浙江省金融资源丰富，城农商行资源主要集中在杭州、宁波、温州、台州。杭州、宁波在城农商行资源方面优势明显，分别拥有资产超万亿的上市城商行杭州银行和宁波银行；其余城市中温州、台州在城农商行数量和规模方面较为领先，有利于特殊情况下地方政府协调金融资源。各地级市政府均拥有一定可控金融资源，在城投公司风险事件发生时可起到重要托底作用。

各地级市城投债融资表现良好，市场资金愈发向浙江聚集。近年浙江省城投债发行规模及净融资额呈持续较快增长的态势，增速明显高于同期全国平均水平，杭州、绍兴、湖州城投债净融资额及增速均靠前，金华、舟山、衢州、丽水城投债净融资额及增速靠后，各市城投债融资表现良好，市场资金愈发向浙江区域聚集，2021年全国AA级城投主体净融资额同比下降7.35%，浙江省AA级城投主体净融资额同比增速为9.11%，AA级城投债净融资表现相对全国也更好。

浙江省城投债存续余额居全国第二位，2022及2023年到期的城投债占存续余额的比重总体不高。截至2022年2月底，浙江省城投债存续余额为17,502.55亿元（含省级平台），仅次于江苏省；其中杭州市城投债存续余额最高，达3,481.43亿元，绍兴、湖州、宁波、嘉兴城投债存续余额均超2,000亿元，大部分地级市的城投债集中在区县平台，而发展靠后的衢州、丽水城投债存量余额则集中在市级平台。2022及2023年浙江省到期城投债规模（未考虑回售的部分）分别为2,675.50亿元、2,384.53亿元，占存续余额的比重分别为15.29%和13.62%，占比总体不高。

浙江省城投债整体利差水平较低，但不同地级市间信用利差存在分化，2021年以来浙江省各市城投债利差有所收窄，市场认可度总体较高。2021年浙江省城投债二级市场信用利差主要位于100-150BP区间内，处于较低水平，按照城投债信用利差从低到高可分为三个梯队，第一梯队包括杭州市、宁波市、嘉兴市、衢州市，发行及二级市场信用利差处于较低水平；第二梯队为台州市、绍兴市、温州市，利差中等；第三梯队为湖州市、舟山市、丽水市、金华市，利差偏高。2020年11月以来受永煤违约事件影响，各市城投信用利差出现短暂走阔，但2021年以来影响逐步消除，在其他区域城投信用风险冲击下，投资者偏好进一步向优质地区转移，浙江省各市信用利差有所收窄，市场认可度总体较高。

1、区位与人口

浙江省人口吸附能力较强，近年省内各市常住人口均有增长，杭州、宁波人口聚集效应显著

浙江省区域位置优越，人口吸附能力较强。浙江地处中国东南沿海、长江三角洲南翼，东临东海，南接福建，西与江西、安徽相连，北与上海、江苏接壤。下辖11个地级市（其中杭州、宁波为副省级城市），省会为杭州。浙江陆域面积10.55万平方公里，海域面积26.00万平方公里，拥有“世界第一大港”宁波舟山港，地势自西南向东北倾斜，地形以山地居多，平原主要分布于北部及东部沿海地区。2021年末全省常住人口6,540万人，与第六次全国人口普查（2010年）相比共增加1,014.07万人，增长18.63%；人口净流入（常住人口数量-户籍人口数量）规模持续扩大，2020年达1,387.76万人。

受益于经济、产业和政策等方面的吸引力，近年浙江省各市常住人口均有不同程度增长，其中杭州、宁波两大中心城市人口集聚效应最为显著。而浙西（衢州、丽水）受地理环境等因素制约，经济相对落后，人口吸附能力不强，呈人口持续净流出态势。

2、经济与产业

浙江省民营经济活跃，整体经济实力较强，近年先进制造业与数字经济推动产业结构持续优化，但各市经济发展梯队分化明显，浙西南地区相对落后；全省上市公司数量及总市值均位于全国前列，主要集中于浙北、浙东地区

浙江省作为长三角经济圈重要省份之一，民营经济活跃，经济发展水平较高。2021年浙江省GDP为73,515.76亿元，排名全国第4。从经济增速看，按可比价格计算，2021年浙江省GDP增速为8.5%，高于全国平均水平，疫情后经济恢复相对较快。从人均GDP来看，按常住人口计算，2021年浙江省人均GDP达11.3万元，较上年增长7.1%，是同期全国人均GDP的139.6%。

