作者：财视中国

来源：财视（ID:caishiv）

2025年国内券商万亿级合并频频出现，且速度更快，目的更明确，对标国际一流投行。

2025，A股打响4000点收官之战！作为股市“领头羊”——券商板块，也演绎了整整一年的并购大戏！

2024年末从国泰君安与海通证券强强联手，历经9个月在今年4月完整最终的整合；到2025年12月中金公司“三合一”的创新整合……一系列重磅案例重塑行业格局，标志着券业发展从规模扩张向质量提升的深刻转型。在金融强国建设战略指引下，这场自上而下的行业整合，正书写着中国投行高质量发展的新篇章。

而在这场中国投行市场大整合之下，有心之人或许会发现，曾经对于引领股指风向标的券商股，在这一年似乎变得沉寂了，表现不那么亮眼了。然而业内人士却看到，当中国券商完成从“量”到“质”的转变后，真正的东风或将到来。

01  大整合元年

2025年，对券商并购来说，是真正的“大整合元年”。

介甫资本市场研究院观察到，相比2024年，2025年国内券商万亿级合并频频出现，且速度更快，目的更明确，对标国际一流投行。不仅如此，标志性案例覆盖行业各梯队，形成全方位、多层次整合态势。

头部券商层面，“航母级”机构打造取得突破性进展。今年4月，国泰君安吸收合并海通证券收官，新主体核心财务指标跃居行业前列，成为券业“超级航母”标杆。年末，中金公司宣布换股吸收合并东兴证券与信达证券，交易完成后总资产将破万亿元大关，开创“三合一”重组新模式，改写头部竞争格局。中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券‌，形成总资产约‌1万亿元‌、净资产超‌1700亿元‌的“万亿级航母”券商，业务覆盖国际与国内、高端与普惠服务；国泰君安吸收合并海通证券‌，总资产达‌1.73万亿元‌，净资产‌3429亿元‌，零售客户近‌4000万户‌，核心指标行业领先，监管肯定其“1+1>2”协同效应。

区域与特色券商的整合同样精彩纷呈。2025年8月，国信证券收购万和证券获证监会核准，深投控成为实控人，为区域性券商整合提供范本；西部证券入主国融证券获批，陕投集团拿下证券、基金、期货控股权，西北区域协同版图进一步明晰。

中小券商中，国联证券与民生证券整合成效显著，实现研究业务全面整合，前三季度净利润同比大增345.3%，成为中小券商合并的成功范例。此外，国盛金控吸收合并国盛证券获批，实现集团与券商一体化运作，丰富了行业整合路径。

从市场反应看，并购重组是激活券商板块的重要引擎。中金公司“三合一”方案披露前夕，券商板块集体拉升，华泰证券盘中涨幅逼近9%，广发证券、兴业证券等多股涨超3%。在复牌后，东兴证券、中金公司等主角市场表现突出，彰显资本市场对行业整合的积极预期。 差异特色化发展。

市场认为，2025年券商并购的最大特征，就是政策驱动与战略协同的并重，并购是具有战略意义的大事。在专业人士眼中，本轮并购以中央金融工作会议、新“国九条”等顶层设计为指引，呈现“自上而下、目标明确”特质，中央汇金、地方国资等国有资本主导整合，资源配置与国家战略高度协同，推进效率显著提升。同时，并购模式的创新与功能跃迁并行，其并购逻辑从规模叠加升级为“1+1＞2”的协同效应追求，形成强强联合、精准互补、科技赋能等多元产业逻辑，券商逐步构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力，实现从交易中介向综合服务商的转型。

展望2026年，作为“十五五”开局之年，券商并购将以政策引导和市场化主导双轮驱动，呈现头部加速整合、中小特色化集中。风险与机遇并存，目标是打造三至五家具有国际影响力的头部投行，行业头部集中度大幅提升。

02  戴维斯双击未现  静待东风起

值得一提的是，A股上证综指上冲4000点之际，当前券商基本面改善趋势与估值表现持续背离。

据财视统计，东方Choice数据显示，截至12月26日，券商板块指数整体年度涨幅约10%；而同期上证综指十年来重回四千点大关，以年计算指数涨幅接近20%。

从上市券商业绩方面看，素有“券矛”之称的东方财富（300059.SZ）的前三季数据显示，其今年前九个月营收达到115.89亿元，同比增长58.67%；净利润90.97亿元，同比提升50.57%。其中第三季度实现营业总收入47.33亿元，同比增幅翻倍；单季净利润35.3亿元同比增长77.74%。

另有数据显示，今年上半年，150家券商营业收入同比增长23.47%，净利润同比增长40.37%，为全年业绩筑牢根基。下半年，市场交投活跃、两融余额高位运行、第三季度上市券商业绩高增、全业务线复苏等利好不断，全年盈利增速有望进一步提升。这种增长态势，既是行业经营能力提升的体现，也是市场对券商功能价值认可的映射。

