作者：李坤泽

来源：睿博恩重生笔记

截至退市整理期最后一个交易日（2026年6月8日），退市观典股价报收于0.37元/股，当日上涨5.71%，换手率5.67%，成交额755.39万元，总市值定格在1.37亿元。相较于科创板上市首日盘中最高约28元/股，股价跌幅超过98%，市值蒸发逾百亿元。

1️⃣退市时间线：从*ST到摘牌

观典防务的退市之路，是一条清晰的时间线。

· 2025年4月30日：因2024年度经审计净利润为负值且扣除后营业收入低于1亿元，公司股票被实施退市风险警示，股票简称由“观典防务”变更为“*ST观典”。

· 2025年7月8日：因财务造假被北京证监局行政处罚，公司股票被上交所叠加实施其他风险警示（ST）。

· 2026年4月29日：公司披露2025年年度报告。审计机构中喜会计师事务所对公司2025年度财务报告出具了保留意见的审计报告，对公司2025年度内部控制出具了否定意见的审计报告。

· 2026年5月11日：公司收到上交所《关于观典防务技术股份有限公司股票终止上市的决定》（[2026]86号）。

· 2026年5月19日：公司股票进入退市整理期，交易期限为15个交易日，首日无价格涨跌幅限制，此后每日涨跌幅限制为20%。

· 2026年6月8日：退市整理期最后一个交易日，股价报收0.37元/股，总市值1.37亿元。

· 2026年6月9日：公司股票停牌。

· 2026年6月10日：上交所对公司股票予以摘牌，终止上市。

2️⃣业绩滑坡：营收刚过亿，亏损逾两亿

2025年年报的核心数据，勾勒出一家“上市即巅峰、此后连年下滑”的典型画像。2025年全年，公司实现营业收入1.23亿元，较上年同期的0.90亿元增长37.21%。表面上看营收增长近四成，但拆开业务结构：

· 无人机系统及装备销售业务收入0.95亿元，同比大增142.45%，是营收增长的核心驱动力；

· 无人机飞行服务与数据处理业务收入0.19亿元，同比下降48.45%；

· 制暴器及防务装备销售业务收入0.09亿元，同比下降31.59%。

营收增长的背后，公司毛利率仅为3.67%，处于极低水平。作为增长引擎的无人机系统及装备销售业务，毛利率仅为7.38%，同比下降35.86个百分点。

亏损规模更加触目惊心。2025年，公司归母净利润亏损2.14亿元（经审计），较上年同期的1.36亿元亏损进一步扩大；扣非净利润亏损2.10亿元。亏损扩大的直接原因，是公司计提了资产减值损失1.31亿元，同时信用减值损失达0.53亿元，合计1.84亿元。研发人员从上年的35人减少至19人，研发投入同比下降12.82%。

3️⃣财务虚假记载、资金占用、违规担保

观典防务的财务问题，远不止业绩亏损这么简单。2025年7月，北京证监局向公司下发《行政处罚决定书》，揭开了财务造假的多层黑幕。

虚假记载：2022年8月至12月，公司通过北京银行华安支行账户，向北京亚美、路路畅通等5家公司转账8笔，累计转出资金1.39亿元，未进行会计核算，导致2022年年度报告虚增银行存款1.39亿元，占当期披露资产总额的13.37%。

非经营性资金占用：2022年8月至2023年12月，公司向路路畅通等8家公司累计转出资金2.84亿元，后转至实控人高明控制的关联方，或用于高明对外借款及其指定的其他用途，构成控股股东、实际控制人及其关联方非经营性资金占用。资金占用余额分别为1.39亿元（2022年末）、1.63亿元（2023年6月末）、2.31亿元（2023年末），占各期末净资产的比例分别为13.91%、15.33%、22.94%。2024年4月，公司又向关联方转出资金1.41亿元，占最近一期经审计净资产的14.08%。

违规担保：2022年6月至2023年12月，公司为北京际翔智能科技有限公司、鑫致远、李军等法人和自然人提供担保，累计担保金额1.73亿元，未履行相关审议程序及信息披露义务。更严重的是，公司在2022年5月披露的《转板上市报告书》中，未披露报告期内及报告期后至签署日的22笔对外担保，累计担保金额高达6.35亿元。

对于上述违规行为，北京证监局对公司及相关责任人合计罚款2890万元。公司股票自2025年7月8日起被叠加实施其他风险警示（ST）。资金占用的违规事实，直接破坏了上市公司的财务独立性，是导致审计机构对内控出具否定意见、最终触发财务类强制退市的根本原因。

4️⃣实控人“三重侵占路径”：资金黑洞的根源

高明，1970年11月出生，观典防务控股股东、实际控制人，时任董事长、总经理。其通过三条路径系统性侵占上市公司利益：

第一重：资金占用。通过虚构无商业实质的保理交易，将上市公司9694万元资金划转至关联方，占2024年营收的97%。尽管高明承诺2024年10月31日前归还，但最终仅抵押价值5500万元的房产，未实质性还款。

第二重：违规担保。高明要求公司以定期存单为关联客户质押担保，协助后者套取银行借款2880万元，形成“担保—借款—转移”的资金盗链。

第三重：股权质押。2024年6月，高明将其持有的7325万股（占公司总股本19.77%）质押给北京银行光明支行，名义上为1.38亿元违规担保“增信”，实质是将个人债务风险转嫁上市公司。质押股份占其持股比例的49%，且未设平仓线预警。

