德阳、南充和泸州金融资源禀赋相对较好，广元、遂宁、攀枝花等地金融资源相对薄弱

区域金融资源方面，对于国有大行、股份制银行和异地城农商行在当地设有分行的城市，区域城投平台获取信贷和投债额度具有便利性。四川省金融资源主要集中在成都市，成都市拥有6家国有大行分行和全部12家股份制银行，分行数量合计达32家；其余分行数量前三的城市为绵阳、泸州和德阳，数量分别为17家、16家和15家，绵阳市的股份制银行和异地城商行分行数量均居首位；攀枝花、遂宁、巴中等5个地级市的银行分行数量不足10家。

地方性银行一般集中在本地展业，与地方政府关系密切，对当地城投平台提供融资支持的积极性相对较高，有利于特殊情况下地方政府协调金融资源。成都市地方性银行数量和规模均居首位，总资产达13,091亿元；其余地市（州）中，南充市地方性银行数量较多，总资产规模3,464亿元；泸州、达州、德阳、宜宾、乐山、绵阳的地方性银行总资产在1,500亿元-2,000亿元左右，有9个地市（州）总资产在千亿元以下，整体规模较小。

1、   区域城投盘点

四川省城投平台数量位于全国第四位，主要集中在成都市，以区县级平台为主，高等级主体集中在省级和成都市平台。截至2022年2月末，四川省有存续债的城投平台共227家，居全国第四位，其中省级城投平台8家、地市（州）级城投平台92家、区县级平台127家。除省级城投平台外，按区域划分，成都市发债城投平台共97家，远多于其他地市（州），其中泸州、绵阳、眉山和遂宁城投平台数量分别为16家、14家、13家和11家，其余地市（州）城投平台数量均不足10家，甘孜州和阿坝州无发债城投平台。从行政级别来看，四川省区县级城投平台占比55.9%，主要集中在成都市，成都市区县级城投占比达87.6%。从级别分布来看，四川省AA级城投平台占比达61.2%，AAA级城投集中在省级和成都市，其余地市（州）仅宜宾市有1家。

成都市和省级城投平台为全省发债主力，绵阳、泸州、宜宾和眉山为第二梯队。截至2022年2月末，统计范围内四川省城投平台存续债共1,188只，存续债余额8,922亿元，位于全国第四位，债券余额占全国比重为6.70%。分地区来看，成都市和省级城投平台存续债余额分别为4,482亿元和1,516亿元，占全省比重分别为50.2%和17.0%；其次是绵阳和泸州，其城投平台存续债余额均近500亿元，占比约5.5%；宜宾和眉山的城投平台存续债余额在300亿元左右；其余城市存续城投债余额均不足200亿元。

成都市债券发行下沉较为明显，存续债集中在二圈层区县和“东进”“北改”规划区县。从行政级别来看，省级、地市（州）级、区县级城投平台发债余额占比分别为17.0%、43.7%和39.3%，区县级城投主要集中在成都市下辖区，体现其区县级城投具有一定市场认可度，区县级城投存续债余额占全市比例达77.9%；主要集中在“二圈层”区县和纳入成都“东进”“北改”战略规划的金堂县、青白江、简阳市等，其中龙泉驿和郫都区为前两大存续债区县，余额均在300亿元左右，占全市比例在6.5%左右；高新区和天府新区城投平台分别发债259亿元和200亿元，占比分别为5.8%和4.5%。

四川省城投债净融资额位于全国前列，主要由AA级城投平台贡献。2021年四川省城投合计新增发债3,385亿元，偿还总量为1,597亿元，净融资1,788亿元，净融资额位于全国第四位，近三年全省城投债融资额持续净流入。从不同主体级别的城投平台净融资来看，2020-2021年四川省城投债净融资主要由主体评级为AA的城投平台贡献。2021年全省城投债净融资额同比减少147亿元，其中AAA和AA+级平台发债净融资额均同比下降，而AA级平台净融资额同比增长。

