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2023不良资产大会昆明站
郭主席昨天的发言，刷屏了。既然郭主席反复把房地产的风险拿到台面上来说，那么存量房地产其实没有太大的风险。
作者：政信三公子
来源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
仓鼠有个特点，预感到冬天来临之前，就会开始储藏食物。
仓鼠不会考虑储藏的食物够不够，它会按照本能，一停也不停，日复一日，直到冬天到来。
那些在冬季吃不了的麦粒，就会在天气转暖后发芽，变成春天的一部分。
但是人不一样。如果预感到冬天来临，人会先思考，捋出几条方向：
比如换到粮多物丰待遇差的大机构苟着，比如南下迁徙到温暖的湾区，比如把流动性差的有形或无形资产提前变现，比如按照底线思维来布局几处救生所，比如造船和抱团，也可能变成无头苍蝇四处乱撞等等。
我的办公桌底下始终放着一个大救生包，里面从太阳能电池板到急救药物到户外用品等，一应俱全。
怀最好的希望，做最坏的打算。
上面这么多废话，是想说个啥？
郭主席昨天的发言，刷屏了。大多数评论文章都在拿房地产部分说事，我的考虑却并不在此。
房地产是金融体系最大的灰犀牛，但是，彼之砒霜，我之蜜糖。彼之灰犀牛，未必不是我之方舟。
房地产之所以能成为全民投资品，成为评论居民财富的一般等价物，在于过去20多年的补缺。
举个简单的例子。
馒头店的供给是有市场上限的。每个人一顿饭也就吃1-2个馒头。
就算大家有着饥饿的记忆，冰箱里最多也就储备一周的馒头。
馒头店的供给一直在增加，边际不经济了，该怎么办？
方式有很多种：
比如：
观念上，宣传馒头会涨价。
客源上，卖给吃面包的外国人。
产品上，卖花卷和油条。
实际上，不管采取哪种方案，都属于存量资源的再分配。绕来绕去都脱不开馒头店。
这就是对房地产的路径依赖。
当馒头店达到供需平衡后，就不该继续投入生产要素了。宝贵的生产要素要投入到可以带来乘数效应的增量领域。
既然郭主席反复把房地产的风险拿到台面上来说，那么存量房地产其实没有太大的风险。
逻辑很简单：
能公开讨论的风险都不算风险。
但是把生产要素都投入到馒头店里，就属于路径依赖了：
居住变成了投资，投资又变成了投机，投机再变成赌博，赌博最后就变成诈骗了。
击鼓传花停止时，总得有人买单，成为代价。
我觉得，现在的房地产市场处于投资和投机阶段之间，远未到投机阶段，更没到赌博和诈骗阶段。
但是比特币已经介于投机和赌博阶段了。空气币则介于赌博和诈骗阶段了。
综上，郭主席讲的不仅仅是房地产的问题，而是投资换锚的问题。
过去几十年，中国的投资锚定物和财富放大器是房子，而美国的投资锚定物和财富放大器是股市。
即：
中国人买房，美国人炒股。
2008年次贷危机后，美国人不炒房了。但是2020年疫情出现后，美国人又开始炒房了。
同样是炒房，逻辑是不一样的。
2008年炒房的是不优质的次贷客户。2020年炒房的是优质的有钱人。
拜登刚签了1.9万亿，接下来还要继续放。连美国前财长劳伦斯都说：
美国50年来，最大的通胀要来了。
此时，拿着钱就变毛。不去买资产，还能干嘛？
但是美国股市还能买嘛？
看个图片。
2008年次贷危机后，道琼斯最低6440点，现在都32000点了，翻了5倍！
同期，美国GDP只涨了50%。
疫情之下，房地产市场就是美国的价值洼地。当然要买房！
回到国内，中国的房子就如同美国的股市，太高了。
北上深三城的房地产市值加起来，都能买下整个美国了。
那么问题来了，如果全世界都在放水，大通胀来袭，国内投资的价值洼地在哪里？
按照正常的逻辑，水在从房子往证券市场上走，但是，证券市场把精力都去搞茅台和类茅台了。
茅台和类茅台具有什么特点？
刚需、每年都涨价。
这tm不就是房子的特点嘛？
所以股市这波扎堆大白马，在我看来，就是：
股票投资策略的房地产化。
说到底，还是路径依赖。
撸房子撸习惯了，现在看啥都是拿撸房子那套逻辑来代入。
巴菲特在今年的致股东信里，写了这么一段话：
“众所周知，这些年来，债券可不是一个理想的投资对象。你可敢相信，十年期美国国债所能够获得的收益缩水有多严重？
1981年9月时，这些债券的收益率是15.8%，而到2020年年底，就只剩了0.93%。在一些重量级的经济体，比如德国和日本，数以万亿美元计的主权债券，其收益率都变成了负数。全世界的固定收益投资者，不管是退休基金、保险公司，还是退休者，都面对着一个极为惨淡的未来。”
“一些保险公司，以及其他债券投资者为了获取更高的收益率，选择了转向那些借款者品质可疑的债务。然而，高风险贷款，其实并不是打开低利率之锁的合适钥匙。三十年前，曾经一度无比强大的储蓄和贷款行业最终自毁前程，很大程度上正是因为忽略了这一公理。”
巴老爷子是看淡债券市场的，很有道理。
但从阶段性上看，我反而觉得，已经持续爆雷的债券市场，初步具备了价值洼地的可能。
美国债券收益率从1981年的15.8%，下降到2021年的0.93%，花了足足40年。
在前期，相当长的时间里，尤其是外部世界环境动荡的时候（1978年后的石油危机和两伊战争），资金回到国内寻找机会，此时，债券市场反而会有不错的收益。
当然，债券的投资者变了。以前银行是主流，未来将以非银机构、国企乃至高净值个人为主。
新的投资者，新的风险偏好，新的债券市场。
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