浙江省内各市经济发展梯队分化明显，浙西南地区相对落后。从GDP规模看，11个地级市经济分化格局明显，杭州（1.81万亿元）和宁波（1.46万亿元）的GDP总量占全省GDP的43%；温州、绍兴、嘉兴、台州、金华GDP规模在5,000-8,000亿元区间；湖州GDP规模在3,500亿元左右；衢州、丽水和舟山GDP规模在2,000亿元以下，经济实力相对较弱。从经济增速看，金华、湖州2021年GDP增速高于全省平均水平，温州GDP增速有所落后，其余各市基本持平。从人均GDP来看，按2021年各市常住人口计算，杭州、宁波、舟山2021年人均GDP水平较高，均在15万元左右，温州、台州、金华、衢州、丽水人均GDP相对较低，均不足9万元，经济发展水平相对落后。

近年先进制造业与数字经济推动浙江产业结构持续优化，民营经济对经济发展贡献较大。浙江省三次产业结构由2016年的4.23：44.14：51.63调整为2021年的3.00：42.42：54.57，三产占比持续提升。近年浙江省注重工业结构内部的转型升级，以先进制造业为抓手，推动产业数字化发展。2021年浙江省实现规模以上工业增加值20,248亿元，较上年增长12.9%，增速领跑长三角经济圈，通用设备、计算机通信电子、化工、汽车、电气、纺织为规模以上工业增加值前六大工业品类，占比合计为44.44%，其中电气、计算机通信电子、汽车等先进制造业增速较快；数字化持续赋能经济增长，2021年浙江省数字经济核心产业增加值8,348亿元，占GDP的比重为11.4%，规模以上数字经济核心产业制造业增加值为3,095亿元，较上年增长20.0%，增速比规模以上工业高7.1个百分点。杭州、宁波两地服务业增加值占比合计为48.48%，服务业发展向中心城市集聚。浙江民营经济活跃，2021年民营经济创造增加值预计为49,200亿元，占GDP比重为67%，其中个体私营经济增加值现价增速为15.4%，民营经济份额大。

浙江省上市公司数量及总市值均位于全国前列，主要集中于浙北、浙东地区。截至2022年3月9日，浙江省A股上市公司达610家，居全国第二，总市值规模超过7.4万亿元，居全国第三，其中杭州、宁波上市公司数量均在百家以上，数量和市值规模明显超过其他城市。杭州整体以数字经济、金融服务等第三产业为主导，并积极发展半导体、生物医药等新兴产业；宁波利用港口及区位优势，在汽车、化工、航运、纺织服装等领域具有传统优势，同时积极培育发展新材料、高端装备、电子信息等产业；嘉兴主要集中于电子信息、新材料、装备制造等行业；绍兴市产业以化工、纺织和设备制造为主。台州、湖州、温州、金华上市公司数量及市值规模处于第二梯队，工业实力较强，但大型上市公司较少。衢州、丽水、舟山三市A股上市公司数量相对较少，工业发展水平相对薄弱。

3、财政与债务

浙江省财政实力强，财政自给水平较高；地级市方面，杭州、宁波财政实力强，舟山、丽水、衢州财政实力相对较弱，且丽水、衢州财政自给率处于较低水平。浙江省广义债务率处于全国偏高水平，其中湖州、绍兴、舟山广义债务率较高，债务负担较重

浙江省财政实力强，财政自给水平较高。2020年，浙江省综合财政实力（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入）19,990.63亿元，同比增长7.4%，位居全国第三。2021年，全省实现一般公共预算收入8,262.57亿元，同比增长14.0%，居全国第三；其中税收收入7,171.91亿元，占比86.8%，财政收入质量较好；实现政府性基金收入11,647.28亿元，同比增长2.6%，其中土地出让收入10,372.30亿元，同比增长1.0%，在全年房地产调控趋严的情况下，浙江省土地市场行情整体仍然较好，土地财政依赖度（土地出让收入/（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入））亦处于较高水平。同期，浙江省一般公共预算支出11,016.87亿元，同比增长9.3%；财政自给率为75.0%，财政自给水平较高。