这三重操作叠加，使上市公司沦为实控人的“提款机”和“担保工具”。截至2025年7月，高明占用上市公司资金9694.72万元仍未归还，且其用于抵债的房产实际价值仅5500万元，尚有约4000万元缺口未覆盖。

当管理层的主要精力被挪用至“填坑”资金漏洞，核心业务自然难以为继。2024年，公司无人机系统销量下滑57.26%，收入仅2381万元；无人机服务收入锐减45.87%，其中非禁毒服务暴跌79.69%。销售体系失控——销售人员为冲量将制暴器演示损耗计入销售费用（单期达324万元），但同期营收不足其成本三分之一，形成“越卖越亏”的死亡循环。

5️⃣科创板的“退市新规首考”

观典防务的退市，还有一层特殊的意义——它是科创板上交所2026年新修订退市规则后，因触及“保留意见+内控否定意见”组合条件而被清退的第一批案例之一。

根据《上海证券交易所科创板股票上市规则（2026年4月修订）》第12.4.10条：上市公司被实施退市风险警示后，若最近一年年报显示财务会计报告被出具保留意见或无法表示意见的审计报告，或内部控制被出具否定意见或无法表示意见的审计报告，即触及终止上市情形。

观典防务2025年报同时被出具保留意见和否定意见，两条红线同时踩中，退市毫无悬念。在退市整理期的最后几个交易日，股价从前期约0.60元/股一路跌至0.37元/股，最终市值定格在1.37亿元——较科创板上市首日的高点，蒸发了超过98%。

6️⃣对困境企业家的几点启示

第一，上市不是终点，而是持续合规的起点。观典防务从新三板精选层到科创板转板，曾是资本市场的“优等生”。但上市后的财务造假、资金占用、违规担保，短短两年便将公司推向退市深渊。资本市场只认“持续合规”，不信“一步登天”。

第二，实控人的信用，是企业最不可透支的资产。 高明通过三重路径侵占上市公司利益，本质上是将个人利益置于公司利益之上。当大股东把上市公司当成“提款机”时，退市只是时间问题。对于任何拟IPO企业而言，建立实控人与上市公司的风险隔离机制，是底线中的底线。

第三，审计意见是退市的“风向标”，不可轻视。 观典防务的退市链条中，保留意见+否定意见是决定性因素。一旦公司收到非标意见，并叠加营收不足、内控失守等指标，退市风险急剧放大。企业家在收到第一份非标年报时，不应心存侥幸，而应果断启动合规整改或引入外部纾困力量。

第四，科创板的退市机制正在从“从宽”走向“从严”。 2026年新规明确了“保留意见+内控否定”的双重退市标准，意味着科创板退市的执行力度正在向主板看齐。观典防务作为新规后首批退市案例，向盈亏线附近挣扎的科创板企业传递了明确的监管信号：财务真实性不是可讨价还价的选项，而是上市公司必须守住的底线。

7️⃣结语【睿博恩观点提炼】

· 退市核心数据：2025年营收1.23亿元（+37.21%），归母净亏损2.14亿元，毛利率3.67%；退市整理期最后交易日收盘价0.37元/股，总市值1.37亿元。

· 退市路径：*ST（2025年4月）→叠加ST（2025年7月）→终止上市决定（2026年5月11日）→退市整理期（5月19日—6月8日）→摘牌（2026年6月10日）。

· 财务造假三宗罪：2022年年报虚增银行存款1.39亿元；非经营性资金占用最高2.31亿元（占净资产22.94%）；违规担保累计超8亿元（含《转板上市报告书》未披露的22笔6.35亿元）。

· 内控与审计：2025年度内控否定意见+财报保留意见，触发科创板2026年4月新规第12.4.10条终止上市条款。

· 实控人高明：通过资金占用、违规担保、股权质押三重路径侵占上市公司利益，北京证监局合计罚款2890万元。

· 年内退市对比：ST万方（交易类市值退市，已摘牌）；ST正平（财务类退市，仍在预重整窗口期博弈）；退市观典（财务类退市，保留意见+内控否定，2026年新规后首批案例）。

2026年6月10日，代码688287将从A股行情软件中永远消失。

这只股票的最后一位持有人，如果是在精选层挂牌期间买入并持有至今，将完整见证这家公司从新三板“优等生”到科创板“转板第一股”再到退市企业的全过程——与之相伴的，是超过98%的市值蒸发，从百亿到1.37亿元。

观典防务向所有正在资本市场上寻求出路的企业传递了一个值得长期注意的信号：上市，只是合规之旅的起点。当财务造假的盖子被揭开，当实控人的资金链断裂，当监管的新规逐一落地，最终能够撑起一家公司市值的，不是资本市场的题材溢价，不是实控人的个人信用背书，而是真正经得起审计的核心资产和治理底线。

退市观典留下的，不只是1.37亿元的残余市值，更是一笔昂贵的“合规学费”。这堂课由科创板转板第一股亲自主讲，向资本市场上所有的“追风者”提供了必要的风险提示：故事讲得再动听，也绕不开利润表上的数字。

（风险提示： 本文基于观典防务公开披露的公告、定期报告及中国证监会北京监管局行政处罚决定书等信息整理，数据截至2026年6月9日。文中涉及的财务数据均引自公司年报及审计报告；退市时间节点及规则引用均来源于上交所官方公告。文中分析仅作行业案例复盘与实务观点分享，不构成任何投资建议。请投资者独立判断，审慎决策。）

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

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原标题：退市观典（688287）：“科创板转板第一股”至暗终局

科创板财务造假退市新规