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青岛，是否会重蹈天津的“覆辙”？
作者：rating狗
来源：YY评级（ID:YYRating)
摘要
青岛，是否会重蹈天津的“覆辙”？
诚然，我们抛出的问题略显“惊悚”，毕竟青岛的市场认可并不低。但从青岛的债务体量、到期滚续压力而言，这种“惊悚”也是一种警惕，毕竟就山东各个地级市而言，济南与青岛城投或是多数机构的“唯二”选择，那么对于潜在风险需要更为灵敏的把握。
回顾两地，皆位于大渤海湾区域，在四次经济普查中均挤出海量水分（当然天津屡次挤水分且水分更多），而当下则经济体量接近。如此的相似点下，我们将两者债务进行对比，关注其异同点。首先来看相同点：
1）两者在债务规模的增长上具有显著的相似之处，天津的债务起于2012年，增速于2017年附近达到峰值，区域发展亦如是；而青岛则起于2016年，且尚未见“刹车”现象。
2）从债务的增长模式而言，两者皆出现了一段城投新“马甲”的暴增之旅。
3）从债务占经济的体量而言，某些维度下青岛的债务态势凶猛甚于“天津”，整体面临的债务压力问题从体量和占比均不逊色于当年的天津。
其次，关于不同点：
1）毋庸置疑，青岛整体的经济结构、产业发展等更优于彼时的天津，因此债务形成的有效资产维度优于天津。
2）就债务的属性而言，天津债务多举债于18年之前，某些维度而言多所谓隐性债务；而青岛自2018年隐性债务化解以来，债务仍旧暴增，且多来自新城投马甲，由此带来的债务或与政府信仰相隔较远，此为我们担心的“疑虑”之一。
3）就债务层级而言，天津市级承压，因此后续的危机多源于“泰达、津城建”等主体，而青岛债务多积压于区县级，尾部的风险当需警惕。
此外，回到债务形成的资产而言，我们从样本（青岛城投资产的追溯解构），市场化转型（并购上市公司）以及城市基建观察等维度的出发来看，青岛自2016年债务暴增以来形成的资产，逐步从公益性资产转向市场经营产业型资产，部分沉淀于城投领域之外。对于这种沉淀，虽不能加以一刀切的否定，但仍需有辩证的警惕之心。
因此，如此的债务规模之下，相似的债务周期之中，以及变迁的资金沉淀走向下，青岛仿佛彷徨在“天津的旧路”之上，区域的隐忧是仍存的，未来如何，有待观望。
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