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信用评级数据分析（三）-隐含评级

一、传统评级的问题 二、隐含评级的思路x0a三、评级结果的比较 四、隐含评级的优势x0a五、本文数据处理说明

作者：Study77

来源：琦言八语（ID：Study_77）

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传统评级的问题

相比利率债，信用债流动性偏弱，“重配置，轻波段”、赚“确定的钱”，可靠的信用评级（充分考虑存续期内的行业走势及企业基本面变化）是信用债投资收益的重要依靠。

相比海外可以用BBB区分投资级和投机级债券，目前国内信用评级普遍存在评级等级虚高、区分度低、调整滞后，且行业间可比性差等问题，做不到真实有效地反应发债主体的违约风险及估值风险。因此，外部评级已沦为应对监管or风控的手段，难以有效指导信用研究与投资工作。

为解决上述问题，本文对隐含评级（以“中债市场隐含评级”为例）做简单介绍和数据分析。

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隐含评级的思路

与前几天分析的中债资信以及中诚信、联合等传统评级不同，隐含评级的主要依据不再是信用基本面，而是市场价格。

基于有效市场假说，证券资产价格已经及时、充分、准确地反映了资产内在价值的所有信息，因此可以利用证券资产（本文即债券）的市场交易价格信息来反映债券的信用风险溢价，进而逆推发债主体的信用情况。

市场隐含评级最早由穆迪公司的资本研究团队开发并于2003年推向市场，此后标准普尔和惠誉等其它主要评级机构也陆续推出了类似的产品。

在参考成熟市场经验的基础上，结合国内市场的具体情况，中央结算公司研究开发了一套基于国内市场信息的中债市场隐含评级：

1、根据发债主体的新发债券及存量债券的市场价格，与相应的中债信用类债券收益率曲线的信用等级收益率区间作比较，初步确定隐含评级结果；

2、再考虑传统评级、行业景度及发行人经营及财务情况等，对根据市场价格初步推导的市场隐含评级结果进行校验和修正；

3、后续跟踪市场价格波动等进行动态调整。（具体模型和操作规则复杂多了，本文不再深究）

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评级结果的比较

中债隐含评级主要评级区间在【AA-,AAA】6档，集中在AA-、AA（2）、AA；

外部评级（中诚信、联合等）主要评级区间在【AA,AAA】3档，且分布密度区别不大；

中债资信评级主要评级区间在【A-,AAA-】7档，集中在A、A+，评级最为谨慎。

隐含评级与外部评级比较

外部评级多集中于AAA、AA+及AA，然而，同样的AAA，在中债隐含评级中可以区分为AAA+(1.59%)、AAA(17.75%)、AAA-(19.07%)、AA+(39.74%)以及AA(17.75%)等。

隐含评级与中债资信比较

隐含评级与中债资信的相关性较高，特别是AAA+和AAA2挡；自AAA-及以下，中债隐含评级的评级更乐观，也就是评级相对更高，几乎高出2个档。

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隐含评级的优势

1、投资者们“用脚投票”的结果，可以反映投资者的真实意愿，优于传统评级公司由于恶性市场竞争或者某些原因导致的虚高评级，例如：

2、根据隐含评级与传统评级的结果比较，可以看出隐含评级的评级等级区分度更高，可以有效反映各发债主体的信用水平。

3、作为动态指标，实时监控市场价格，快速反映市场信息及预期，由此推导的市场隐含评级可以及时反映主体的价格-价值-信用水平变化，例如：

基于此优势，可以将隐含评级作为构建预警体系的指标之一，重点关注隐含评级连续下调的债项及主体！

4、行业间可比性大大增强，对于传统评级而言，不同行业的评级区间差别较大。而隐含评级是基于债券市场交易价格逆推的评级结果，不受行业评级框架的影响，行业可比问题得以解决。

最后，推荐一波YY评级，思路类似，可能对交易价格等市场信息的掌握不如中债全面，但视角更贴近投资人、对基本面的考虑较多、变动频率更快、有一级市场评级及定价，最主要的是免费的！！！

下期介绍中债估值在信用利差及行业利差中的应用。

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本文数据处理说明

Wind数据：1、导出全部未到期的信用债；2、挑选无担保、非永续、公募、非金融企业的债券；3、删除非公开项目收益债等无外部评级债券；4、删除无中债隐含评级的未/新上市债券；5、更正部分错误数据。

进行上述数据处理后，可以剔除担保等对信用分析的影响，同一发债主体下的多只债券的中债隐含评级一致，因此可以视为该发债主体的隐含评级。

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“琦言八语”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

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