作者：政信三公子

来源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

最近和兄弟们聊起增量业务来总是很寡淡。因为市场环境如此，单纯从落地概率上来说，已属鸡肋。再考虑到风险的话，就更索然无味了。

所以谈话往往进展的很干脆，场面大致如下。

A：很聊的来，什么时候合作一把呀？

B：深感荣幸，找时间具体碰一下。

A：啥时候？

B：a thousand years later...

（二）

川信被正式托管了。这几天陆续收到了不少消息，但未做共享。

原因在之前被删的几篇文章中都分析过，对未来的走势也预判过。知识星球里有存稿，回顾即可。

目前看，与预判情况基本一致。简单提一句评价吧：

正式托管是中性的，不代表会有好结果也不代表会有坏结果，只是代表结果会加速到来。

如果不再博弈，说明几方都已经放弃了能动性，还是公事公办吧。而公事公办，一定不是最优的结果。这就是囚徒困境。

投资人群体做的是对，还是错？无法评判。求仁得仁，至少有个结果，也了却一桩心事。买理财产品的普遍是中产，风吹日晒的四处求援请命，生生把自己搞成了弱势群体，让人心疼。

未来还有谁可能成为下一个“川信”？

从目前来看，高风险的几家，会不会出事，更多的是取决于募集能力，即流动性管理的能力，把希望交给未来。也因为募集能力至关重要，所以凡是产品底层不够清晰，募集成本越来越高，期限越来越短的，尽量谨慎些吧。

不能说人家不好，但作为个体，可选择的范围很广，确实没必要为了多赚个50bp，就去赌命。毕竟，君子不立危墙之下。

（三）

之前路边社有人造谣，我要在黄浦江边倒立吃榴莲。

不是我，是D总。

但D总的逻辑没有错，我也非常认可和佩服。之所以赌输了，在于低估了小绵阳省领导们的大局观。

今天出了一则消息，非常震撼，也非常有担当。

三胞集团债务重组结果出来了。采取了“地方政府+央企站投”的模式。

通过协议重组，三胞集团【不破产不逃废债、不打折不赖帐】，尽最大努力尽早完成债务清偿。

债务重组后三胞集团法律主体不变，仍将是一家扎根于南京的有限责任公司。

三胞都稳了，S家自然更没问题。

通过三胞集团的案例，我们可以推导出S家的一些可能的后续动作：

其一，“地方政府+央企站投”模式2.0。不管如何，国资要进场了。

其二，聚焦主营业务并且做大做强主营业务。

非主营业务的部分，逐步剥离，市场化处置，服务于化债。

其三，全部债务足额兑付。金融机构共克时艰，地方银行勇于担当。

其四，依然立足于南京，肥水不流外人田，皆大欢喜的结局。

以上纯属个人瞎猜，请勿对号入座。站在个人的角度，有点想搞些S家的折价债券了，真香。

（四）

今天有两则导向型很明显的消息。

第一则消息。

易主席主持的证监会党委会提出：

“三是着力加强资本市场投资端建设，增强财富管理功能，促进居民储蓄向投资转化，助力扩大内需。”

第二则消息。

央行参事室主任纪敏提到了一个观点：

在健全投资者适当性制度和养老金体系的基础上，不断引导鼓励资管产品逐步增加权益投资、信用风险债券投资比重。

第一则消息是鼓励储蓄向投资转化，散户是未来金融市场的重要力量。

第二则消息是鼓励资管产品提高权益投资和【信用风险债券】的投资比重。

我理解，信用风险债券，就是高收益或者具有高收益预期的债券，就是打折或者具有打折预期的债券。

聊完消息面，谈谈我最近城投债的思考。

先斩钉截铁的下论断：

城投债已经会分化并且必然会出现违约。

逻辑有三点。

其一，某些城投债已经出现一二级倒挂。

一级综合成本不超过9%，但是二级打折后的收益都到20%以上了。

既然城投债券已经开始出现小规模的折价交易，那么就说明市场已经对违约产生了预期，并且这个预期已经price in到了债券价格里了。

既然市场已经接受了城投债的折价及其背后的隐含风险，那么城投债在未来就必然会违约。

市场都接受违约了，如果发行人自己不违约，岂不是很吃亏？

其二，打折才能一劳永逸的解决存量问题。

从现实角度出发，某些城投连利息都支付困难，更不要提偿还本金了。

只有债务打折减记，才能一劳永逸的解决问题。当年四大AMC来过一轮，不过当时体量小。而现在债务体量太大了，只靠财政加杠杆是吃不下的，只能以市场化出清为主，财政支持为辅。

当然，不打折的办法也有，就是债转股，然后时间换空间。

但我觉得，对于中高风险区域的某些城投，不少投资人是没有信心一起债转股和共克时艰的，他们宁愿认亏，打折走人。

其三，城投的风险在向地方银行身上转移。

人行可以给银行加杠杆，地方zf再协调属地银行参与城投公司化债。

但是，万一闹出窟窿，人行是不兜底的，人行作为债主也不应该兜底。只能是股东也就是财政给兜底。如果地方财力吃紧，那么只能是中央财政给兜底。

名声都让别人占了，吃亏的都是自己，这谁受得了？

站在财政的角度，个人判断，对地方隐性债务的监控不会放松。恰恰相反，除了对城投债务纳入监控，国企债务也应该纳入监控。毕竟，不管城投还是国企，背后都是地方zf隐含信用。

财政要想不背锅，只能优先市场化出清，而财政仅对出清的烈度起到把控的作用，以确保不发生系统性风险。

某些城投债券打几折合适？

市场供需两端会慢慢达成一致并筑底成功，然后就是艰难的有限烈度区间内的相互妥协。

出清的阶段要多久？

不知道。不轻易判断市场底部，但密切关注市场信息。总之，先进场的吃肉，后进场的买单。

以上就是我对某些城投债必然违约的判断，以及完全确认，在控制烈度和不发生系统性风险的前提下，高收益的打折城投债券，具有百年难得一遇的投资机会！

只要底仓足够分散，不同的区域和不同的信用主体都进行适度覆盖，那么这笔投资，就是在与中国经济共进退。

因为是折价接的，所以安全垫要远远厚于那些在一级市场买债的银行。这本身就是双轨制的低风险套利。

前述套利逻辑，11月份时，会员群里的老司机们产生过一场大讨论。

兄弟们越聊越激动，本来就是吹吹牛的，最后都撸起袖子来准备干一票。仅仅用时15分钟，就凑满了首期份子，随后成立了高收益债券产品。

投资逻辑虽然简单，投资方法论却知易行难，核心思路是“信息+刷脸”。

通过各自长期积累的城投和地方zf资源，对每只债券折价背后的原因进行摸排调查和长期追踪，以控制风险。

通过各自长期积累的机构资源，臭不要脸的兑点价格具有市场竞争力的小单。

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原标题：城投债必然违约的逻辑和百年一遇的投资机会

债券投资金融城投债违约概率