作者：李坤泽

来源：睿博恩重生笔记

它的前身是山东龙口一家电机绕组设备厂，2012年上市时市值不足30亿元，被市场归类为“传统制造小盘股”。2017年通过并购切入光模块赛道，此后五年默默蓄力，在无人关注的角落里稳居全球光模块行业第一梯队。2023年起，随着AI算力需求爆发，企业用三年时间实现了从百亿级到数千亿级市值的增长，成为英伟达、谷歌、微软等全球算力巨头的核心供应链伙伴之一。这并非资本炒作的故事，而是一个关于“制造业如何升级”的真实案例。睿博恩无意渲染“奇迹”，只想用数据和逻辑，拆解一家传统制造企业如何通过两次重组、三次跨越，最终在全球高端制造版图上占据一席之地。

1 前世今生：两次重组，三次跨越

中际旭创的成长史，可以分为三个清晰的阶段：传统电机制造的生存期、并购转型光通信的蓄力期、全球竞争中的崛起期。每一步都踩在产业周期的节点上，每一次选择都体现了对制造业本质的理解。

1.1 起源：1987-2016，中际装备的传统制造之路。1987年，创始人王伟修在山东龙口创办了龙口市振华电工专用设备厂，核心业务是电机绕组制造装备。这是典型的传统通用机械制造赛道，服务于家电、工业电机产业链。二十余年深耕，企业完成了原始积累。2005年改制为龙口中际电工机械有限公司，后更名中际装备；2012年，中际装备登陆深交所创业板。但上市后，传统电机装备行业进入存量竞争阶段：需求饱和、同质化竞争加剧、毛利率持续走低。2015-2016年，公司净利润仅千万级别，总资产不足7亿元，市值长期在20-30亿元区间徘徊。这是中国千万传统制造企业的共同困境：主业有根基，但增长乏力；有产能，但溢价能力弱；有制造基础，但科技含量不足。中际装备的管理层没有选择跨界房地产或金融等短期赛道，而是做出了一个后来被证明十分精准的决策：聚焦高端制造，并购科技资产，完成产业升级。

1.2 蝶变：2016-2017，收购苏州旭创。2016年，苏州旭创正陷入另一种困境：这家由留美博士团队创办的科技企业，拥有光模块核心技术，已进入谷歌、亚马逊等北美云厂商的供应链，是光通信赛道的“隐形冠军”，但因赴美IPO受阻，缺乏资本平台支撑规模化扩张。一个有上市平台、缺优质资产；一个有硬核技术、缺发展通道。2016年，中际装备以28亿元总价全资收购苏州旭创100%股权。这笔收购价相当于中际装备总资产的近5倍，是一次基于产业判断的战略举措。2017年资产重组完成，公司正式更名中际旭创，彻底告别传统电机装备业务，全面切入高端光通信收发模块赛道。睿博恩认为，这次并购之所以能够成功，有三个关键因素：· 战略清晰：不跨界、不投机，选择高端制造、硬科技、全球化赛道，与自身制造业基因匹配。· 产业判断：2016年正值4G向5G过渡、全球数据中心建设起步的阶段，光通信是未来十年确定性较强的高端制造赛道之一。· 整合务实：保留核心技术团队，不干预日常经营，用制造业的精细化管理理念赋能科技研发。2021年，中际旭创彻底剥离剩余电机业务，100%聚焦光模块主业，完成了从传统制造到科技制造的转型。

1.3 蓄力：2017-2022，五年夯实基础。转型后的五年，是中际旭创最低调、最扎实的蓄力期。这五年，资本市场没有过度关注，行业没有爆发式红利，企业默默做了三件事：第一，技术迭代。 从100G到400G到800G，企业始终保持跟进。2018年率先推出400G光模块，成为全球首批通过谷歌认证的厂商之一；2020年提前布局800G高速光模块，完成技术验证与量产储备；2022年与海外同行并列全球光模块市场份额第一梯队。第二，客户深耕。 聚焦谷歌、微软、亚马逊、英伟达等全球头部客户，通过12-18个月的技术认证建立客户壁垒。一旦进入供应链，订单稳定性通常以3-5年为周期。第三，制造优化。 依托山东制造业的精细化管理能力，实现规模化量产、良率提升、成本控制。在高端光模块领域做到技术比肩海外、成本具备竞争力、交付周期有保障。2017-2022年，中际旭创营收从数十亿元增长至百亿元级别，净利润稳定在10亿元以上，市值长期在300-500亿元区间波动。不被市场追捧，却筑牢了后续增长的根基。

