当前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，坚持贯彻以创新、协调、绿色、开放、共享为核心内涵的新发展理念。2020年9月，我国宣布“2030年碳达峰、2060年碳中和”目标。“十四五规划”纲要在2035年远景目标中提到“展望2035年，广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。” 这些都推动着国内绿色投资的发展。据财政部消息，2021年，财政部综合运用财政资金引导、税收调节和政府绿色采购等政策措施，支持资源节约利用和生态环境保护，有力推动经济社会绿色低碳转型发展，全国财政生态环保投入8210亿元。而据各机构预测，今后30年，绿色投资需求将达到数百万亿元。因此，各类经济体均需在绿色低碳转型中发挥更大的作用，以支撑双碳目标的实现。

2014年随着《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（简称43号文）的出台，城投公司融资职能被剥离，开启了市场化转型之路。这其中，一些城投公司重视绿色业务的发展，积极参与到绿色金融中，发行绿色债券，甚至有一些城投公司着力于绿色发展转型。2017年以来，城投公司是非金融企业绿色债券的重要参与者，2020年，城投公司发行的绿色债券占非金融企业绿色债券的比例达到50%以上。

总结来看，城投公司发展绿色业务有三种方式：

第一种方式是城投公司自身投资发展。可以沿着自身主业发展相关的绿色业务，依托绿色业务参与绿色债券的发行。其中，水务类的城投公司发展污水处理或其他绿色业务（实际中有多家水务城投公司更名为水务环境公司，如2017年9月5日，珠海水务集团有限公司变更为珠海水务环境控股集团有限公司，2016 年11 月23 日杭州萧山水务集团有限公司变更为杭州萧山环境集团有限公司）；旅投类的城投公司发展生态产品旅游产品；园区建设类的城投公司开展绿色工业园区建设、改造；有供热业务的城投公司发展清洁供暖；有保障房建设业务的城投公司发展绿色建筑等。例如，宿迁文化旅游发展集团有限公司于2021年11月发行绿色中期票据，募集资金5亿元，全部用于偿还发行人自有绿色项目“宿迁市三台山森林公园扩面提质工程建设项目”的有息负债，募投项目符合《绿色债券支持项目目录》（2021 年版）中的“生态保护与建设”类别要求。再如，南京江北新区公用控股集团有限公司2021年发行了2只可持续发展挂钩债券，其投资建设的江北新区江水源热泵区域供能系统是以江水为介质来提取能量实现制热和制冷的一个或一组系统，属于可再生能源利用，其发行的债券挂钩的关键绩效指标 为“增加可再生能源供能面积”，可持续发展绩效目标为“截至2023 年12 月31 日，江北新区江水源热泵供能总面积不低于25 万平方米；截至2025 年12 月31 日，江北新区江水源热泵供能总面积不低于200 万平方米”，若未达到以上绩效目标，则其发行的可持续发展挂钩债券的票面利率将较初始票面利率提升10BP。

城投公司还可以投资发展现有主营业务以外的绿色业务。例如，临沂城市建设投资集团有限公司近年来开展一系列实体板块的业务进行转型，于2015年参与投资设立临沂市阳光热力有限公司，于2016年参与投资设立临沂城投力诺新能源有限公司，开展光伏发电业务，于2018年参与投资设立临沂市城开远大装配式建筑有限公司运营，主要开展装配式产品生产，2020年实现销售收入1.07亿元。

第二种方式是城投公司自主以市场化方式收购绿色产业资产发展绿色业务。例如，水发集团有限公司（以下简称“水发集团”）近年来在立足于水务业务发展的基础上，不断开拓新领域，通过市场并购方式先后进入光伏发电、风力发电、城市燃气业务、生物质热电联产和水力发电等清洁能源领域，清洁能源收入自2017年以来逐渐形成规模，2020年清洁能源收入占营业总收入的比重升至31.25%，是所有业务中占比最高的。2019年又新增环境环保业务板块。截至2020年末，水发集团在建风力发电项目 1个、生物质能发电项目10个，拟建光伏发电项目2个。基于绿色产业领域业务，水发集团于2019年发行绿色中期票据，募集资金4亿元，用于污水处理项目、水库工程。又于2022年1月发行碳中和绿色中期票据，募集资金8亿元，全部用于偿还风力发电项目的有息债务。

第三种方式是政府主导的城投公司绿色产业领域相关资产划拨、收购或者整合。例如，2020年9月武汉市委、市政府决定整合重组武汉航空港发展集团有限公司、武汉碧水集团有限公司、武汉环境投资开发集团有限公司3家企业，成立武汉生态环境投资发展集团有限公司，由武汉航空港发展集团有限公司直接更名为武汉生态环境投资发展集团有限公司，将后二者整体划入生态投资集团。又如，宜昌城市发展投资集团有限公司的控股股东宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会在2022年初将包括宜昌宜能水电有限责任公司在内的多家公司股权无偿划转至公司。