地级市方面，杭州、宁波财政实力强，舟山、丽水、衢州财政实力相对较弱，且丽水、衢州财政自给率处于较低水平。浙江省内各市财政实力序列与经济体量基本保持一致，得益于发达的经济水平、较强的税收产出能力和大规模的土地出让，杭州综合财力远超其他城市，在浙江省内处于绝对领先位置，宁波位居第二；而湖州、舟山、丽水、衢州综合财力相对较低，但湖州一般公共预算收入明显高于其他三市。一般公共预算收入方面，2021年杭州、宁波一般公共预算收入均突破1,700亿元，增速在14%左右；嘉兴实现一般公共预算收入674.8亿元，排名较上年提升1位至第3位；温州收入增速（9.2%）全省最低，使得收入规模较上年下降1位；湖州增速全省最快，达到22.9%；舟山、丽水、衢州一般公共预算收入位于150-200亿元之间，整体相对较弱。从收入质量来看，除舟山外，各市税收收入占一般公共预算收入的比重均在80%以上，其中杭州、嘉兴、湖州、金华税收占比高于90%，一般公共预算收入质量较高。财政自给率方面，杭州财政自给率将近100%，宁波、嘉兴、绍兴均在80%以上，财政自给率较高，而丽水、衢州财政自给率仅30%左右，处于较低水平。此外，各市政府性基金收入中土地出让收入占比较高，需关注房地产下行对其财政实力的影响。

浙江省广义债务率处于全国偏高水平。截至2020年末，浙江省地方政府债务余额为14,641.63亿元，城投有息债务规模46,191.31亿元，两者合计60,832.94亿元，同比增长18.45%，广义债务规模位居全国第二，仅次于江苏省。广义债务率[（政府债务余额+城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入）]为304.31%，排名全国（从高到低）第6位，处于偏高水平。

湖州、绍兴、舟山广义债务率较高，债务负担较重。从广义债务规模（政府直接债务+城投有息债务）来看，2020年末杭州广义债务规模超过万亿，达12,865.42亿元，但债务增速全省最小，为8.03%；其次分别为宁波、绍兴、湖州，广义债务规模在6,000-7,000亿元之间，增速在20%左右；然后依次为嘉兴、温州、台州、金华，广义债务规模在3,500-5,000亿元之间，增速均高于20%；其余依次为舟山、衢州、丽水，广义债务规模在1,000-2,000亿元之间，其中衢州债务增速全省最高，达41.87%。从广义债务率来看，丽水、衢州广义债务率较低，在200%以内；湖州、绍兴、舟山广义债务率较高，在450%-600%之间，债务负担较重。从广义债务率变动情况看，得益于综合财政实力的较快增强，杭州为2020年全省唯一广义债务率下降的城市，舟山、台州、温州、湖州广义债务率增长相对较快，其中舟山、台州在广义债务增长的情况下，综合财政实力分别受政府性基金收入、一般公共预算收入下降有所减弱，使得广义债务率较上年增加超过100个百分点，债务负担明显加重。

4、区域金融资源

浙江省金融资源丰富，城农商行资源主要集中在宁波、杭州、台州、温州；各地级市政府均拥有一定可控金融资源，可在风险事件发生时起到重要托底作用

浙江省金融资源丰富，城农商行数量众多，总资产规模合计超80,000亿元，能为地方城投提供更广泛的融资渠道和再融资支持，且与地方政府、城投关系较为密切，特殊情况下便于政府协调金融资源。地级市方面，宁波、杭州城农商行资源优势明显，台州、温州相对领先。具体来看，城商行方面，截至2021年6月末浙江省内共有13家城商行。其中宁波银行和杭州银行已上市，资产均超万亿元，其余城商行资产规模更多聚集在1,000-3,000亿元区间，其中台州拥有3家城商行，资产规模合计超7,000亿元。农商行方面，浙江省内共有81家农商行。杭州8家农商行总资产规模合计超8,000亿元，其次是温州，12家农商行总资产规模合计超5,000亿元，宁波紧随其后。值得注意的是，2022年1月24日，浙江省地方金融监督管理局发布的《钱塘江金融港湾发展实施计划（2021-2025年）》提出“推动将省农信联社改制为浙江农村商业联合银行，成为一家具有独立企业法人资格的地方性银行业金融机构”，浙江农村商业联合银行的成立或将进一步优化区域金融资源配置。

当城投公司发生风险事件时，外部金融资源趋利避害属性强，稳定性较弱，地方政府可控金融资源可起到重要托底作用。截至2020年末，浙江省各地级市政府可控金融资源合计近6,000亿元，其中杭州、温州、金华地方政府可控金融资源相对较多，规模分别为2,683亿元、898亿元和566亿元，其余各地级市政府可控金融资源多处于100-300亿元之间，衢州、舟山规模相对较小，但考虑到其广义债务规模相对较小，地方政府可控金融资源亦可为地区城投风险事件提供有力支持。

金融机构存贷款方面，近年浙江省各地级市存贷款余额均呈现较快增长态势。截至2021年末，杭州存贷款余额规模最大，是第2名宁波的两倍多，领跑优势明显，温州、金华、绍兴、嘉兴和台州存贷款余额均超万亿，衢州、丽水和舟山存贷款余额在4,000亿元以下，规模相对较小。从增速来看，近三年各市存贷款余额复合增长率均超过10%，其中杭州存款增速最高，为16.1%，嘉兴贷款增速最高，为23.0%。

