作者：政信三公子

来源：政信三公子（ID:whatever201812)

有很多读者建议我聊聊，对政府工作报告中“金融稳定保障基金”的看法。

我每年都会把工作报告打印出来，逐一对比学习，对当年总的投资思路进行指导。简单谈一下，关于“金融稳定保障基金“的心得体会吧。

原文是：

“防范化解重大风险。继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的基本方针，做好经济金融领域风险处置工作。压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，加强风险预警、防控机制和能力建设，设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。”

为什么要设立金融稳定保障基金？

个人理解有两点。

其一，对已有不足进行补充。

当前的制度包括存款（银行）、证券、保险、期货和信托保障基金，这属于分业监管的保障基金。而如果出现重大风险，上述分业基金面临过大压力的时候，就由人民银行通过再贷款进行兜底。

这里面，最大的风险，就是道德风险和责任归属风险。

道德风险。

假设，有某家信托，坏账高了，出偿付风险了，就找信保基金借钱。如果坏账太高了，信保基金都扛不住了，还有人民银行充当最后贷款人角色。既然有信保基金和人行兜底，那么，完全可以敞开了做业务，这样就属于鼓励坏孩子。

责任归属风险。

假设，有某家城商行，坏账高了，出偿付风险了，存款保险给赔付了50万/人，人行给再贷款，找了四大行之一对某城商行进行托管。这里面的问题很大，因为地方政府不见了.

如果地方政府只享受到了属地城商行的好处，却不必承担相应风险责任，那么，地方政府就会把属地城商行当成自己的钱兜子，要求属地城商行讲政治顾大局，大量开展行政指派的非市场化的业务。

所以，报告里原话“压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任“，按照顺序，首先是地方属地责任，其次是部门监管责任，再次是企业主体责任。原来的银行、证券、保险、期货、信托保障基金，都属于部门监管责任，地方属地责任是没有充分体现的。换言之，为防范风险，地方政府随后，会继续收紧属地金融机构的异地展业规模，并被动给属地金融机构增资，以提高风险偿付能力。

其二，防范还没到来的或有风险。

国外的金融稳定保障基金，主要是做什么的？

个人理解，两个主要目的，即：

防范主权债务风险，防范系统性重大金融风险（可能引发经济危机）。

国内没有主权债务，但的确存在或有的系统性重大金融风险，即： 

地方政府隐性债务风险， 

高杠杆民营地产企业偿债风险。 

今天看到圈内在热议： 

”工作报告没提房地产税，也没提坚决遏制新增隐性债务，看来这俩都不是重点了“。 

在个人理解里，没提，有两种可能： 

可能一： 

短期内，不再考虑了。也就是，不说，也不做。 

可能二： 

已经纳入制度安排了，按部就班的执行就是了。没必要说，做就是了。 

所以，如果继续提房地产税和遏制新增隐债，反而不需要特别注意。但是，突然间不提了，不再一以贯之了，似乎政策不再具有延续性了，就更需要我们充分的警醒。 

原文里有句话“运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。”

在传统的路径里，出了风险就由分业监管的保障基金和人行提供兜底，这里面，如果风险突然间集中暴露，兜底的压力是很大的，解决问题的手段也很单一。

此时，需要一些更加”市场化“”法治化“的解决方案，比如出现风险的机构，把自己的资产拿出来做抵值押。如果股东不愿意这么干，就自己先往里填。

在”稳“为基调的政策时段里，不利于”稳“的话，可以先不说。等”稳住了“，再图”进“。这里面，对于我们的投资来说，也就存在时间窗口了： 

二季度之前，也就是6月底之前，城投和地产，个人预判，都不会有利空了。 

在二季度内，城投会显著获益于基础设施投资提速，地产也将迎来转折点（现在是政策底，6月末是市场底）。如果三季度内，经济形势稳住了并显著好转，那么，四季度，随着二十大的胜利召开，有些新的动作，也可以纳入安排了。 

具体到高收益债投资领域，时间越往后，信用分化越严重。我们最近一直在卖出弱区域的低评级债券，并给各期稳健型产品进行高比例分红（各期产品的年化收益都在20%以上）。余下的头寸，将全部上收到强区域的高评级债券。 

换言之，以后的投资策略不叫高收益债了，就是保守的固收产品，同时有20%的额度通过公募REITs来做收益增强，预期收益争取做到10%左右。

我并不担心把自己的投资思路说出来后，会影响到市场。因为，越是信用分化最严重的时候，套利的机会越是丰厚。我一点也不怀疑，某些节点和单券把握很准的机构，今年又是收益翻倍的一年。 

只不过，我只想做大概率稳赢的事情，不想再坟头蹦迪了，去年太累，心力交瘁，身体快挺不住了。 

最后，聊聊金融稳定保障基金和城投公司。 

地方政府的主体责任被动强化后，城投公司从市场化渠道融取资金的难度，是显著变高了。但是，还有大量的基础设施投资要做。

资金从哪里来的？ 

主要来自于表内资金，包括转移支付和专项债。

根据政府工作报告，今年对地方的转移支付规模近9.8万亿元，较去年增加约1.5万亿元，增长18%，为多年来最大增幅。

同时，专项债新增规模3.65万亿元，加上2021年的结余资金（我不知道具体金额，看到有报告说在1.3万亿左右），今年能用的专项债规模就是接近5万亿元。

这里面，又两个值得思考的地方。

其一，财权和事权相匹配。

给地方增加了1.5万亿元的转移支付，地方就得在今年多干事多减税，要把资金用到刀刃上。

经济震荡调整时期，保企业来保就业。

通过大规模的减税降费，在需求收缩，供给冲击和预期转弱的三重压力下，企业节约的成本，更多要用来保证就业。换言之，在保就业方面，除了增量的通过基础设施建设来”以工代赈“外，存量的就业也要稳住，大概率是新一轮消费下给3亿新市民。

其二，新增项目的自平衡难题。

大家都在从事基础设施投融资工作，知道去年的地方政府和城投公司很困难，为什么，还有1万多亿的专项债结余呢？这是很矛盾的。

个人理解，主要原因有两个。

一者，地方有收益性的项目，已经建设的差不多了，实在拿不出多少，新的有收益性的项目了。如果项目无法实现自平衡，又拿不到专项债的资金，审批通过不了。

也就是说：

看到的钱多，拿到的钱少。实际上，这钱还是用不到。

二者，过去的专项债资金，使用不够合规。在进行充分的整改之前，拿不到新批资金。

也就是说：

先有鸡，才能有蛋。而地方，需要先有蛋，才能解决鸡的问题。

关于地方存量债务风险，我其实并不担心。只要能接受展期，相当于锁定了长期稳定的高息。

在过去，大家闹来闹去，是因为可投资的选择范围挺多的。现在，终于知道，千帆阅尽，还是城投最香，如果没加杠杆，都是自有资金，也就不介意展期了。

总之一句话：撸起袖子加油干。

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原标题：金融稳定保障基金：城投纾困，地产化险

金融城商行基金风险