洞察 | 从“低配观望”到“抢筹基石”，港股基石投资放量背后，谁在为中国资产投票？

财视中国

4小时前
+订阅

基石投资者的回归，本质上是全球资本用真金白银，对中国资产进行了一次重新投票。

作者：财视中国

来源：财视（ID:caishiv）

9月的香港，暑气尚未散尽，但IPO市场的热度早已盖过了天气。

截至9月中旬，年内已有108家企业在港交所完成上市，募资总额突破3641亿港元。这个数字，已经超过了2025年全年2869亿港元的规模。但比总量更值得细看的，是钱从哪里来、提前被谁锁定。89家公司在IPO阶段引入了基石投资者，合计认购约1473亿港元，占到总募资额的四成以上。换句话说，每10元新股融资里，就有4元是被那些愿意锁仓半年的“长钱”提前锁定的。

更微妙的变化藏在这些基石投资者的背景里。过去港股基石名单的主角是中资券商自营和亚洲本地资管，而今年，中东主权基金、欧美养老金、全球头部资管的名字开始密集出现。港交所行政总裁陈翊庭在9月的一场行业论坛上释放了一个信号：国际机构在港股IPO基石名单中的露面频率，已经升至近几年的最高点，资金来源也从传统的亚洲圈，扩展到了中东、欧洲和北美。

这不是一个孤立的数字游戏。

基石投资者的回归，本质上是全球资本用真金白银，对中国资产进行了一次重新投票。

千亿基石集结港股

9月初，跨境电商巨头希音在港交所挂牌。募资约132亿港元的盘子里，博裕资本、腾讯、老虎环球、泛大西洋、景林、泰康人寿和瑞银资管组成的7家基石团，提前拿走了约30亿港元的份额。但放在今年的港股IPO里，这个阵容只能算中等偏上。

真正夸张的是那些科技龙头。7月在港股挂牌的中际旭创，一口气拉来了35家基石投资者，锁定了267亿港元的发行份额。一家做光模块的公司，让威灵顿、阿布扎比投资局、贝莱德、淡马锡、贝恩资本这些平时挑项目极严的机构坐在了同一张桌子上。此前上市的胜宏科技更甚，39个基石席位创下今年纪录。

数字背后是一个清晰的趋势：基石名单在越拉越长，但钱并没有被平均分配。

Wind数据显示，截至9月16日，89家引入基石投资者的港股公司，合计拿到993个认购席位，对应认购金额约1473亿港元。平均下来每家公司约11个席位，但这个平均数掩盖了巨大的分化，46家公司的基石数量在10个以上，28家超过15个，而排在末尾的一批公司，基石席位只有两三个。

金额上的分化更极端。中际旭创一家就占了全部基石认购额的近两成，加上立讯精密的117亿港元和胜宏科技的78亿港元，三家公司合计吸走了约463亿港元，占总盘子的31%。而认购金额排名前十的公司，加起来拿走了超过一半的基石资金。

这意味着，港股IPO的基石游戏正在变成一场“头部通吃”的竞赛。能吸引长钱扎堆的，几乎都是两类资产：一是AI算力链上的核心硬件公司，二是已经在A股证明过自己的行业龙头。

这个规律在AI赛道上表现得尤其明显。港交所此前统计过一组数据：壁仞科技、智谱、天数智芯和MiniMax四家AI企业，合计募资约25亿美元，其中基石投资者认购了13亿美元，平均基石认购比例高达58%。超过一半的发行筹码在挂牌前就被锁定，留给二级市场的份额寥寥无几。国际投资者贡献了这四家公司募资额的近三成。

为什么是这些公司？答案藏在投资者的构成变化里。

过去港股基石市场的主力是内地公募和产业资本，但今年，真正推高认购规模的是另一群人。据媒体统计，阿布扎比投资局今年先后出现在MiniMax、立讯精密、中际旭创和精锋医疗四个项目的基石名单里；新加坡政府投资公司GIC更活跃，至少出手了7次，覆盖曦智科技、立讯精密等项目；卡塔尔投资局旗下的投资平台则参与了东鹏饮料的基石认购。

如果把时间拉长看，这个转变的脉络更清楚。港交所在年初披露过，2025年已有超过270名国际机构投资者以基石身份参与香港IPO，当年最活跃的20家股权资本市场基石投资者中，亚洲、欧洲和北美的长线资金及主权基金占了约一半。而进入2026年，这个比例还在往上走。

一个容易被忽略的细节是梅卡曼德机器人的基石名单。这家机器人公司，拉来了资管巨头Baillie Gifford——后者曾长期持有亚马逊、特斯拉等科技股，还有澳大利亚养老金NGS Super和华尔街做市商Jane Street。这类机构的共同点是：投资周期长、不追短期价差、对标的的技术壁垒要求极高。它们的出现，往往意味着一个项目通过了最挑剔的长线资金的尽调。