二、区域城投及融资情况

1、区域城投盘点

浙江省城投数量居全国第二，以区县平台为主，杭州、宁波高级别城投数量占比较高，近年新增发债城投居全国首位，市场对浙江省城投总体有所下沉

本报告统计范围内的浙江省城投平台共441家（其中省级平台5家，下文图表中未包含省级平台），仅次于江苏省，其中宁波城投平台数量最多，达78家，杭州、湖州、嘉兴、绍兴城投平台数量均超50家，丽水城投平台最少，仅7家，浙江省城投平台以区县级为主，区县平台数量占比达到74.60%。主体级别方面，浙江省共7个地级市有AAA级城投平台，共26家AAA平台，其中杭州、宁波的AAA城投平台数量分别为12家和5家，且各地级市均有AA+平台，浙江省AAA及AA+高级别城投平台数量占比达38.32%，其中杭州、宁波高级别城投平台占比分别为57.97%和46.15%。

新增城投司方面，2019-2021年浙江省合计新增发债平台173家，居全国首位，其中区县平台达141家，占比达81.50%， AA级平台共124家，占比达71.68%，区县城投发债较为活跃，且反映了市场对于浙江省区县城投公司认可度较高，对主体资质总体有所下沉；宁波、杭州、湖州新增平台数量位居前三，且AAA及AA+的高级别新增平台占比较高。

2、城投债发行及净融资

近年浙江省各市城投债发行规模及净融资额总体增长较快，城投债融资表现良好，2021年浙江省城投债净融资额同比增速远高于全国平均水平，市场资金愈发向浙江区域聚集，杭州、绍兴、湖州城投债净融资及增速均靠前，金华、舟山、衢州、丽水城投债净融资额及增速靠后

近年浙江省城投债发行规模呈持续较快增长的态势，2020年及2021年浙江省城投债发行规模分别为5,042.34亿元和7,534.17亿元，同比增速分别为52.47%和49.42%，高于同期全国平均水平的35.23%和25.50%，此外，2019-2021年浙江省城投债发行期限在5年及以上（不考虑提前回售）的金额占比分别达到69.80%、60.49%和54.83%，高于同期全国的49.58%、47.46%和39.03%。净融资额方面，得益于发行规模快速增长及发行期限相对较长，近年浙江省城投债净融资规模也呈持续较快增长的态势，在2021年以来城投融资监管趋严的背景下，2021年浙江省城投债净融资额达4,986.19亿元，同比增速达47.46%，增速远高于全国平均水平的5.05%，市场资金愈发向浙江区域聚集。

地级市层面，近年除衢州市2020年城投债发行规模较2019年有所下降外，各地级市城投债发行规模基本呈持续增长的态势，其中杭州、绍兴、湖州城投债发行规模及增速均靠前，舟山、衢州、丽水城投债发行规模及增速靠后，金华城投债发行规模处于中游水平，但增速较低。此外，各地级市城投债净融资也呈现出与发行端相似的趋势，金华城投债净融资额规模及增速均较靠后，除衢州、丽水2020年城投债净融资额有所下降外，各地级市近年城投债净融资额基本保持较快增长。

分级别来看，在2021年以来对弱资质城投公司过度融资进行限制的背景下，2021年全国AA级城投主体净融资额同比下降7.35%，浙江省AA级城投主体净融资额同比增速也大幅低于全省城投债净融资增速，仅为9.11%，但相比全国来看，浙江省AA级城投主体净融资表现相对更好。此外，近年浙江省各地级市各级别城投债净融资额为正且保持增长。分层级来看，2019-2021年地级市平台净融资额分别为501.59亿元、798.74亿元和1,272.02亿元，区县平台净融资额分别为1,433.90亿元、2,725.05亿元和3,756.67亿元，区县平台净融资额占比较高。

3、存量债券及到期偿还

浙江省城投债存续余额居全国第二位，杭州、绍兴、湖州、宁波、嘉兴城投债存续规模靠前，2024年为浙江省城投债偿债高峰期，但到期分布总体较为均匀，湖州、绍兴2022年到期城投债偿还压力靠前

截至2022年2月底，浙江省城投债存续余额为17,502.55亿元（含省级平台），仅次于江苏省，其中杭州市城投债存续余额最高，达3,481.43亿元，绍兴、湖州、宁波、嘉兴城投债存续余额均超2,000亿元。此外，大部分地级市的城投债集中在区县平台，而在浙江省内发展靠后的衢州、丽水城投债存量余额则集中在市级平台。