除此之外，并购重组成为业绩增长的重要助推器，更成为券商突破规模瓶颈、提升服务能力的关键路径。多家券商通过重组优化资源配置实现了业绩“爆发式”增长。例如，前三季度，国联民生营业收入同比增长201.17%，归母净利润同比增长345.3%；国泰海通营业收入同比增长101.6%。

券商业绩与股价之间的背离，实则反映了我国券商业戴维斯双击尚未完全形成。

所谓戴维斯双击，以上市公司为例，股票市值=市盈率*净利润，若某公司当年净利润是10亿，市盈率为10倍，则市值为100亿。

若以东方财富而言，它去年的净利润是100亿元左右，动态市盈率和静态市盈率分别为33.88倍和42.76倍，算下来市值是在4000亿元左右，截至目前东方财富当前总市值是3513亿余元，是符合戴维斯双击形成的必要条件；但是要触发戴维斯双击就要使得公司净利润和市盈率同步增长，再相乘产生新的市值，再除以总股本就会形成新的股价，这一新股价涨幅则是新旧市值之比。假设今年东方财富净利润增长50%，达到150亿元，市盈率也达到50倍，那么公司的市值就会增加到7500亿元，对应的股价就要上涨至40元以上，形成戴维斯双击效应。

有业内人士分析，尽管2025年上半年券商净利润同比增超50%，但股价表现一般。从监管导向来分析，管理层需要的“慢牛”预期‌，是政策鼓励长期资金入市，抑制短期炒作，导致券商作为牛市旗手的弹性减弱。例如8月转融资费率下调本应利好券商，但板块反而高开低走，反映市场对政策节奏的谨慎。

03  东风在哪里？

当规模扩张的旧引擎减速，如何驱动新的增长？核心命题之一是科学提升杠杆率、优化资本使用效率。这不仅是行业释放资本潜能的关键路径，更是增强服务实体经济质效的重要支撑。

介甫资本市场研究院发现，今年以来，两融、衍生品、自营投资等重资本业务的快速扩张，以及创新业务的持续推进，使得行业对资本的需求日益迫切。截至上半年末，证券行业净资本2.37万亿元，核心风控指标大幅高于监管标准，为杠杆优化提供了安全边际。然而，当前证券行业杠杆水平与资本实力并不匹配，资本潜能仍有较大释放空间。上半年末，在总资产、净资产分别同比增长14.62%、7.1%的背景下，行业平均财务杠杆率仅3.3倍，与去年同期基本持平。这一数据不仅低于国内其他金融业态水平，更与海外头部投行存在显著差距，资本潜能尚未充分释放。较低的杠杆率意味着资金运用相对保守，未能有效将资本转化为业务发展与盈利增长的动力。

在此背景下，监管层面释放出“扶优限劣”信号，为激活行业资本潜能、提升净资产收益率指明了方向。

12月6日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上明确，监管政策上，将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。这一导向既契合行业转型需求，也为杠杆率的合理优化划定了政策边界。

市场认为，杠杆优化将成为证券业价值重估的“支点”。在监管政策的引导和支持下，行业将转向以效率为核心的新范式，通过合理提升杠杆率撬动资本新效能，实现盈利水平的显著提升。

而另外一层重要的“东风”，则是国际化。随着资本市场高水平对外开放的纵深推进，国际化业务已不再是锦上添花的点缀，而成为驱动券商业绩增长的核心引擎。国际化程度较高的券商国际业务收入占比攀升至25%左右，标志着其已从昔日的市场跟随者蜕变为全球金融舞台上不可或缺的参与者。

今年以来，中资券商“出海”航行的轨迹进一步清晰，券商将中国香港作为“出海”的重要战略支点，逐步延伸境外业务网络、提升海外市场竞争力。西部证券、第一创业、东北证券陆续宣布将设立中国香港子公司；广发证券、山西证券、东兴证券纷纷对在港子公司进行增资；国联民生、华安证券在港子公司获取新业务牌照；国泰海通则通过收购印尼券商进一步落子东南亚。

截至目前，中资券商设立的境外一级子公司数量已达38家，海外竞争力不断增强，在港股市场中也进一步占据引领地位。年内，港股市场保荐机构市场份额中，中金香港、中信证券（香港）、中信里昂、华泰金控（香港）占据前四席位，合计市场份额达45.42%。当前，中企“出海”需求旺盛，居民跨境资产配置需求持续升温，跨境理财通、互联互通、跨境资管试点等机制持续完善，为中资券商海外业务提供了广阔的增长空间，监管层“打造一流投行”的指引为券商“出海”点亮了引领航向的“灯塔”。

展望前路，中资券商的国际化将步入新阶段。未来，券商应以更专业的综合服务，陪伴中资企业成长，吸引国际资本共享中国市场机遇，并在与顶尖国际投行的同台竞技中，加速完成从“本土服务商”到“全球综合金融机构”的跃迁。

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原标题：洞察 | 2025A股收官：券商并购鏖战正浓量质切换进行时，“东风”明年起！

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