作者：李宗光李星宇

来源：经济机器（ID:EconomicMachine)

近几年来，杰克逊·霍尔全球央行年会成为了全球央行政策的风向标，素有政策拐点“晴雨表”之称，对市场有重大影响，资本市场参与者常常通过观察和聆听各央行行长在该会议上的发言来判断全球央行后市的政策走向。

那么，杰克逊·霍尔研讨会的背景和发展脉络是什么？为何全球瞩目？本次大会的主题及焦点是什么？美国货币政策未来走向如何？我们一起来看看

缘起：保罗·沃尔克的“飞蝇钓”

1978年开始，堪萨斯联储在堪萨斯召开了一系列经济研讨会，话题相当广泛，比如起初四次是关于农业问题的，因为当时农业问题很重要。1982年起，话题开始转向了经济和货币政策，并把地点固定在了堪萨斯州的一个山谷：杰克逊·豪尔，即杰克逊·霍尔经济政策研讨会。这个会议是世界上历史最悠久的中央银行会议之一。研讨会汇集了来自70个国家的经济学家、金融市场参与者、学者、美国政府代表和新闻媒体，总计约120人，讨论共同关心的长期政策问题（图表1）。

近几年来，杰克逊霍尔全球央行年会成为了全球央行政策的风向标，素有政策拐点“晴雨表”之称，对市场有重大影响，资本市场参与者常常通过观察和聆听各央行行长在该会议上的发言，来判断全球央行接下来的政策走向和大类资产价格走势。

很多人不知道的是，杰克逊霍尔央行年会的起源，与保罗.沃尔克的兴趣——钓鱼，有着千丝万缕的联系。过去，堪萨斯城联储举办的学术会议在堪萨斯城的各地举行，并没有定在杰克逊霍尔。1982年，堪萨斯联储打算举办第一次货币政策研讨会。为增加研讨会的知名度，堪萨斯城联储准备邀请时任美联储主席的保罗.沃尔克参加。众所周知，沃尔克喜欢飞蝇钓。为了投其所好，在挑选会议地点的时候，堪萨斯联储特意挑选在8月份适合钓鱼的景点，最终确定在北部的杰克逊霍尔举办，而保罗沃尔克也如约参加。

之后的会议成了最顶级的经济学界大佬探讨货币政策潮流的盛会，比如詹姆斯·托宾（1995年诺贝尔获奖者）、约翰·泰勒（泰勒规则创始人）、威廉姆·波利都曾经在早期到过这里。传统上，重要的央行行长聚集在这里讨论货币政策的新发展。

Jackson Hole：为何与众不同？

研讨会之所以受到全球金融市场参与者的密切关注，是因为一些最重大的货币政策创新起初在这个会议上进行讨论，后来引领了时代潮流。1990年代开始，市场开始关注央行高级官员们在会议上的讲话。活动期间，任何参与者的任何意外评论都可能影响全球金融市场。

1996年会议强调了“价格稳定性”，1999年会议强调货币政策与资产价格关系。

2005年，Raghuram Rajan（时任芝加哥大学教授、前印度储备银行行长）警告金融体系多年来吸收的风险。演讲中着重强调了全球信用风险的增加，提及信用违约掉期从2001 年约占私营部门银行信贷的5%扩大到2004年的30%以上，并且增长速度加快。三年后，美国次贷危机爆发为全球金融危机。

2012年，Michael Woodford（哥伦比亚大学宏观经济学家和货币理论家）在演讲中表示，美联储将主要利率保持在接近零的水平直到某个时间的立场将反映出对经济复苏速度的悲观情绪。那年晚些时候，美联储宣布将利率维持在接近零的水平，直到失业率降至 6.50% 且通胀率没有攀升至2.50% 以上。

2014 年——Mario Draghi（欧洲央行行长）暗示，欧洲央行离走上量化宽松之路越来越近了。在活动期间，马里奥德拉吉表示，欧洲央行可以使用“所有可用的工具”捍卫欧元。他的宣布是在欧洲央行在欧元区引入负存款利率两个月后发布的，金融市场在他在杰克逊霍尔的演讲中上涨。

2020年，美联储主席鲍威尔在会上宣布调整美联储货币政策框架，从当前2%的通胀目标，修改为平均2%的通胀目标，并强调保持2%的长期通胀目标不变。高压经济学开始，MMT被更多地被讨论，美国宽松手段进入新时代。

