作者：老庵
来源：老庵笔记（ID：gh_bd8f12fb8283）
5月8日，银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》，此次信托新规是信托行业对资管新规的细化配套文件，诸多媒体和专业机构已经对新规进行过详细深入解读，此处不再赘述。
老庵认为，此次新规的监管意图有二：回归资管本质、打击地产融资。先说回归资管，这与资管新规一脉相承，信托的本质是“受人之托，代客理财”，商业逻辑是根据客户的多样化资产配置需求，寻找投资标的，先有客户需求，再有资产供给。但信托行业的现状是中国金融体系中仅次于银行的持牌金融机构，以资管之虚，行信贷之实，早已脱离资管范畴，沦为放贷工具。中国信托行业自诞生以来一直是资产端驱动资金端，资产端又以债性需求为主，从而造成诸多行业乱像，例如资金池、多层嵌套、短借长投等。在监管眼中，信托不是类信贷金融机构，而是与公募、理财子公司、私募基金性质类似的资产管理机构，这是监管目前对信托的基本定位。所以对信托的管理逻辑，不同于银行，银行是金融体系的支柱，核心是巴塞尔协议；而信托是帮助投资人进行资产配置，不同产品必须边界清晰、投向明确，不可有任何资金池概念。资产配置不是放贷。再说打击地产融资，此次新规最为刺痛人心的三个数字是50%、30%、200。50%—非标债权占比任何时点不可超过集合信托规模的50%，什么是非标？对不起，没有标准，但“标”以外的都是非标，标有个白名单，央妈说了算。简单来说，只要没在交易所、银行间等场所发行的标准化产品，都是非标，信托的基本盘—信托贷款，也是非标。再说一遍，资管不是放贷，资管配置债权更鼓励投向有流动性的标准化债权，没准50%的比例会越来越低。30%—单家客户资金信托合计不可超过净资产30%，有没有感到监管对地产深深的恶意？对地产的针对性，不能更明显。信托行业平均净资产规模在70亿左右，30%的集中度，平均一家客户的非标配置规模上限是20亿，做两笔业务，额度就没了。地产行业整体的非标规模，势必会受影响。200人—信托必须私募，且单只产品不可超过200人，此条直接拉平信托与私募基金的募集要求，对信托资金端提出巨大挑战，此刻估计刚刚火拼抢下天津信托控制权的上实集团已经哭晕在厕所。财富端单个投资人主力规模为100-300万，头部私行300-500万客户比例相对更高，以户均300万计算，单笔业务规模6亿，超过10亿募集难度陡增。与此次新规形成鲜明对比的是前几日出台的《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》以及《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。不难看出，国家鼓励资金流向权益类市场和标准化债权市场，权益市场的扶持对象是新兴产业，那里是最需要资本支持的地方，而标准化债权业务更透明，风险暴露更充分，更容易进行净值化管理。金融行业的所有规则，都是在划定资金流向，仅从三个数字就能看出，中央对地产行业的调控态度非常坚定，钱不能过多流向房地产，非标债权成为限制对象，这对房地产行业形成精准打击，行业整体降杠杆迫在眉睫。据说以高负债著称的融创、恒大都已开始主动降杠杆，大家都看的明白。所以，短期看，非标额度将更为紧张，信托报酬可能会水涨船高；但长期看，房地产行业规模见顶，整体行业杠杆呈下行趋势，行业将持续整合，房企对非标债权的整体资金需求可能会走弱，地产行业能够承载的非标债权规模存在不确定性。
