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2023不良资产大会昆明站
泰禾、福晟……和你！
作者：阳新芽
来源：投拓狗日记（ID：ziguanshidai）
昨天，圈内一则重磅的消息，让本已惊弓之鸟的房企们瑟瑟发抖。一家TOP10房企的资金管理总经理在朋友圈吐槽“这一天天的，心脏真的受不了了”
目前的口径是，“三道红线”试点房企需要逐月上报商票数据，纳入监控范围。
虽然，细则未明。
但是，山雨欲来风满楼！
这件事情，充分证明了——之前圈内广泛炫技的“通过表外融资、不计息负债等手段，来规避三道红线监管”已经被国家给盯上了！此举意图就是要打补丁！
在商业票据这件事上，一定要看懂——国家顶层接下来绝不会放松“杠杆管控”的决心。
1、商票为什么成为房企宠儿？
商票是什么，我想投拓朋友应该比较清楚。
商票是企业利用自身信用，签发给供应链的支付结算工具。这种票据经过背书可以在票据市场合法买卖与转让，最终再由出票人向持票人依据票面条件进行兑付。
房企之所以依赖商票，是因为其是一种非常好的“赊账”方式，能够利用房企强势的地位去和供应商等合作，能够降低房企付款的压力。
于房企而言，商票不失为一种不错的短融工具，流程简单，不计入有息负债，仅以应付账款、应付票据体现在负债表中。部分房企开给供应商的商票还会进行一定贴息，根据房企信用程度、商票承兑时长等，贴息率有高有低。
根据“三道红线”对表外负债的界定，其监测对象是有息负债，这就给了房企操作空间，只要将债务调整为无息化——不被计入有息负债的商票，立马成了这两年房企的“超级宠儿”。
我们来看一下安信证券的报道：
以商票的形式，拖欠供应商的货款，是部分开发商变相的融资形式。这种融资形式，在过去比较少，但近期明显的增加。主要原因就是三道红线压顶、偿债周期到来。
“在房企降杠杆大潮中，部分开发商有息负债有所下降，但无息负债增加了，后者即对上下游供应商的欠款，表现在与总包结算周期的拉长，和以商业票据形成的对上下游的负债。”
安信证券研报显示，2020年下半年，房地产融资政策明显收紧，多数房企商票余额明显增长，保利、新城、绿地等房企商票规模涨幅均在一倍以上。
截至2020年末，TOP50房企应付票据规模为4013.5亿，同比大增33.8%，恒大年末商票余额为2057亿，占TOP50的51.3%，绿地、融创、碧桂园等房企商票余额在200亿以上，万科、华侨城等不足10亿，中海、金地等无商票。
2、三道红线外的隐秘“杠杆”
我们来看一张图：
注：这是2020年的，2021已经完美解决好商票兑付问题的房企，别来打击我。
中国恒大、华夏幸福、绿地控股、碧桂园、融创中国这些“踩线较多的房企不仅商票签发量大，而且2020年均出现大幅增长；”
而金地集团、招商蛇口、华侨城A、龙湖集团这些“不踩线房企则几乎不签发商票。”
房企的杠杆程度与商票签发量呈现明显的正相关关系，杠杆越高，商票签发量通常越高。
这说明什么？
本来三道红线是为了降杠杆，但是各大房企的财务也不是吃稀饭的。你拿三道红线监管我，我就跳到三道红线监管外融资。比如：
1）明股实债；
2）债务无息化处理；
3）把并表权让渡给联合操盘公司；
4）永续债。
随着房企融资政策的收紧，高杠杆房企如果实际杠杆率一时降不下来，为符合监管杠杆要求可能采取以上这些方式，虽然名义杠杆率下降了，但并不能反映其实际的杠杆水平，潜在的风险会越来越大。
所以说，“三道红线”试点房企商票纳入监管相当于打了一个政策补丁
——这也给部分还在做着杠杆美梦的房企们提了个醒：高杠杆裸奔时代彻底结束了，不要再抱幻想，否则，泰禾、福晟……和你！
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