2 产业机遇与业绩兑现：2023-2026

2023年初，中际旭创市值约200亿元，被市场定义为“传统通信周期股”。此后三年，随着AI算力需求的爆发，企业实现了业绩的快速增长和市值的明显提升。睿博恩复盘认为，这一轮增长是产业趋势、业绩兑现、全球格局变化共同作用的结果。

2.1 产业背景：AI算力需求驱动光模块升级。2023年，以ChatGPT为代表的大语言模型引发全球对AI算力的关注。AI大模型的训练与推理依赖海量数据的高速传输，而光模块是算力网络中数据交换的关键硬件，常被比作算力基础设施的“血管”或“神经”。行业需求发生了显著变化：传统通信时代，光模块需求增速相对平缓，技术迭代周期约3-5年；AI算力时代，需求增速加快，产品升级周期缩短至1-2年，从800G到1.6T再到3.2T，迭代速度明显提升。中际旭创所处的赛道因此获得了较强的增长动力。

2.2 技术优势：高端光模块的量产能力。中际旭创的核心竞争力在于高端光模块的规模化量产能力与技术领先性：

· 800G光模块：全球市场份额约40%-50%，位居行业前列。2023-2024年率先实现规模化量产，良率和成本控制处于行业较好水平，获得了谷歌、英伟达等客户的核心订单。

· 1.6T光模块：领先多数同行6-12个月完成量产，通过英伟达GB200平台认证，获得了数百万只级别的大额订单意向。

· 硅光+CPO技术：自研硅光芯片良率达到较高水平，成本较传统方案有一定优势；CPO（光电共封装）技术完成多轮验证，为下一代产品做好准备。

技术上的持续领先，使得中际旭创在全球算力供应链中占据了重要位置。

2.3 业绩表现：净利润从十亿级到百亿级。企业的业绩增长有公开财报数据支撑：

· 2022年：归母净利润12.24亿元

· 2023年：归母净利润21.74亿元，同比增长约78%

· 2024年：归母净利润51.71亿元，同比增长约138%

· 2025年：归母净利润107.97亿元，同比增长约109%同时，2025年经营活动现金流净额108.96亿元，与净利润基本匹配，显示出较好的盈利质量。三年时间，净利润增长了近八倍。

2.4 全球格局：中国企业在高端光模块领域崛起。全球光模块行业格局在2023-2026年发生了重要变化。过去，高端光模块市场主要由美国、日本企业主导；近年来，中国企业整体竞争力提升，中际旭创在其中表现突出。部分海外同行如Coherent、Finisar等在技术迭代和量产能力上面临挑战，逐步退出高端市场竞争。中际旭创的境外收入占比超过85%，与北美主要云厂商和AI芯片公司建立了稳定的合作关系，同时在国内市场也占据较大份额。这种全球化布局有助于分散单一市场的周期波动风险。

2.5 经营稳健：财务结构较为健康。对比一些高负债、高商誉的科技企业，中际旭创的财务结构相对稳健：2025年资产负债率约30%，有息负债压力较小；2016年并购形成的商誉已逐步消化；在泰国布局工厂，有助于应对关税等贸易风险；公司管理层聚焦主业，没有进行跨界扩张或频繁的资本运作。

2.6 团队融合：制造与研发的双向赋能。中际旭创的成功，离不开山东制造团队与苏州科技团队的协作。创始人王伟修在并购后主动让出经营管理权，将公司交给年轻的技术团队主导；核心技术人员通过持股实现利益绑定，保持了团队的稳定性。这种治理结构避免了并购后常见的核心人才流失问题。

3 经营理念：长期主义与务实作风

睿博恩观察中际旭创的经营实践，总结出以下几个值得关注的特点：

3.1 战略专注：长期聚焦一个领域。从电机制造到光模块，企业始终围绕“高端制造”这一主线，没有涉足房地产、金融、元宇宙等短期热门领域。行业景气度较低时，保持研发投入；行业需求旺盛时，专注于交付和技术迭代。这种专注是制造业企业的一种可贵品质。

3.2 研发驱动：以技术定义产品。企业每年将营收的10%左右投入研发，2024年研发投入超过13亿元，累计获得专利近400项。研发成果大多转化为可量产的产品，注重实用性和客户需求，而不是为了研发而研发。

3.3 全球化布局：服务全球市场。超过85%的收入来自海外，客户为全球头部企业。这种结构使企业能够在一定程度上对冲单一市场的周期性波动。同时，通过在泰国等地建设生产基地，提升了供应链的灵活性和抗风险能力。

3.4 精细运营：制造基因赋能科技。中际旭创的优势之一，是将制造业的精细化管理应用于科技产品的规模化生产。硅光芯片良率、交付周期、成本控制等方面均处于行业较好水平。技术决定产品上限，制造能力决定产品下限。