本次大会的主题以及议程

根据堪萨斯城联储公布的信息，2021年的杰克逊霍尔经济政策研讨会的主题是“不平衡经济中的宏观经济政策”。鲍威尔曾经在8月初阐述过何为“不平衡”：他主要指向劳动力市场，即8月初公布的超预期的非农新增以及下行缓慢的初请失业金人数之间的不契合。

根据议程，杰克逊霍尔经济政策研讨会包括上午和下午两个时段，其中上午时段从九点开始到十二点结束，而下午时段从一点开始到四点结束。具体来看，九点到九点半，会议举办方负责人堪萨斯联储主席George将致欢迎辞，随后美联储主席Powell将通过堪萨斯城联储的YouTube频道向公众直播，全市场都在关注鲍威尔即将做出的声明，尤其是他是否将做出Taper的表述。九点半之后则开始了学术讨论，上下午学术讨论的议程比较一致，都是两个单人专题演讲加一个三人小组讨论。

上午时段的学术讨论，按照时间顺序依次是

芝加哥大学教授Veronica Guerrieri题名为“货币政策与不平衡冲击”的演讲；

加州大学-伯克利分校教授Pierre-Olivier Gourinchas的题名为“财政政策与不平衡冲击”以及

普林斯顿大学教授Alan Blinder等参与的题名为“财政和货币政策的相互作用”的小组讨论。从十二点到一点是休会时间，以供参会者午餐及小憩。

下午时段的学术讨论，按照时间顺序依次是

德克萨斯大学奥斯汀分校教授Ayşegül Şahin的题名为“Covid冲击和不平衡的劳动力市场”；

芝加哥大学教授Amir Sufi题名为“低利率和不平衡的经济”以及

普林斯顿大学教授Markus Brunnermeier等参与的题名为“不平衡经济中的货币政策”的小组讨论。会议在下午四点结束。

从会议学术讨论的议题来看，讨论确实是围绕“不平衡”这一话题展开，分别讨论了货币政策、财政政策的不平衡冲击以及二者的相互作用，随后又讨论了经济、劳动力市场的不平衡，最后探讨在不平衡的经济中的货币政策。

从相关度看，下午三点开始的题为“不平衡经济中的货币政策”的小组讨论是与主题最为相关的，或许可以看到学界对美联储货币政策的建议。而下午一点的题为“Covid冲击和不平衡的劳动力市场”则与之前鲍维尔对“不平衡”的表述最为一致，也可以看到美国学界对就业市场的不平衡是怎样一个视角。总而言之，杰克逊霍尔经济政策研讨会对于我们了解和把握美国宏观经济政策的出发点与脉络有着巨大的帮助，而且主题紧扣当前热点，是宏观经济领域的一场学术盛宴。

预计美国货币政策将怎么走？

从最近举行的美联储会议纪要来看，今年可能会开始逐步减少每月资产购买。因此，所有人的目光都将集中在美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表的声明，为未来几年的货币和经济政策发出任何信号。此外，美国财长耶伦也参加会议，这在历史上是不多见的，是否意味着“财政-货币一体化”及MMT会有大招出现？财政负责人和央行负责人会不会同时讲话，给出解决不平衡经济的组合方案？

综合当前的基本数据及Powell之前发言，Powell在大会上释放明确的Taper信号概率仍然不大。

一是因为当前因供应链短缺导致持续冲高的通胀数据即将磨顶回落，美联储在应对通胀方面受到批评的压力将减弱，美联储一直强调通胀是供应链扰动造成的，不具有可持续性；

二是鲍维尔个人或吸取了2013年Taper时的教训，对于退出QE变得更加谨慎，而从其之前的表述来看，他认为美国经济复苏仍然是“不平衡”的，可能意味着其不会因就业数据好于2013年同期就明确宣布Taper；

三是因为三季度的美国经济受德尔塔变异病毒冲击面临着下调经济预期的风险，美联储在该时点明确宣布Taper，可能并非较好的时机。

因此，我们认为，美联储在杰克逊霍尔经济政策研讨会上对缩减购债的表述可能并不会有特别明显的调整。当然市场上不时有鹰派释放明确紧缩信号，我们还是会屏息以待明天的发言，观察紧缩的靴子是否会于近期落地。

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原标题：为何投资者对杰克逊·霍尔会议屏息以待？

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