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2023不良资产大会昆明站
一、传统评级的问题 二、隐含评级的思路x0a三、评级结果的比较 四、隐含评级的优势x0a五、本文数据处理说明
作者：Study77
来源：琦言八语（ID：Study_77）
01
传统评级的问题
相比利率债，信用债流动性偏弱，“重配置，轻波段”、赚“确定的钱”，可靠的信用评级（充分考虑存续期内的行业走势及企业基本面变化）是信用债投资收益的重要依靠。
相比海外可以用BBB区分投资级和投机级债券，目前国内信用评级普遍存在评级等级虚高、区分度低、调整滞后，且行业间可比性差等问题，做不到真实有效地反应发债主体的违约风险及估值风险。因此，外部评级已沦为应对监管or风控的手段，难以有效指导信用研究与投资工作。
02
隐含评级的思路
与前几天分析的中债资信以及中诚信、联合等传统评级不同，隐含评级的主要依据不再是信用基本面，而是市场价格。
基于有效市场假说，证券资产价格已经及时、充分、准确地反映了资产内在价值的所有信息，因此可以利用证券资产（本文即债券）的市场交易价格信息来反映债券的信用风险溢价，进而逆推发债主体的信用情况。
市场隐含评级最早由穆迪公司的资本研究团队开发并于2003年推向市场，此后标准普尔和惠誉等其它主要评级机构也陆续推出了类似的产品。
1、根据发债主体的新发债券及存量债券的市场价格，与相应的中债信用类债券收益率曲线的信用等级收益率区间作比较，初步确定隐含评级结果；
3、后续跟踪市场价格波动等进行动态调整。（具体模型和操作规则复杂多了，本文不再深究）
03
评级结果的比较
中债隐含评级主要评级区间在【AA-,AAA】6档，集中在AA-、AA（2）、AA；
中债资信评级主要评级区间在【A-,AAA-】7档，集中在A、A+，评级最为谨慎。
隐含评级与外部评级比较
外部评级多集中于AAA、AA+及AA，然而，同样的AAA，在中债隐含评级中可以区分为AAA+(1.59%)、AAA(17.75%)、AAA-(19.07%)、AA+(39.74%)以及AA(17.75%)等。
隐含评级与中债资信比较
隐含评级与中债资信的相关性较高，特别是AAA+和AAA2挡；自AAA-及以下，中债隐含评级的评级更乐观，也就是评级相对更高，几乎高出2个档。
04
隐含评级的优势
1、投资者们“用脚投票”的结果，可以反映投资者的真实意愿，优于传统评级公司由于恶性市场竞争或者某些原因导致的虚高评级，例如：
2、根据隐含评级与传统评级的结果比较，可以看出隐含评级的评级等级区分度更高，可以有效反映各发债主体的信用水平。
3、作为动态指标，实时监控市场价格，快速反映市场信息及预期，由此推导的市场隐含评级可以及时反映主体的价格-价值-信用水平变化，例如：
4、行业间可比性大大增强，对于传统评级而言，不同行业的评级区间差别较大。而隐含评级是基于债券市场交易价格逆推的评级结果，不受行业评级框架的影响，行业可比问题得以解决。
最后，推荐一波YY评级，思路类似，可能对交易价格等市场信息的掌握不如中债全面，但视角更贴近投资人、对基本面的考虑较多、变动频率更快、有一级市场评级及定价，最主要的是免费的！！！
05
本文数据处理说明
Wind数据：1、导出全部未到期的信用债；2、挑选无担保、非永续、公募、非金融企业的债券；3、删除非公开项目收益债等无外部评级债券；4、删除无中债隐含评级的未/新上市债券；5、更正部分错误数据。
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