作者：政信三公子

来源：政信三公子（ID：whatever201812）

（一）

前几天，我的大姨夫又来了，晚上睡不着，在知识星球里吐槽理财产品的内卷。

有位读者回帖说：

怀悲悯之心，举镰刀之手，保持身心健康。

这句话，值得说道说道。

理财产品内卷的含义，是说：

越想通过理财改变命运，越无法通过理财来改变命运。好的产品非常稀缺，供不应求，哪可能拆成小额卖给大众投资人呢？

财富管理的精髓是通过多元化的资产配置，实现整体上的稳健收益。

在资产配置里，有些产品会亏，有些会赚，有些求稳，有些冒险，但只要对冲后，整体收益能做到7%，我觉得就是特别厉害的。

但是，当前的理财市场有个非常大的问题，就是长期刚兑背景下，投资人的投资经历普遍都在10年以内，并没有经历过完整的市场周期，还停留在【既要又要还要】的观念里。

在这样的背景下，理财市场已经不仅仅是内卷了，而是折叠了。

内卷的意思，是所有投资人面对相同的市场环境和产品供给，只不过随着刚兑陆续打破、风险有序出清和市场的波动性增强，大众投资人辛辛苦苦打理一年财富，头发都熬白了，最后就是理了个寂寞，还不如无脑炒房做包租公和包租婆。

折叠的意思，理财市场已经分化了。

那240万名平均可支配金融资产在3000万元的投资人，生活在理财市场的A类空间。最好的产品优先供给。

那2.4亿名（假设）平均可支配金融资产在300万元以下的投资人，生活在理财市场的B类空间。产品高度同质化，销售费用越来越高，风险也水涨船高。

A类空间讲逻辑，B类空间讲感情。逻辑很冰冷，但足够清晰。

理财就是理财，感情就是感情。又想赚钱，又想感情，人财两得，想得美。

站在机构的角度，要么盯着A类空间，通过苦心孤诣的专业能力获得认可。要么就盯着B类空间，心怀悲悯，手握镰刀。

所以，如果身处A类空间，求稳和分散就得了。如果身处B类空间，与其“鸡蛋放在不同的篮子里的初衷，最后出现在了不同的维权群里”，还不如想明白点：

要么深刻的认识到自己的无能，不要去赚超越自己认知的钱，躺倒，买买银行保本的大额存单或者流动性比较好的公募基金。

要么就“无风险，不暴富”，不要怂，就是干。燥起来，给你1万倍杠杠，可以把地球戳个窟窿。

就是这么扎心。

（二）

聊聊债券市场。

前几天写了篇文章，聊到了美国独立战争，提到了三个问题。

问题一：要不要披露英国老钱的名单？搅起英国内乱，还能省掉债券本息？

美国的做法是，不披露名单，给敌对国的老钱们足额兑付债券本息。

从此，美国国债就是纵横全球市场的无敌信用。在财政最困难的时候，都给敌对国的老钱兑付了本息，当经济好转的时候，还有什么担心的呢？

问题二：是给已经失去债券的、有功于共和国的军人和手工业者补偿，还是直接给打折接债的投机分子足额兑付？

美国的做法是，给投机分子足额兑付。虽然投机分子不配，但是他们合法合规。

问题三：战争结束后，富裕州已经偿还了债务，但是穷州已经被债务压的财政濒临破产。联邦中央政府要不要拿国家的税收，帮穷州兑付债券？

美国的做法是，给穷州代偿了。当然，联邦政府对穷州的控制力也更强了。

如果你听完这三个问题及其答案，还是有点懵皮，那我换三个类似的问题：

1-地方政府要不要查金融机构关联人签署的财顾协议（参考英国老钱资敌分子）？

2-地方城投要不要差别化兑付债券（参考投机分子打折接债）？

3-中央要不要给公园省、哏都、鲜花省、醋省乃至其它省份的隐形债务兜底（参考美国联邦政府给穷州代偿）？

关于城投债的未来很简单：

最终甄别后，非市场化的部分，通过【减债基金】来时间换空间；市场化的部分，谁家孩子谁抱走。

什么时候开始最终甄别，什么时候就是城投债故事的终结。

聊完城投债，再聊聊国企产业债。

其实没什么好聊的，要么债务重组，卸下财务重负后再出发；要么就拖一天算一天，反正不要做第一家出事的。

我挺看好盐湖省、哏都和山药省的，问题国企，躺都躺倒了，债务重组后，轻装上阵，长期向好。

那些仍然高息融资硬撑的，我一家都不会投。说什么好话，表什么态度，无非就是拖，无非就是一场赌博接着一场赌博。风险是机构的，人情是领导的。

（三）

21金融圈记者写了篇文章，非常有深度，但是在市场上并没有引起广泛讨论。

“在资管新规严令禁止银行资管滚动发行的资金池模式之后，行业内又出现了一种“擦边球”的新招——

通过信托通道设立“体外资产池”，大量装入PPN（非公开定向债务融资工具）、非公开公司债等可以采用买入成本法计价的资产，同一家银行的不同理财产品的申购赎回，均可通过同一个资产庞大的信托计划来调节收益，使净值趋于稳定。”

简言之，就是刚兑，就是期限错配的体外资金池，底层80%是非标化的标（或叫：贴着标马甲的非标），毫无流动性可言。

在过去，那几家知名的信托或财富公司资金池就是这么玩的，刚兑+期限错配资金池+底层毫无流动性的非标。

等把过去积攒的底子耗干，游戏就玩不下去了，该炸就炸。现在某些银行能这么玩，无非是底子厚，这些年攒了不少安全垫。

那么问题来了：

如果在银行的底子耗干前，市场迎来新的繁荣周期，就是乾坤大挪移成功，时间换空间的典范。

如果在银行的底子耗干前，市场还处于震荡调整下行趋势，该炸就炸，再来一波重组。

银行难道不知道风险嘛？

门儿清的。

但是，市场已是劣币驱逐良币，真·净值化，绝大多数投资人是看不懂的，如果看不懂，他们就会用脚投票，去路径依赖。

这时候，哪家银行真转型，哪家银行就要瘦身掉规模，规模掉多了，可腾挪的空间就变小了，说不定哪个雷就捂不住了。

怎么解决？

改革都很简单的，要么【倒逼】，要么【上压】。

市场爆雷越多，倒逼银行改革越快。监管上压越紧，枪口指导调整越快。        

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原标题：心怀悲悯，手握镰刀。

银行城投债