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2023不良资产大会昆明站
以中证1000指数为代表的小票走势，与基准利率呈现非常明显的负相关关系。
作者：阿邦
来源：债市邦（ID:bond_bang)
以中证1000指数为代表的小票走势，与基准利率呈现非常明显的负相关关系。
有趣的是，这个基准利率，是美国国债收益率，而非中国国债收益率。
从下图可以看到，中证1000指数的重要拐点，均与美债的底部顶部密切相关。
为什么说是美债而不是中国国债收益率决定了国内小票的走势呢？
2018年中美利率走势分化给了我们一个绝佳的观察样本。
期间美国处于加息周期，10年期国债收益率从年初的2.46%上行接近80个bp到3.22%。
同期的中国债券市场则是从2017年的强监管中慢慢恢复，与美债呈现错位走势，10年期国债收益率从年初的3.98%下行接近80个bp到年底的3.2%。
中证1000的走势最终跟随的是美国国债，指数从年初的7200点下跌到年底的4500点，跌跌不休的态势直到美联储在年底政策转“鸽”才停止。
2020年3月到2020年底这段时间的小票走势，又是一个很好的例子。
国内疫情防控走在世界前列，因此疫情期间特殊的货币政策也最早回归常态。
从2020年4月底开始，国债收益率就步入了上升轨道，到8月底的时候已经上行了60个bp。
在此期间，中证1000指数却还在持续走牛，从5500点抬升到7300点。因为美债的收益率还在探底。
最终中证1000的牛市行情最终在美债收益率确认底部的8月结束，步入震荡市。
有意思的是，代表大票的上证50指数，却和小票相反，走出了和美债高度正相关的走势。
这大票小票截然相反走势背后的逻辑，可能是美债收益率上行说明实体经济需求旺盛，实体经济回暖对大票分子净利润所带来的正面效用，要大于利率上行所带来的估值负面效用；而依托于高增长预期和高估值的小票则是相反，估值的的负面效用要远大于净利润的改善。
2017年和2020年这两轮上证50大票牛市，都是在美联储加息的背景下出现的。
12月底，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)公布了12月议息会议决议。本次会议整体较为鹰派，美联储点阵图预期2022年或将加息3次。
美债利率确定性上行的2022年，感觉小票很难有机会了，也难怪最近机构调仓如此凶猛了……
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