近三年四川省大部分地市（州）城投债融资保持净流入，成都市净融资额保持增长，但2021年省级和近一半地市（州）城投债净融资额同比下降。2019-2021年四川省大部分地市（州）城投债保持净流入，债券发行与偿还量集中在省级和成都市城投平台，2021年成都市城投债净融资1,312亿元，同比增加202亿元；省级城投债净融资98亿元，同比减少102亿元；2021年四川省共有10个地市（州）的城投债净融资额同比下降，其中宜宾和绵阳城投债净融资下降较多，分别同比下降78亿元和133亿元。

2、债务期限结构

遂宁、绵阳城投短期债务占比较高，大部分地市（州）城投短期债务占比较为适中。债务期限结构方面，截至2020年末，遂宁和绵阳城投平台的短期债务占比超过30%，短期偿债压力相对较大；大部分地市（州）城投平台短期债务占比在20%-30%；有5个地市（州）城投平台的短期债务低于20%，分别为达州、自贡、资阳、雅安和攀枝花，多为城投平台数量和城投有息债务体量较小的地市（州）。

3、债券到期分布

四川省城投债券到期分布总体较为均匀，绵阳和巴中城投的短期偿债压力较大。截至2022年2月末，四川省城投平台存量债券余额合计8,922亿元，到期时间分布较为均匀，2022-2024年分别到期2,025亿元、2,438亿元和2,428亿元，分别占存量债券余额的22.7%、27.3%和27.2%。2022年到期的城投债主要集中在成都市、省级、绵阳和泸州，分别到期1,053亿元、319亿元、170亿元和119亿元，巴中市到期城投债为56亿元，其余地市（州）均在50亿元以下；绵阳和巴中2022年城投债到期偿付压力较大，到期债券规模分别为其一般公共预算收入（以2021年数据测算）的1.07倍和1.10倍。从行政层级来看，2022年到期的地市（州）级、区县级和省级城投债规模分别为989亿元、717亿元和319亿元，地市（州）级城投债券到期分布较为均匀。

 三、区域城投利差分析

成都、泸州信用利差整体表现较优，达州市高等级（AA+）城投债信用利差较高但近一年大幅收窄，绵阳市不同级别城投债信用利差走势分化，其高等级（AA+）城投债市场认可度偏低。四川省城投债集中在成都市，其余地市州城投债券体量相对较小，本报告针对外部债项评级为AA+或AA的城投债分别选取对应级别下债券规模较大的地市（州）进行信用利差分析。整体来看，受资金面整体平稳、全面降准以及经济恢复不均衡等因素影响，2021年全年城投债收益率以下行为主。分区域来看，四川省各地市（州）城投债信用利差分化较大，成都、泸州经济财政实力相对较强，信用利差低于全省平均利差；遂宁、广元经济财政基础偏弱，信用利差明显高于全省平均水平，且近一年来广元市信用利差大幅走扩；眉山市经济体量偏小，财政收入规模一般，但其为距离成都市最近的地级市，也是国家级天府新区、成都经济区的重要组成部分，市场认可度尚可，近一年信用利差低于四川省平均水平；达州经济体量靠前，财政自给能力较弱，AA+级城投债信用利差明显高于全省平均，但近一年利差大幅收窄，统计样本中达州市AA+级债券发行主体主要为达州市投资有限公司，2021年下半年发行短期债券规模较大，或较大程度压降了区域利差水平；绵阳市短期债务偿付压力较大，不同级别的城投债信用利差走势分化明显，近一年高等级（AA+）债券信用利差逐渐走扩，且持续高于全省平均水平，而低等级（AA）债券信用利差逐渐收窄，从高于全省平均收窄至明显低于全省平均，统计样本中绵阳市高等级（AA+）债券发行主体主要为绵阳市投资控股（集团）有限公司，该公司债务负担较重，或影响其市场认可度。