作者：政信三公子

来源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家都知道，我现在转型做高收益债了，这是今年最火的热点产品之一。

昨天看了下最早两期产品的收益情况，单从已经落袋为安的在账的现金利润看：

第一期产品成立距今5个半月，现金形式的可分配利润超过了本金的45%；

第二期产品成立距今4个半月，现金形式的可分配利润超过了本金的35%。

这是在仓位还有75%的情况下实现的，75%仓位对应的浮盈并没有计算在内。

通俗点说，如果现在就进行分配，投资人每买100万元，可以在不到半年内，拿回35万元到45万元的利润。

另外，在满1年时，除了本金，还有可能再拿回35万元到45万元的利润。

从年化收益率来看，这两只产品的年化收益可能最终高达50%~100%。

两期产品的主力持仓已经调整了2-3遍以上，积累了足够丰厚的安全垫，而非仅仅是传统意义上的浮盈。

每期产品里，单券的比例不超过25%，实际操作中尽量不超过20%，充分地分散风险。已经实现的收益：

是靠稳健的投资组合来达成的，而非行险一博，拿着投资人的钱去豪赌单券。

在中国的高收益债市场里，如果臭不要脸的吹牛批：

同样分散程度的基础上，这两只产品的收益水平，应该是时代性的，特殊机遇里的，很难被超越。

那么问题来了，有很多银行理财、家族信托、FOF、非银自营、境外机构的哥们找过来，甚至有位超级土豪给我看了他的11位数资金账户，表达的意思很明确：

要不要合作一下？

没有炫耀的意思，每次接触到这些橄榄枝，我的心中只有涩味，面上都是苦笑：

合作不了。

不是不想，确实是办不到。

（一）

寻暇新文章里提到，我俩在知识星球里互动，在商业互吹中，我夸她：

“先跑为敬，拥抱权益大市场，还在非标里挣扎的兄弟们，眼睁睁看着末日火车撞过来...”

这句话除了说，非标的日子已经过不下去了以外，还隐含着一层意思：

权益叫大市场，就如同大海。大海浩瀚无边的同时，也是泥沙俱下，鱼目混珠，良莠不齐，暗潮涌动的。

大海可以称其大，物产丰饶的背面，就是高风险。

《三言二拍》里，人们只看到了很多出海淘金发大财的故事，比如带筐橘子出海能换回一筐珍珠，但却忽视了：

海里的幢幢沉船和森森白骨。

国内的权益市场，不仅仅是蓝海，简直就是一片血海。

称之为蓝海，在于产品种类繁多，应接不暇，简直要挑花了眼。

称之为血海，在于金融机构内卷的厉害，策略也都互相复制，红海厮杀，捉对博命，每个市场热点的结尾，都是一地鸡毛，但凡有点超额收益，分分钟就被市场给抹平了。

很多时候，名声和管理费都被金融机构赚走了，投资人亏了钱，不但没有任何脾气，还头头是道的乐在其中。

反正去哪里都是被割，还不如找个熟悉的耗着，有赌不算输，不止损就都是浮亏，浮亏总能涨回来！

我特码，权益投资人都被PUA得慈眉善目，通情达理。我们做非标的时候，怎么遇不到这种投资人，没有这种好命！

（二）

聊一聊，我们为什么要婉拒各类外部合作。

别人找你，看到的是你好看的历史净值曲线，希望投了你的产品，也能复制成功，同样发大财！

持有这种想法，在高收益债市场里，只能被骗的裤衩都赔光。

因为市场是变化的，影响因子及其权重都是波动起伏的，我不认为，过去的业绩，能代表未来的收益。

所以，当有投资人找我要历史净值曲线的时候，我都不愿意提供，甚至在心里就默默把对方拉黑了。

对方的思路没有错，但是在当前市场的超级不确定性里，按图索骥，只能画地为牢。

如果真要总结一下自己的成功经验，我觉得只有八个字：

敬畏市场，感恩命好。

（三）

我们做的各期高收益债产品，起投门槛陆续水涨船高，从100万元，涨到200万元，再涨到500万元，再涨到1000万元。估计很快，就要涨到2000万元了。

莫不是在饥饿营销？

装逼乎？

不是。

因为市场太透明，太公平，太聪明，也太内卷了。

在这样的市场里，高收益，一定对应着高风险，任何套利的空间都是阶段性的，不可持续的，都会被迅速抹平。

要想高收益的同时，还要低风险，只有一个方法，就是：

拿命填。

对单券的追踪频率，要精细到周，乃至天。每天都要汇总大量的信息并进行分析和推演。

原来买债，搞个打分卡，条条框框卡一遍，几分钟就拍板了。后期也没什么跟踪，每个季度去喝个茶就算勤快的，能主动打听些小道消息，就算很有心了。

在高收益债的投资里，还这么搞，觉得可以人傻钱多速来，如果身边的人都不是傻子，那么自己就是那个傻子。

因为追踪的频率太高，处理的信息过多，伤神也废关系，我觉得自己快被掏空了。

前两年做非标，焦虑归焦虑，零点就睡了，还胖了接近20斤。最近半年做高收益债，睡眠时间已经推延到凌晨2点以后了，头秃了，瘦了10斤多。这已经不是焦虑了，简直就是灼心。

