地方专项债，为何发得这么慢？

杨老师的基建课堂

2021-05-27 10:37
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专项债券发行的灵活性、窗口期，都比想象的要好。

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂（ID：msyangteacher）

截止至5月26日，今年的新增地方专项债券仅发行5296.11亿元，而去年同期发行规模已经突破1万亿大关。虽然去年的专项债发行速度较快有疫情后恢复经济的考虑，但今年的专项债券发行速度仍然远低于市场预期。

并且今年的专项债券总额度仍然处于3.65万亿的高位，按目前的发行趋势看，意味着下半年的专项债券发行压力将非常大，不仅资金使用计划是个非常大的挑战，也意味着会对债市造成较大的冲击。那么，为何今年的专项债券发行如此缓慢呢？接下来的专项债，又将如何发行？

思路转变，政府不再兜底

自今年以来，政府投资的思维有了很大转变；不仅开始扭转过去的政府投资支撑经济运转的逻辑，还开始转变政府举债投资的模式。因此，我们看到近期对政府举债的查处以及限制堪称世上最严；各地政策也开始对城投新增债务“动真格”，一切都指向了政府新增债务。

加上经济恢复的情况良好，市场化改革的深入，政府托底经济也并无必要；加上政府名义、隐性杠杆率已经处于较高水平，政府举债投资的两大底层因素都已失去支撑，以政府债务进行固定资产投资的地方专项债券快速滑落，也自然不令人意外。

因此，当前的境况并不是单纯的“专项债发行短期停滞”，而是意味着通过债务性资金投资固定资产、施行积极财政政策的阶段已告完结。当下，是专项债券这一特殊工具常态化、规模适度缩减、不再承担特殊责任的开始。

管控风险，审慎考虑项目

在两会后，宏观思维开始全面控制风险；而在财政风险中，近年来大规模发行、直接通过地方政府预算偿还的地方专项债券，更是财政风险的重点领域。一旦投资收益不达预期，或者投资效率存在较大的问题，显然将直接影响地方债券的稳定性、或者影响未来地方政府的可用财力。

因此，财政部已经提出要对专项债项目排查风险，避免存量规模日益扩大的专项债券产生风险、影响财政稳定性。在这样的背景下，地方专项债券的重点已经从“发新债”转向“排查存量项目”；并且受此影响，新项目的申报门槛也大幅提高。

近期，多地财政厅都下发文件，要求提高项目前期工作深度、要求专项债券进行绩效管理，以及对资金沉淀情况进行排查。总体来看，在财政态度对变化下，地方对专项债券项目的申报、发行都开始转向谨慎；我们也可以看到，如今申报专项债券的项目投资金额出现了明显的降低，新上项目不再“求大求快”，而是转向了需求真实、金额可靠的产业基础、公共服务类项目。

高峰将至？适度灵活发行

由于近期专项债券的发行进度比较慢，加上总新增额度仍然比较大，因此市场普遍认为三季度将迎来专项债券的发行高峰。但从实际情况来看，这一状况可能并不会发生；如今的专项债券政策，早已变得更加灵活。

一方面是因为专项债券的发行窗口期是比较灵活多变，并不一定要在年内全部投入使用；经过人大批准的债务限额只是上限，并不一定在年内发行使用完毕。财政部完全可以根据实际需求，将专项债券的发行窗口期延长到年底、将部分额度顺延到明年使用，也可以将额度直接进行结转；

另一方面是财政部之前已经喊话，将调配管理全国的地方债适度发行，避免发行过于集中。说明财政部对当前的状况已有预期，不会因为剩余额度多就使得专项债券的发行过于集中、使专项债对债市的冲击重演。

因此，对专项债券的发行进度，并不需要过于担心；专项债券发行的灵活性、窗口期，都比想象的要好一些。

只投项目？将有新的用途

当前市场普遍认为，地方专项债券与政府投资固定资产项目直接相关。虽然从去年专项债券的发行情况来看，确实如此；但财政部正在研究专项债券新的用途，未来专项债券的用途将不限于地方固定资产投资、或者是用于补充地方中小银行资本金，而是转型为地方政府的权益类投资工具。

因此，在专项债券转型的当下，我们应当及时关注专项债券的定位的转向；在不同的宏观需求下，专项债券工具将发挥灵活性，在财政需要的时间、到财政需要的地方去。

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原标题：地方专项债，为何发得这么慢？