二、一季度绿色债券市发行规模同比增长90.48%

2022年Q1国内市场共发行绿色债券2,243.42亿元（不包括绿色地方政府债），同比增长90.48%，与去年四季度相比，环比增长24.20%。Q1绿色债券市场净融资1,424.67亿元，已超过去年全年净融资规模的一半。

分债券类型看，金融债券重回绿色债券发行规模首位，发行了794亿元；接下来依次是中期票据、资产支持证券、公司债、短期融资券和企业债。同比来看，除绿色企业债发行规模下降之外，其余债券品种发行规模均均有增长，绿色金融债、绿色资产支持证券同比增长幅度较大。从绿色债券占各种类信用债券发行总量的比重来看，绿色企业债占比继续下降至5.95%，其余债券品种占比均上升，占比最大的是绿色资产支持证券，为11.08%；其次为绿色中期票据，占比7.15%。

2022年Q1碳中和债共发行621.08亿元，占绿色债券总体发行规模的27.68%，分月度来看，今年以来碳中和债的贴标积极性仍然较弱。2022年Q1城投公司发行绿色债券仍然受融资政策趋严影响，仅发行180.80亿元，占非金融企业绿色债券总发行规模的12.47%。从区域分布来看，北京发行规模仍遥遥领先，2022年Q1湖北发行绿色债券194.20亿元，位居发行规模第二位，主要受中国长江三峡集团有限公司总部由北京搬迁至武汉影响

从资金用途来看，我们的分类标准参照《绿色债券支持项目目录（2021年版）》中的二级项目分类，除绿色服务类项目外，绿色项目被分为能效提升、可持续建筑、污染防治、水资源节约和非常规水资源利用、资源综合利用、绿色交通、绿色农业、清洁能源、生态保护与建设9大类。由于绿色金融债未明确具体的募投项目，因此我们考察非金融企业绿色债券的资金用途。2022年Q1清洁能源仍是第一大资金用途领域，发行规模为884.98亿元，占非金融企业绿色债券发行规模的61.06%，接下来是绿色交通、可持续建筑、污染防治。其中，前三大资金用途领域均是碳中和债券领域。

从发行人企业性质来看，国企依然是绝对主力，央企发行绿色债券规模最大。相应地，从发行主体信用等级看，2022年一季度AAA级发行规模占比达到60.13%。此外，受债券市场取消强制评级影响，未评级主体绿色信用债券的发现规模占比升至33.2%。从期限分布来看，2022年Q1绿色债券仍以3年期（含）以内短期限为主，发行规模占比77.11%。

为了考察贴标绿色债券是否具有利率优势，我们需要比较绿色债券与其可比债券的发行利率。我们“非贴标可比债券”的标准为：同一发行主体（且发行主体不是典型的绿色企业主体，否则其发行的债券均是绿色债券，无法进行比较）、发行日期在半年以内（主要考虑到时间跨度太大，发行主体的相关资质可能会有变化，因此选择半年以内）、债券发行方式相同（公募或私募）、债券未增信。为了消除不同时间市场利率变化以及债券发行期限不同的影响，我们将“绿色债券发行利率与发行当日对应期限的中债国债收益率的利差”和“可比债券发行利率与发行当日对应期限的中债国债收益率的利差”两者进行比较。

2022年Q1，有满足条件的可比非贴标债券的非金融企业绿色债券共25只（以下简称“有效样本”），其中绿色债券有发行成本优势的有18只，占比72%。有效样本中有8只城投债，其中7只均表现出了利率优势；有效样本中有6只贴标了“碳中和”，其中5只均表现出了利率优势。18只有融资成本优势的样本中，贴标绿色债券节约的发行成本分布在1BP~77BP，成本优势在40BP以上的有4只债券，其中3只均贴标了“碳中和”，2只为城投债，3只发行主体级别为AAA，1只发行主体级别为AA+

自2020年我国提出双碳目标后，2021年绿色金融市场发展迅速，且在政策鼓励下投资端对绿色债券的需求增加，助推了债券“绿色”价值在发行端的体现。未来随着绿色金融市场“五大支柱”（绿色金融标准体系、金融机构监管和信息披露要求、激励约束机制、绿色金融产品和市场体系、绿色金融国际合作）进一步完善、市场“绿色”观念更加成熟、“绿色”在债券信用评级中得到体现以及全国碳交易市场逐步发展，债券的绿色价值将更多的得以体现。