3.5 低调务实：用结果说话。查阅企业的公开信息，较少看到华丽的宣传或宏大的口号，更多的是财报中的业绩数据、技术产品的迭代公告、以及客户订单的披露。这种务实的风格，有助于建立长期的市场信任。

4 睿博恩思考：对困境企业家的启示

中际旭创并非传统意义上的“困境企业”——它没有债务危机，没有退市风险。但它的成长路径，对正在考虑转型的企业家，有几点朴素的启示。

启示一：转型不换赛道，而是提升赛道层次。很多企业在主业遇到瓶颈时，容易选择盲目跨界，放弃多年积累的制造基础。中际旭创的路径提供了一个不同的思路：在能力圈内进行升级——从低端制造到高端制造，从通用产品到硬核科技，从国内市场到全球市场。不更换赛道，而是提升赛道的层次，这是一种风险相对较低、成功率较高的转型方式。

启示二：企业价值最终由经营实绩支撑。市值增长不是“炒作”出来的，而是由技术、订单、业绩、行业地位一步步积累起来的。资本市场短期可能受情绪影响，但长期来看，企业的价值取决于其产业竞争力。实体企业不必过度追逐资本热点，而应聚焦于做好产品、做好经营。

启示三：长期主义有助于穿越周期。行业有周期，市场有波动。能够在低谷期坚持投入、在高峰期保持理性，不被短期利益诱惑、不被短期困难动摇，这种定力有助于企业行稳致远。

启示四：技术自主是参与全球竞争的基础。高端制造领域的竞争，归根结底是技术的竞争。没有核心技术，就难以获得定价权；没有自主研发，就难以在全球供应链中占据稳定位置。中国企业要实现从“量大”到“质优”的转变，必须重视研发投入和技术积累。

启示五：务实经营比宏大叙事更可持续。市场上不缺会讲故事的企业，缺的是踏实做事的企业。低调经营、务实管理、聚焦主业、敬畏市场，这些朴素的理念，是制造业企业应该坚守的初心，也是支撑长期发展的基础。

5 未来发展展望

5.1 行业空间：AI算力需求仍在增长。AI技术仍在快速演进，大模型的训练和推理对算力的需求持续增加。光模块作为算力基础设施的关键部件，其市场空间有望进一步扩大。从800G到1.6T再到更高速率的产品，每一次技术升级都会带来新的市场机会。

5.2 技术延伸：从光模块到光互联解决方案。中际旭创正在从单一的光模块产品向更广泛的光互联解决方案拓展，包括硅光芯片、CPO技术、高速线缆等。如果这些布局能够顺利落地，企业的业务边界将进一步拓宽。

5.3 供应链安全：推动产业链自主可控。企业正在推动光芯片、封装材料、测试设备等上游环节的国产化替代，以降低对海外供应链的依赖。这不仅有助于成本控制，也能提升供应链的稳定性和安全性。

5.4 风险因素。当然，企业发展也面临一些不确定性：技术迭代速度快，需要持续投入研发；国际贸易政策和地缘政治因素可能影响海外业务；行业竞争可能加剧，价格压力可能上升；以及对单一客户或少数大客户的依赖程度较高，存在客户集中度风险。这些都需要企业在发展中持续关注和应对。

结语

从山东龙口的一家电机设备厂，到全球光模块行业的领军企业之一，中际旭创用近四十年的时间（从创业算起）书写了一个中国制造业的成长故事。这个故事告诉我们：实体企业的转型升级，没有捷径可走，依靠的是长期坚守和持续积累；没有所谓的“奇迹”，只有一步一个脚印的扎实努力。

AI算力浪潮仍在推进，高端制造领域的竞争仍在继续。睿博恩相信，那些锚定主业、深耕技术、务实经营、坚守长期主义的企业，有望在全球产业格局中占据应有的位置；那些扎根实业、踏实做事的中国企业家，将与中国经济一起，行稳致远。产业无捷径，实干方长久。

【睿博恩观点提炼】

· 核心判断：中际旭创的成长是“战略专注+技术积累+全球化+精细运营”综合作用的结果。

· 可复用的经验：转型在能力圈内升级而非盲目跨界；并购后保留核心技术团队；用制造基因赋能科技研发；在低谷期保持投入、在高峰期保持理性。

· 给企业家的启示：企业价值由经营实绩支撑；长期主义有助于穿越周期；技术自主是参与全球竞争的基础；务实经营比宏大叙事更可持续。

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原标题：中际旭创：从山东电机厂到全球光模块领军者，一家中国制造企业的转型升级之路

转型升级中际旭创光模块