从浙江省城投债到期分布情况来看，2022-2023年浙江省到期城投债规模（未考虑回售的部分）分别为2,675.50亿元（3-12月为2,376.78亿元）、2,384.53亿元，占存续余额的比重分别为15.29%和13.62%，占比总体不高。地级市层面，除衢州及宁波2022年到期的城投债占比达到20.13%和19.60%，其他地级市占比均低于15%，从2022年到期的城投债规模与2021年一般公共预算收入的比值来看，湖州、绍兴位居前2，分别为89.24%和55.32%，偿债压力靠前，其次为嘉兴的43.15%，其他地级市均低于40%，其中台州、温州、丽水均低于20%，分别为18.71%、15.74%和13.39%，2022年城投债到期偿还压力较小。

4、债务结构及非标融资

浙江省各市城投公司短期债务占比总体不高，湖州、温州、舟山、杭州、绍兴城投公司非标债务占比靠前，且湖州融资成本居浙江省各市首位

从各市城投公司2020年末的债务结构来看，台州、绍兴、宁波、湖州、金华的城投公司短期有息债务占比靠前，均在25%以上，衢州、杭州、丽水占比较低，总体来看，浙江省各地级市城投公司短期债务占比不高。非标融资方面，截至2020年末，浙江省城投公司非标债务占总债务的比重（仅考虑已发债且有公开数据的平台）为9.50%，其中湖州、温州、舟山、杭州、绍兴城投公司非标债务占比靠前，均在10%以上，湖州达16.07%，同时，我们测算的湖州市2020年平均融资成本达6.77%，也居浙江省各市首位，其他城市城投公司2020年平均融资成本绝大部分在4.5%-5.5%之间，相对较高的债务水平和偿债压力推高了湖州市城投公司的融资成本。

三、区域城投利差分析

浙江省城投债整体利差水平较低，但不同地级市间信用利差存在分化，湖州、舟山、丽水、金华利差偏高，2021年以来浙江省各市城投债利差有所收窄，市场认可度总体较高

浙江省经济财政实力雄厚，城投债市场规模庞大，2021年浙江省无担保城投债平均发行利差为110BP，根据DM数据，2021年浙江省城投债二级市场信用利差主要位于100-150BP区间内，处于较低水平。

根据近年浙江省内城投发行利差情况，可将省内各地级市划分为3个梯队，第一梯队包括杭州、宁波、嘉兴、衢州，各地级市的2019-2021年发行利差加权平均值在100-130BP；第二梯队包括台州、绍兴和温州，各地级市的近年发行利差加权平均值在145-150BP；第三梯队包括金华、丽水、舟山和湖州，各地级市的近年发行利差加权平均值在160BP以上，其中湖州受债务率高等因素影响，发行利差显著高于其他地级市，2019-2021年湖州城投平均发行利差为225BP。

从发行利差的时间迁移来看，与全国城投债发行利差变化趋势相似，近年各地级市发行利差基本呈现下行态势，唯一例外的是2020年舟山市发行利差较2019年出现了上行，主要系2019年舟山市以地级市平台发债为主，2020年市辖区定海区、普陀区平台发债规模明显上升，拉高整体利差走势。从利差下降幅度来看，衢州市、丽水市发行利差降幅较高，主要系区域内地级市平台发债占比持续提高所致，2021年衢州市、丽水市多由市级主要平台发债，故现两地发行利差表现与其主要发债平台资质密切相关。

浙江省城投债二级市场信用利差分化情况与发行利差相近，自2021年9月以来，浙江省内各地级市二级市场信用利差处于区间震荡状态，第一梯队中嘉兴市、杭州市、衢州市二级市场信用利差基本位于90BP以下，宁波市二级市场信用利差稍高，但仍在90BP左右波动；第二梯队中各地级市的二级市场信用利差基本在90-120BP的区间内波动；第三梯队中的金华市、丽水市、舟山市二级市场信用利差位于100-150BP区间内，湖州市二级市场信用利差则显著高于省内其他地级市，处于200-250BP区间。

从二级市场信用利差走势来看，2020年城投债整体融资环境宽松，浙江省内各地级市城投债二级市场信用利差呈下降态势，2020年11月以来受永煤违约事件影响，各市城投信用利差出现短暂走阔，但2021年以来影响逐步消除，在其他区域城投信用风险冲击下，投资者偏好进一步向优质地区转移，浙江省各市信用利差有所收窄，市场认可度总体较高。未来随着外部风险事件冲击，浙江省城投信用利差预计将维持低位，且有望进一步收窄。