除了劳心劳力外，高收益债市场还存在另一个致命缺陷：

没有重大负面，就没有错杀。没有重大负面，就没有被动降杠杆。

如果既没有错杀又没有被动降杠杆，就是不温不火的垃圾时间，就没有好性价比和高安全边际的券源。

如果没有券源，搞那么多钱，干嘛？钱多了，管理压力就大，如果配不上合适的券，就只能下沉，下沉就等同于冒风险。

操作层面如此复杂，对资金层面要求就更多。如果是集合投资人，万一遇到某只券，展期或重组了，就算值得等，但是：

万一有某位投资人，急用钱怎么办？如果不同投资人的意见达不成一致，该听谁的？管理人凭什么可以帮投资人做决定？投资人的投票结果就一定是最优解吗？

所以，对于高风险高收益的产品，只能走定制，根据投资人的偏好，选择不同的区域、行业、评级、财务指标、久期、策略等等，这里面的玩法是很多的。

比如煤老板定制产品，就要求只买山西AAA煤企，这都是他的甲方；比如地产公司定制产品，在做高收益现金管理，维持高流动性的同时，还能够和勾地结合起来；比如属地的土豪，只配属地的债券，因为土豪觉得自己控的住，了解深，处理能力强，等等。

（四）

怎么能站着把钱挣了，还很安全，且轻松？

办法也有，就是优选区域，上收层级，批发倒零售。

举个栗子。因为深感到身心的疲惫，我们接下来的产品，投资策略进行了调整。

比如6月底要发行的产品，70%以上配江浙鲁的城投债，不超过30%配置非江浙鲁的AA+和AAA城投债。

预期收益高吗？

相对于之前的各期高收益产品来说，很低。但是相对于传统的近3万亿存量的政信非标产品来说，收益非常具有竞争力。

期限比非标短，流动性比非标高，兑付比非标优先，收益还比非标高。

这样的标准化城投债券产品，就是政信的未来，你撸不撸？

先别激动，问题又来了：

城投债连续27年刚兑，未来也会刚兑吗？

我觉得，长期看，肯定不会，如果没有还款的钱，空有还款意愿，就是白扯。

有券商发债的朋友做了统计，今年5月份，新增城投债券的发行数量，不超过10只。

这意味着什么？

借新还旧续不上了！

但是，短期内，城投债的违约，将会仅仅局限在网红区域的尾部城投，不至于大范围传染。这里面的影响因素是多方面的，之前文章里都聊过，在此不详细展开。

3万亿的资金端和3万亿的资产端，对缝就行了，好像谁都能干。

机构的核心竞争力，体现在哪里？

其实就在批发转零售上。

批发转零售，体现在一级半市场上，也体现在二级市场上。

比如一级半市场，机构去找地方zf及其城投公司，按13%的价格，批发了3e的拆结构化额度。

接着，机构再把3e的额度，拆成10份，每份3000万，以10%的价格卖掉。

机构耗时3-4周，赚了3个点。高周转几次，轻轻松松年化30%~50%，美滋滋。

在这里面，债券是否可以最终兑付，和机构无关。机构的责任，就是把找到高收益的券源，再把券拆小，卖给下家，仅此而已。

比如二级市场，机构建立了良好的信誉，所有人想要卖券，都会先来找你。所有人想要买券，也都会先来找你。

这样，机构往上做，就是做市商。往下做，就是撮券中介。上下结合，就是好券做市，臭券撮合。

一级半市场，考验地方ZF关系。二级市场，考验市场信誉。要想把一级半市场和二级市场结合起来，还要有足够的资金做支撑。

如果能把上面做好，那么就可以站着挣钱，还能又安全，且轻松。

（五）

本文并非推介产品，因为我这边的购买条件，匪夷所思的苛刻，连自己都感到害臊。

先不聊1000w起的定制产品，只聊6月底准备发行的70%撸江浙鲁城投债（30%撸非江浙鲁AA+和AAA城投债）那款产品。

每个投资人都需要提供不低于800w的家庭金融资产证明（每800w证明，只能购买300w），还需要投资部门面谈（主要是我飞去当地组织座谈活动）和风控部门电话访谈（事无巨细的问询清单），最后才能提供产品资料和双录。

这么苛刻，产品会好卖吗？

超乎想象的好卖。

大概1-2天，可以约满1e吧。

优先在读者会员内部消化，今年内都不会找外部合作，估计明年也不会。

没有人不想钱多，奈何券少，心累，风控严格，规模天然就存在瓶颈。

要深刻的认识到自己的不足，稳步慢走，别因为着急而劈了叉，扯到egg。

主动拒绝钱，才是赚钱的真谛。

这就是扎心的现实：

好产品都是卖方市场，准入门槛非常苛刻，机构要挑选投资人，而非反之。

如果某只产品是买方市场，由投资人来挑选机构，像菜市场买菜一样货比三家，嘿嘿嘿，你懂的。

所以，高收益债产品的发展是个很有意思的过程。

具有显著套利空间的时候，钱多，券少，管理机构挑钱。

等到钱少，券多，开始钱挑管理机构的时候，也离套利空间被抹平，市场一地鸡毛不远了。

不管买任何理财产品，这都是个颠扑不破的参照标准：

好东西不好买，好买的都不是好东西。

先进场的吃肉，后进场的买单。

大权益市场，历来如此。              

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“政信三公子”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

原标题：大权益血海里，要拼命才行！

投资城投债权益投资