长钱为什么回来了

国际长线资金扎堆港股基石，不是某一个因素推动的，而是几股力量在同一个时间点交汇的结果。

最底层的动力来自估值。过去三四年间，中国资产在全球机构的组合里被持续压缩仓位。当一批科技龙头和消费白马的估值经过充分调整后，对追求全球配置的长线基金来说，性价比重新变得有吸引力。但问题是，这类优质公司平时很少在二级市场放出大量筹码，而IPO恰好提供了一个集中建仓的窗口。今年以来热门项目的基石份额格外抢手，本质上就是这种“补仓位”需求的集中释放，如果不在基石阶段锁定，等到国际配售环节便往往已经拿不到足够的量。

光有估值便宜还不够，还得有足够多的好公司可选。港股今年能接住这波“长钱”，前提是供给端真的跟上来了。港交所今年在制度层面连续出招：3月就“同股不同权”门槛和第二上市要求放宽征求意见，8月把新上市申请有效期从半年拉长到一年，9月又启动了上市机制竞争力的第二阶段检讨。配套的A+H快速通道和科企专线也在提速，一批A股硬科技龙头选择同步赴港，把全球资金一直想配、但此前缺乏合规通道的标的送到了港股市场上。截至8月底仍有约360家企业的上市申请在审，这个储备厚度意味着供给的窗口远没有关闭。

还有一个容易被忽略的匹配关系：为什么最先热起来的是基石投资，而不是二级市场的直接买入？

原因藏在锁定期里。基石股份要锁半年，这个门槛天然把做短期价差的交易资金挡在了门外，留下的只能是能接受中期持有安排的钱。这恰好和几类主力资金的属性对上了。保险资金负债久期动辄十年以上，半年禁售对它们来说几乎不构成约束；主权财富基金和各国养老金的投资周期以十年计，更不会在意半年的流动性限制。而且这类机构单笔下注金额往往很大，只有市值足够大、流通盘足够厚的行业龙头才装得下——这也解释了为什么基石资金会高度集中在中际旭创、立讯精密这种大市值标的上，而不是分散到二三线小票。

据统计，泰康人寿今年参与了23起港股IPO基石投资、认购金额超过40亿元人民币，就是险资久期优势的一个缩影。低利率环境下，这类资金一直在寻找能匹配长期负债的权益资产，港股IPO里的龙头项目恰好填了这个缺口。

当然，热闹归热闹，有两重考验不能视而不见。

一是解禁。基石半年锁期满后，筹码集中释放会对个股形成压力。今年7月就是一个集中窗口，当月约29家公司解禁，规模约1500亿港元，智谱和MiniMax两家解禁市值均在数百亿港元量级。不过从已经走过的解禁案例看，实际抛压并没有市场预想的那么大，这轮解禁潮的主力是控股股东、地方国资和战略投资者，本身减持意愿有限，像智谱在解禁前就有多家基石机构公开表态继续持有。

二是基石本身并不是无风险收益。签协议时发行价还没最终敲定，完整招股书也拿不到，尽调条件比二级市场苛刻得多。半年锁定期里如果遇到风格切换，账面浮亏随时可能出现，希音上市首日破发就是眼前的例子。但反过来看，也正因为有这些门槛，能在基石阶段出手的机构，基本都是做过深度功课、真正看好企业长期价值的长线资金。基石机制的本质，就是发行人和机构之间的一笔交换：发行人让出一部分发行折扣，换取上市初期的筹码稳定和股东质量；机构接受流动性锁定，换取一个以合理价格拿到稀缺筹码的机会。

回头看这轮港股基石投资的放量，真正值得琢磨的不是1473亿港元这个数字本身，而是坐在基石名单上的那些人变了。

过去几年，全球资本对中国资产走过了一个完整的周期：从低配观望，到试探性参与，再到现在主动在基石阶段抢份额。这个转弯的背后，一边是中国一批真正具备全球竞争力的企业走到了上市窗口——AI算力、先进制造、新消费；另一边是港股通过持续的制度改革，重新长出了承接全球长线资金的土壤。基石投资者集体回归，本质上是一次用真金白银完成的“用脚投票”，它们锁定的不是半年后的套利空间，而是对中国优质企业长期价值的判断。

但话说回来，基石名单再漂亮，也只是故事的开头。一家公司上市后能不能真正跑出来，能不能撑住国际长钱的期待，最终要靠业绩说话。解禁潮会反复出现，市场风格会来回切换，估值有泡沫也会有挤压。1473亿港元的基石资金，与其说是一个结论，不如说是一个起点。真正的考验，在半年锁定期满之后，在这些企业交出第一份成绩单的时候。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文中的任何分析、预测及判断均不构成对证券价格涨跌或市场走势的保证，亦不代表任何确定性承诺。投资者应独立作出投资决策，并自行承担相应风险。因依赖本文内容而导致的任何直接或间接损失，本文作者及发布平台不承担任何法律责任。过往业绩不代表未来表现，请结合自身风险承受能力审慎决策。